2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报：美国就业大幅转冷，降息条件已经具备

2024年8月3日 总量研究 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备 ——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 要点 事件： 2024年8月2日，美国劳工部公布2024年7月美国非农数据：新增非农就业 11.4万人，预期17.5万人，前值由20.6万人修正至17.9万人；失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升3.6%，预期升3.7%，前值由升3.9%修正至升3.8%。 核心观点： 7月美国失业率抬升，薪资同比增速放缓，就业市场降温明显。一方面，从新增 就业看，7月非农就业人口增11.4万人，低于前值的增17.9万人。另一方面， 失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。 从降息节奏看，7月美国就业大幅转冷，9月降息条件已经具备，是否降息50个BP，仍有待观察。回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀 取得更大进展，从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足。但在降息幅度上，考虑到美国消费韧性、补库周期下投资回暖和财政托底经济，经济走弱并不意味着衰退，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有一定超前，还需要等待更多数据的验证。 新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项 （一）信息业：电影和声音录制业新增就业-0.4万人（前值为+0.3万人）、电信业新增就业-0.4万人（前值为0万人）等；（二）金融服务业、维修保养等其他服务业：金融服务业新增就业-0.4万人（前值+1.0万人），维修保养等其他服务业新增就业-0.5万人（前值+1.2万人），指向在美国经济转冷的情况下，相关服务需求减少；（三）建筑业：新增就业+2.5万人，高于前值的+2.0万人，是7月就业数据中的亮点。 劳动参与率回升，失业率高于市场预期。 2024年7月劳动参与率环比上行0.1个百分点，25岁至34岁、45岁至54岁代表的中青年群体就业意愿回升。从失业人口看，7月失业人口增加了35.2万人，高于前值的16.2万人，驱动失业率超预期升至4.3%，此外，7月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）大幅高于6月的7.4%，录得7.8%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率居高不下。考虑到7月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，9月降息条件已经具备我们认为，回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展。从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足——新增就业回落（+11.4万人）、失业率攀升（4.3%）、薪资同比增速回落（+3.6%），9月降息或是基准情况。 CMEFedwatch工具显示，7月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为69.0%，高于前一交易日的22.0%，年内预计接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-06-08） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-04-07） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评 （2024-03-09） 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年1月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 目录 一、美国就业大幅转冷，降息条件已经具备4 1.17月美国失业率进一步抬升，指向就业市场降温5 1.2新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项6 1.3劳动参与率回升，失业率高于市场预期7 1.4薪资同比增速回落，薪资粘性有所打破8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：大宗商品表现分化，全球股市跌多涨少10 2.3央行观察：鲍威尔暗示9月可能降息11 2.4海外新闻：哈马斯领导人哈尼耶遇刺身亡11 三、国内观察11 3.1上游：原油和铜价环比下降11 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌12 3.3下游：商品房成交面积同比由负转正，食品价格环比上涨12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行13 3.5国内新闻：国家主席习近平会见意大利总理13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 中庚基金 图目录 图1：2024年7月新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项4 图2：2024年6月，美国非农数据被大幅下修了2.7万人5 图3：2024年7月，美国制造业PMI连续第四个月低于荣枯线5 图4：2024年7月，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业新增就业环比回落7 图5：2024年7月，美国30年期房贷利率震荡回落7 图6：2024年7月，劳动参与率环比回升0.1个百分点7 图7：2024年7月，25岁至34岁、45岁至54岁代表的中青年群体就业意愿回升7 图8：2024年7月职位供需缺口数较6月减少8 图9：2024年7月失业人数（家庭调查数据）较6月增加35.2万人8 图10：2024年7月时薪同比增3.6%，低于前值（+3.8%）8 图11：2024年7月时薪环比增0.2%，低于前值（+0.3%）8 图12：7月非农数据公布后，市场预期9月降息50个BP概率为69.0%9 图13：美国10年期国债收益率下行，通胀预期下降9 图14：英、法、德、日国债收益率下行9 图15：美国10年期和2年期国债期限利差较上周末上行10 图16：美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行10 图17：黄金、白银、小麦等价格上涨，原油、工业品下跌10 图18：全球股市跌多涨少10 图19：原油价格环比下跌12 图20：铜价环比下降，库存同比上涨12 图21：水泥价格指数环比上升12 图22：螺纹钢价格环比下跌12 图23：商品房成交面积同比由负转正13 图24：猪价、菜价、水果价格环比上涨13 图25：货币市场利率下行13 图26：债券市场利率下降13 表目录 表1：下周重点事件及数据14 一、美国就业大幅转冷，降息条件已经具备 事件： 2024年8月2日，美国劳工部公布7月非农数据： 【1】新增非农就业11.4万人，预期17.5万人，前值由20.6万人修正至17.9万人； 【2】失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%； 【3】平均时薪同比升3.6%，预期升3.7%，前值由升3.9%修正至升3.8%。 市场反应： 8月2日，美股股指大幅下行，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.5%、 1.8%和2.4%。10年期国债收益率下行19个bp至3.80%，2年期国债收益率下行28个bp至3.88%。 核心观点： 7月美国失业率抬升，薪资同比增速放缓，就业市场降温明显。一方面，从新增 就业看，7月非农就业人口增11.4万人，低于前值的增17.9万人。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。 从降息节奏看，7月美国就业大幅转冷，9月降息条件已经具备。回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展，从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足。但在降息幅度上，考虑到美国消费韧性、补库周期下投资回暖和财政托底经济，经济走弱并不意味着衰退，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有一定超前，还需要等待更多数据的验证。 图1：2024年7月新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项 新增非农总计 私人部门 256 196 236181 310 108 216 179 114 170 新增非农总计私人部门 232 108 206 136 97 146 商品生产 30 15 33 -3 12 11 25 16 商品生产 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 -2 0 2 -5-5 -4 0 -1 25 -2 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 26 24 37 13 20 19 6 -9 -6 7 3 -9-13 1 -2 -4 -3 -1 3 -1 0 -5 2 10 -3 5 2 4 5 -1 23 -6 -5 4 4 4 1 服务生产 166 166 199 111 194 125 72 130 服务生产 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 -7 -4 10 7 -2 9 4 4 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 17 23 19 1421 8 -12 4 0 -4 31 3 5 26 22 14 21 2 -1 0 1 -1 1 0 1 8 -3 2 -3 1 -20 -7 -4 -7 4 -3 125514 10 -4-1 6 48 6 17 -17-24 2 19 8 -16 -1 -23 -9 -6 100 80 76 98 69 7978 5764 6872 73 89 80 98 73 -3 26 54 -9 18 1 23 14 5 10 10 12 4 7 12 -5 (单位：千人）2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2024年5月至2024年7月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.17月美国失业率进一步抬升，指向就业市场降温 7月美国失业率进一步抬升，薪资同比增速放缓，就业市场大幅降温。一方面， 从新增就业规模看，7月非农就业人口增11.4万人，低于市场预期的增17.5万 人，也低于前值的增17.9万人（修正前数据为增20.6万人），信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。 此前，我们在2