First Majestic2024Q2白银当量产量同比下降15.87%至164.85吨，总维持成本同比微增至5.04元/克，净利润为亏损4830万美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月2日 FirstMajestic2024Q2白银当量产量同比下降 15.87%至164.85吨，总维持成本同比微增至5.04 元/克，净利润为亏损4830万美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 2024Q2的总产量包括2,104,181盎司白银（65.45吨）和 39,339盎司黄金（1.22吨），与2024Q1相比分别增长7%和 9%，与2023Q2相比分别下降19.23%和12.62%。 2024Q2白银当量（AgEq）产量为530万盎司（164.85吨），环比增长2%，同比下降15.87%。 2024Q2每盎司AgEq平均实现价格为27.81美元/盎司（6.48元/克），而2024Q1为23.72美元/盎司（5.49元/克），2023Q2为24.95美元/盎司（5.70元/克）。 2024Q2综合单位现金成本为15.29美元/AgEq（3.56元/ 克），单位总维持成本AISC为21.64美元/AgEq（5.04元/克），与2023Q2相比分别改善了2%和略微增加了1%，与2024Q1相比分别增长了1.93%和0.5%。单位现金成本的增加主要归因于银当量产量下降2%，主要是在SanDimas。SanDimas的产量受到影响，是因为矿山排序从Jessica和Victoriaveins矿脉过渡到Roberta,Robertita和Elias矿脉系统，这些矿脉系统在性质上略窄。此外，矿石产量和加工率受到工会工人效率放缓的影响，而与全国工会的谈判在整个第二季度持续进行，并且仍在进行中。管理层预计，一旦与全国工会达成协议，2024年下半年的产量和效率将得到改善，这反映在公司更新的2024年指导计划中。 截至2024年6月30日，公司持有712,539盎司成品银库存， 包括银币和金条。截至2024年6月30日，该库存的公允 价值（未计入第二季度营收）为2090万美元。 ►分矿山经营情况 1）SantaElena银/金矿 2024Q2生产了260万盎司银当量，其中银产量为376,947盎司，金产量为27,176盎司，与上一季度相比分别增长了6%和25%。产量的强劲增长主要是由于矿石加工率的提高和黄金品位的提高。 该矿区共处理了256,427吨矿石，与上一季度相比增长了14%，平均银矿和金矿的平均品位分别为69克/吨和3.52克/吨。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024Q2银和金的平均回收率分别为66%和94%。由于新双回路工厂的持续运营优化，冶金回收率保持强劲，在保持强劲金属回收率的同时，提高了矿区的产量。 2）SanDimas银/金矿 2024Q2生产了210万盎司银当量，其中银产量为1,141,906盎 司，黄金产量为12,043盎司，与2024年第一季度相比分别下降了2%和11%。产量下降的主要原因是加工的新矿石减少，这主要是由于公司正在与工会工人积极进行劳资关系谈判。管理层对在短期内达成协议持乐观态度，并预计一旦达成协议，SanDimas的产量将会增加。 该厂共处理了183,188吨矿石，平均银品位为210克/吨，金品位为2.15克/吨，与上一季度相比分别下降了5%和12%。 第二季度白银和黄金的平均回收率分别为92%和95%，与上一季度持平。 3）LaEncantada银矿 2024Q2生产了585,329盎司白银，与2024Q1相比增长了 28%，这主要是由于发现了新的可靠水源，导致本季度加工的矿石量增加。 该工厂共处理了234,955吨矿石，平均银品位为129克/吨，与 2024Q1相比分别增长了27%和5%。 本季度白银回收率达到60%，略低于2024年第一季度的 62%。 ►财务业绩情况 2024Q2营收为1.362亿美元，而2023Q2为1.467亿美元，同比下降7%的原因是，由于季度末持有的白银库存水平较高、SanDimas和LaEncantada的产量下降以及2023年3月JerrittCanyon的采矿活动暂时中止，导致应付AgEq盎司总数下降15%，但SantaElena的产量增加和平均实现白银价格的上涨部分抵消了这一影响。2024Q1收入为1.06亿美元，2024Q2环比增长28.49%，主要归因于金银价格的上涨。 与2023Q2的110万美元相比，2024Q2营业利润增长至1550万美元，而2024Q1为亏损30万美元。矿山营业利润的同比增长主要归因于SantaElena的营业利润增加和JerrittCanyon的营业亏损减少，但SanDimas和LaEncantada的营业成本增加部分抵消了这一增长。 2024Q2净利润为亏损4830万美元，而2024Q1为亏损1360万美元，2023Q2为亏损1750万美元。调整后净利润（针对非现金或非经常性项目（例如股权支付、递延税项费用、有价证券的未实现损失和矿产库存的非经常性减记）标准化）为亏损2040万美元，而2024Q1为亏损1840万美元，2023Q2为亏损 550万美元，主要原因是本季度非现金外汇损失1110万美元。 2024Q2的资本支出总计2830万美元，其中地下开发支出 1350万美元，勘探支出940万美元，财产、厂房和设备支出 540万美元。 截至2024年6月30日，公司现金和限制性现金余额为2.697 亿美元，其中包括1.522亿美元现金和现金等价物以及1.175 亿美元限制性现金。 公司已宣布派发2024Q2每股普通股0.0046美元的现金股息。 ►2024年指引 公司对2024年合并产量的预期保持相对不变，为2140万至 2260万（中位数：2200万，即684.28吨）银当量盎司，而之 前的预期为2110万至2350万（中位数：2230万，即693.61吨）银当量盎司，其中银产量略有增加，但合并后黄金产量略有下降。 公司目前预计2024年白银产量将在890万至950万盎司 （276.82-295.48吨）之间，而此前的预期为860万至960 万盎司（267.49-298.59吨）。此外，预计黄金产量将在15万 至15.8万盎司（4.67-4.91吨）之间，而此前的预期为15万 至16.7万盎司（4.67-5.19吨）。 目前预计年度现金成本在每盎司14.25至14.68美元（3.32- 3.42元/克）之间，略高于之前预期的每盎司13.69至14.46美元（3.19-3.37元/克），主要原因是上半年墨西哥比索强于预算，且SanDimas产量下降。 公司预计其2024年综合AISC将在每盎司综合应付银当量 20.36至21.12美元（4.75-4.92元/克）之间，略高于原先的 19.25至20.57美元（4.49-4.79元/克）指导范围，原因是现金成本较高。不包括非现金项目，该公司预计其2024年AISC将在每盎司应付银当量19.57至20.27美元（4.56-4.72元/克）之间。 2024年公司计划投资总计1.364亿美元的资本支出，其中4950万美元用于维持活动，8710万美元用于扩张项目。这比最初的2024年资本支出指导增加了9%，符合公司未来在SantaElena,SanDimas和JerrittCanyon增加勘探和开发活动的增长战略。 表1：2024Q2生产经营概要 表2：分矿山生产经营情况 表3：运营和财务摘要 表4：2024H2生产指引 表5：2024全年生产指引 表6.2024资本支出指引（单位：百万美元） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。