2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报：制造业就业放缓，非农数据不及预期

2024年9月7日 总量研究 制造业就业放缓，非农数据不及预期 ——2024年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07） 要点 事件： 2024年9月6日，美国劳工部公布2024年8月美国非农数据：新增非农就业 14.2万人，预期16.0万人，前值由11.4万人下修至8.9万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.6%。核心观点： 8月美国就业数据喜忧参半，失业率回落，但新增就业不及预期。一方面，从新增就业看，新增就业14.2万人，高于前值（+8.9万人），但低于市场预期的增 16.0万人，主因制造业就业放缓，与近期相对低迷的制造业PMI数据相印证。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。 从降息节奏看，8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，未就降息幅度发表言论。因 此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。 新增非农就业不及预期，制造业就业是主要拖累项，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等就业回暖。 （一）制造业：新增就业-2.4万人（前值+0.6万人），是非农数据的主要拖累项，与8月美国ISM制造业PMI低于预期相印证。（二）建筑业、金融业：对利率较为敏感，需求回暖，金融服务业新增就业+1.1万人（前值-0.1万人），建筑业新增就业+3.4万人（前值+1.3万人）。（三）休闲和酒店业：新增就业+4.6万人（前值+2.4万人），是8月就业数据中的亮点。 劳动参与率与7月持平，中老年群体就业意愿回升，失业率小幅回落。 2024年8月劳动参与率环比与7月持平，35岁至44岁代表的中年群体、55岁以上老年群体就业意愿回升。从失业人口看，8月失业人口减少了4.8万人，前值为增加35.2万人，驱动失业率回落至4.2%。此外，8月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）高于7月的7.8%，录得7.9%，为今年以来的最高值，说明兼职市场仍相对疲弱。 9月降息已是基准情况，但考虑到喜忧参半的就业数据，降息幅度并不明朗。 8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，但未就降息幅度发表言论。因此，在9月 18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。 CMEFedwatch工具显示，8月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为30.0%，预计年内接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月，降息50个BP的概率分别为54.6%、42.3%。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-08-03） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-06-08） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-04-07） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评 （2024-03-09） 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年1月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 目录 一、制造业就业转冷驱动非农数据不及预期4 1.18月美国失业率小幅回落，但制造业新增就业放缓5 1.2新增非农就业回升，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等服务业就业是主要贡献项5 1.3劳动参与率与7月持平，失业率小幅回落6 1.4薪资同比增速回升，居民消费仍有支撑7 二、全球观察8 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行8 2.2全球市场：大宗商品与全球股市表现疲弱9 2.3央行观察：美联储9月大概率降息9 2.4海外新闻：美国公布针对量子计算机等先进技术的新管控措施10 三、国内观察10 3.1上游：原油和铜价环比下跌10 3.2中游：水泥价格指数、螺纹钢价格环比下跌11 3.3下游：商品房成交面积同比下跌，食品价格环比上涨11 3.4流动性：除DR007外，货币市场利率上行，债券市场利率下行12 3.5国内新闻：中非合作论坛峰会闭幕12 四、下周财经日历13 五、风险提示13 中庚基金 图目录 图1：2024年8月新增非农就业小幅回暖，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等服务业就业回升4 图2：2024年8月，金融服务业、休闲酒店业等新增就业环比回升，制造业新增就业偏冷6 图3：2024年8月，美国30年期房贷利率震荡回落6 图4：2024年8月，劳动参与率与7月持平6 图5：2024年8月，35岁至44岁代表的中年群体、55岁以上老年群体就业意愿回升6 图6：2024年8月职位供需缺口数较7月小幅增加7 