2023Q1财报点评：营收利润双超预期，业务调整持续进行

京东集团-SW（09618.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2023Q1财报点评：营收利润双超预期，业务调整持续进行 买入（维持） 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 1046236.00 1081135.49 1160274.42 1295399.82 同比 10% 3% 7% 12% Non-GAAP净利润 31147.00 32887.27 39987.91 45389.38 同比 81% 6% 22% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 9.86 10.41 12.66 14.37 PE（Non-GAAP） 13.03 12.34 10.15 8.94 关键词：#业绩超预期投资要点 营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2023年一季度收入2430亿元，同比增长1.4%；实现Non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88.3%，彭博一致预期分别为2405亿元和54亿元，收入略超市场预期，利润大超市场预期。预计第二季度四、�月份会延续增 长态势，六月份受去年同期基数较大的影响，同比相对较弱。 新增商家数量达历史新高，带动服务及其他业务高速增长：2023Q1商品销售收入1956亿元，同比下滑4.3%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；平台及广告服务收入191亿元，同比增长7.8%；物流及其他服务收入283亿元，同比增长61.3%。短期内业务的调整以 及今年春节较早在一定程度上影响了本季度的商品零售收入。服务及其他业务增长至总收入的20%，主要得益于加入京东平台的第三方商家数量上涨。 核心品类短期承压，业务调整持续进行：2023Q1电子产品及家用电器净收入1170亿元，同比下降1.2%；日用百货商品销售收入为786亿元，同比下降8.7%。随着消费复苏持续改善，偏接触类的线下消费恢复较快，低频、高客单价的带电品类恢复较慢，公司核心品类短期内仍面临 压力。公司主动进行了一系列的供给侧的调整，优化了包括品类组合、渠道布局在内的业务结构，对于日百品类的影响较为明显。 降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2023Q1履约费用同比下降0.7%，至154亿元，履约费用率至6.3%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.03%，同比持平；研发费用率为1.72%，同比下降0.11pct；公司销售费用率为3.29%， 同比下降0.34pct，降本增效成效显著。 盈利预测与投资评级：由于公司利润释放超预期，因此我们将2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测从9.74/12.28/13.93元调整为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.8873，2023/5/15数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买 入”评级。 风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险 2023年05月15日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 京东集团-SW恒生指数 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2022/5/162022/9/132023/1/112023/5/11 市场数据 收盘价(港元)144.80 一年最低/最高价131.60/275.20 市净率(倍)2.17 港股流通市值(百404,469.60 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)66.70 资产负债率(%)50.27 总股本(百万股)3,179.67 流通股本(百万股)2,793.30 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：2023Q1业绩前瞻：短期业绩承压，3P业务GMV增速高于1P 2023-04-15 《京东集团-SW(09618.HK:)：2022Q4财报点评：服务收入超预期增长，费用全面优化》 2023-03-12 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升4 2.商品零售收入同比下滑，服务及其他业务同比高增长4 2.1.核心品类短期承压，业务调整持续进行5 2.2.服务收入成为增长重要支撑，物流业务持续超预期增长5 3.降本增效持续推进，各项费用率稳步下降6 4.盈利预测与评级7 5.风险提示7 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司收入情况（百万元）4 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元）4 图3：分业务收入及增速（百万元）4 图4：商品销售收入构成及增速（百万元）5 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元）5 图6：公司毛利率情况6 图7：公司费用结构6 图8：履约毛利率情况7 3/9 1.营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升 京东集团发布2023年第一季度业绩，收入2430亿元，同比增长1.4%，彭博一致预期为2405亿元，略超市场预期；实现Non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88.3%，彭博一致预期为53.7亿元，远超市场预期。预计第二季度四、�月份会延续增长态势，六月份受去年同期基数较大的影响，同比相对较弱。 图1：公司收入情况（百万元）图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 收入（百万）营业收入yoy 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 调整净利润经调整净利率 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4 2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1整体经调整净利率为3.12%，2022年同期为1.68%；仅考虑京东零售业务， 2023Q1经营利润率为4.6%，较2022Q1的3.6%大幅提升。 2.商品零售收入同比下滑，服务及其他业务同比高增长 2023Q1商品销售收入1956亿元，同比下滑4.3%，彭博一致预期为2114亿元，低于市场预期；服务及其他收入474亿元，同比增长34.5%，彭博一致预期为364亿元，高于市场预期。公司在短期内的业务调整，以及今年春节较早，部分收入计入2022Q4，商品零售收入受到了一定程度的影响。本季度公司进一步与一系列高端品牌建立合作关系，商户多元化率有所提高。 图3：分业务收入及增速（百万元） 250000 200000 150000 100000 50000 0 网上直营销售服务及其他网上直营销售yoy服务yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 2.1.核心品类短期承压，业务调整持续进行 2023Q1商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1170亿元，同比下降1.2%；日用百货商品销售收入为786亿元，同比下降8.7%。随着消费复苏持续改善，偏接触类的线下消费恢复较快，低频、高客单价的带电品类恢复较慢，公司的核心品类短期内仍面临压力。公司主动进行一系列的供给侧的调整，优化了包括品类组合、渠道布局在内的业务结构，对于日百品类的影响较为明显。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 电子产品家用电器日用百货电子产品yoy日用百货yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.2.服务收入成为增长重要支撑，物流业务持续超预期增长 服务及其他收入中，平台及广告服务收入191亿元，同比增长7.8%；物流及其他服务收入283亿元，同比增长61.3%。本季度京东服务收入增长至总收入的20%，平台第三方商家数量创历史新高，京东物流继续扩大海外仓储和运输网络，逐步提高公司物流业务的竞争优势。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 平台广告收入物流收入广告yoy物流yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5/9 东吴证券研究所 3.降本增效持续推进，各项费用率稳步下降 23Q1公司营业成本为2069亿元，同比增长0.4%，低于收入增长，使得公司毛利率同比提升0.8pct，至14.8%。公司在物流业务竞争优势显著，2023Q1物流经营利润率为 -3.1%，相较2022Q1下降0.7pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 图6：公司毛利率情况 毛利率 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。本季度履约费用同比下降0.7%，至154亿元，履约费用率至6.3%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来履约费用率的持续下降。此外，2023Q1管理费用率1.03%，同比持平；研发费用率为1.72%，同比下降0.11pct；公司销售费用率为3.29%，同比下降0.34pct，降本增效成效显著。 图7：公司费用结构 销售费用率管理费用率研发费用率履约费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q1履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为8.50%，2022Q1为7.49%，同比有较大涨幅。 6/9 东吴证券研究所 图8：履约毛利率情况 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 履约毛利率 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4.盈利预测与评级 由于公司利润释放超预期，因此我们将2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测从9.74/12.28/13.93元调整为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.8873，2023/5/15数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 疫情反复风险。鉴于新冠疫情反复时间未知，