图7：2024年8月失业人数（家庭调查数据）较7月减少4.8万人7 图8：2024年8月时薪同比增3.8%，高于前值（+3.6%）7 图9：2024年8月时薪环比增0.4%，高于前值（+0.2%）7 图10：8月非农数据公布后，市场预期9月降息50个BP概率为30.0%8 图11：美国10年期国债收益率下行，通胀预期下降8 图12：英、法、德、日国债收益率下行8 图13：美国10年期和2年期国债期限利差较上周末上行9 图14：美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行9 图15：农产品价格上涨，原油、工业品价格下跌9 图16：全球股市跌多涨少9 图17：原油价格环比下跌11 图18：铜价环比下降，库存同比上涨11 图19：水泥价格指数环比下跌11 图20：螺纹钢价格环比下跌11 图21：商品房成交面积同比下跌12 图22：猪价、菜价、水果价格环比上涨12 图23：除DR007外，货币市场利率上行12 图24：债券市场利率下降12 表目录 表1：下周重点事件及数据13 一、制造业就业转冷驱动非农数据不及预期 事件： 2024年9月6日，美国劳工部公布8月非农数据： 【1】新增非农就业14.2万人，预期16.0万人，前值由11.4万人下修至8.9万人； 【2】8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%； 【3】平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.6%。 市场反应： 9月6日，美股股指大幅下行，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.0%、 1.7%和2.6%。10年期国债收益率下行1个bp至3.72%，2年期国债收益率下行9个bp至3.66%。 核心观点： 8月美国就业数据喜忧参半，失业率回落，但新增就业不及预期。一方面，从新增就业看，新增就业14.2万人，高于前值（+8.9万人），但低于市场预期的增 16.0万人，主因制造业就业放缓，与近期相对低迷的制造业PMI数据相印证。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。 从降息节奏看，8月美国失业率下行，新增就业幅度不及预期，9月降息已是基准情况，但喜忧参半的就业数据也意味着降息幅度并不明朗。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示“现在是降息的合适时机”，但未就降息幅度发表言论。因此，在9月18日议息会议前，仍需要关注美国通胀、初请失业金人数、消费者信心指数以及零售数据等。 图1：2024年8月新增非农就业小幅回暖，建筑业，金融服务业、休闲酒店业等服务业就业回升 (单位：千人） 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 前三个月平均 (单位：千人） 新增非农总计 236 310 108 216 118 89 142 116 新增非农总计 私人部门 181 232 108 206 97 74 118 96 私人部门 商品生产 15 33 -3 12 2 20 10 11 商品生产 采矿业 0 2 -5 -4 0 1 0 0 采矿业 建筑业 24 37 -5 13 18 13 34 22 建筑业 制造业 -9 -6 7 3 -16 6 -24 -11 制造业 耐用品 -3 -1 3 -1 -17 5 -25 -12 耐用品 汽车及零部件 -3 5 2 4 5 6 -6 2 汽车及零部件 非耐用品 -6 -5 4 4 1 1 1 1 非耐用品 服务生产 166 199 111 194 95 54 108 86 服务生产 批发业 -4 10 7 -2 6 7 5 6 批发业 零售业 23 19 14 8 -20 -3 -11 -11 零售业 运输和仓储业 31 5 21 26 11 6 8 8 运输和仓储业 公用事业 3 -1 0 1 1 0 0 0 公用事业 信息业 -3 2 -3 -1 0 -15 -7 -7 信息业 金融活动 -7 4 -3 12 13 -1 11 8 金融活动 专业和商业服务 6 17 -17 55 -11 -13 8 -5 专业和商业服务 临时服务 -16 -1 -24 14 -30 -18 -3 -17 临时服务 教育和保健 80 76 98 69 82 55 47 61 教育和保健 医疗、社会救助 89 80 98 73 69 59 44 57 医疗、社会救助 休闲和酒店业 26 54 -9 18 4 24 46 25 休闲和酒店业 其他服务 10 12 4 7 8 -5 1 1 其他服务 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2024年6月至2024年8月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.18月美国失业率小幅回落，但制造业新增就业放缓 8月美国失业率小幅回落，但制造业就业放缓，导致新增就业不及预期。一方面， 从新增就业规模看，8月非农就业人口增14.2万人，低于市场预期的增16.0万 人，但高于前值的增8.9万人（修正前数据为增11.4万人），其中制造业新增就业放缓，转负至-2.4万人。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，也显示出美国就业市场未有大幅恶化，衰退概率仍相对有限，其中失业率从前值的4.3%降至4.2%，薪资同比增速从前值的+3.6%升至+3.8%。 此前，我们在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03）》中指出，在目前降息预期高