2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报：美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶

2024年5月4日 总量研究 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 要点 事件： 2024年5月3日，美国劳工部公布2024年4月美国非农数据，新增非农就业 17.5万人，预期24.3万人，前值由增30.3万人上修至增31.5万人；失业率3.9%预期3.8%，前值3.8%；平均时薪同比升3.9%，预期升4.0%，前值升4.1%。 核心观点： 2024年4月美国就业数据明显偏冷，低于市场预期。4月在地缘冲击影响下， 10年期美债利率在短期内突破至4.7%，较3月底增加约50bp，对美国经济压 力显著增大，导致企业用工需求不足，新增就业仅17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人，失业率超预期升至3.9%。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。 非农数据偏冷，有助于推动美联储转鸽，我们再次确认美债利率已经见顶。随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，有助于推动美债利率的进一步下行。 新增非农就业超预期降温，休闲酒店业、专业和商务服务以及建筑业就业是主要拖累项。 （一）休闲酒店业：4月地缘冲突扰动油价，美国通胀预期抬升，居民的消费意愿受到制约，新增就业+0.5万人（前值+5.3万人）；（二）专业和商业服务：新增就业-0.4万人（前值+1.0万人），其中行政和支助服务新增就业-2.3万人（前值为0万人）、就业服务新增就业-1.5万人（前值为-0.2万人）；（三）建筑业 新增就业+0.9万人，低于前值的+4.0万人，与近期美国地产数据回落相印证。青年群体就业意愿回落，失业率高于市场预期。 2024年4月劳动参与率环比与前值持平，其中16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行0.6个百分点。从失业人口看，4月永久性失业、暂时性失业人数环比增加10.1万人、9.2万人，指向高利率环境下，美国企业扩张需求不足，退出劳动市场的就业者增加，驱动失业率超预期升至3.9%。 非农数据偏冷，有助于美联储转鸽，9月降息确定性较高。 随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。CMEFedwatch工具显示，4月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为47.5%，高于前一日的45.5%。 从资产配置看，4月偏弱的就业数据再次确认了美债利率下行是大方向。美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，都有助于推动美债利率平稳下行。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-04-07） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评 （2024-03-09） 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年1月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 目录 一、美国就业降温，再次确认美债利率见顶4 1.14月非农数据偏冷，9月降息确定性较高5 1.2新增非农就业超预期降温，建筑业、专业和商务服务以及休闲酒店业就业是主要拖累项6 1.3青年群体就业意愿回落，失业率高于市场预期7 1.4薪资同比增速回落，低于市场预期8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：大宗商品跌多涨少，全球股市普涨10 2.3央行观察：美联储宣布6月放缓缩表，日本或出手干预汇率11 2.4海外新闻：欧盟表示中国电动车反补贴调查正在推进，加征关税可能近期启动11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨，但增速收窄12 3.2下游：商品房成交面积同比跌幅扩大12 3.3国内新闻：国家主席习近平将对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：2024年4月新增非农就业低于预期，建筑业、专业和商务服务以及休闲酒店业就业明显回落4 图2：2024年4月，休闲酒店业、专业和商务服务等新增就业回落6 图3：2024年4月，美国消费者信心指数回落6 图4：2024年4月，劳动参与率环比与3月持平7 图5：2024年4月，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行7 图6：2024年4月职位供需缺口数较3月减少8 图7：2024年4月失业人数（家庭调查数据）较3月增加6.3万人8 图8：2024年4月时薪同比增3.9%，低于前值（+4.1%）8 图9：2024年4月时薪环比增0.2%，低于前值（+0.3%）8 图10：4月非农数据公布后，市场预期9月降息概率约5成9 图11：美国10年期国债收益率下行，通胀预期下行9 图12：除英国外，法德日国债收益率均下行9 图13：美国10年期和2年期国债期限利差较上周末下行10 图14：美国AAA级企业期权调整利差下行10 图15：大宗商品跌多涨少10 图16：除欧洲市场外，全球股市普涨10 图17：原油价格环比下跌12 图18：铜价环比上涨，但增速收窄12 图19：商品房成交面积同比跌幅扩大13 图20：一线、二线和三线城市商品房成交面积同比均大幅下跌13 表目录 表1：下周重点事件及数据14 一、美国就业降温，再次确认美债利率见顶 事件： 2024年5月3日，美国劳工部公布4月非农数据： 【1】新增非农就业17.5万人，预期24.3万人，前值由增30.3万人上修至增 31.5万人； 【2】4月失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%； 【3】平均时薪同比升3.9%，预期升4.0%，前值升4.1%。 市场反应： 5月3日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨1.2%、1.3%和2.0%。10年期国债收益率下行8个bp至4.50%，2年期国债收益率下行6个bp至4.81%，美元指数收于105.09。 核心观点： 2024年4月美国就业数据明显偏冷，低于市场预期。4月在地缘冲击影响下， 10年期美债利率在短期内突破至4.6%，较3月底增加约40bp，对美国经济压 力显著增大，导致企业用工需求不足，新增就业仅17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人，失业率超预期升至3.9%。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。 非农数据偏冷，有助于推动美联储转鸽，我们再次确认美债利率已经见顶。随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。当前美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，有助于推动美债利率的进一步下行。 图1：2024年4月新增非农就业低于预期，建筑业、专业和商务服务以及休闲酒店业就业明显回落 新增非农总计 私人部门 16598 182 290 256236 315243 175 242 新增非农总计私人部门 152 214 196 181 167 197 商品生产 -10 36 33 30 15 39 14 23 商品生产 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 -1 -4 3 -2 26 0 24 3 40 -3 0 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 22 15 18 9 24 -31-33-28 253733 12 6 -9 -4 81 -2 00 19 -4 -3 2 5 2 -34 -2 2 -12 -7 10 -6 -6 7 -2 服务生产 108 116181 166 166 204 153 174 服务生产 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 12 7 7 -7 -4 10 10 6 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 1 -43 32 17 23 15 20 2020 -9 -11 -18 -4 31 6 22 2 2 17 2 2 3 -1 0 1 -26 13 8 -3 4 -8 -2 0 4 6 -4 -7 5 6 1 -5 -23 7772 10 -14 13 48 8 6 -16 10 -4 4 -21 -3 -16 -12 110 84 100 80 88 95 8888 107 76 73 89 87 87 57 10 41 -3 26 53 5 28 -1 10 0 10 10 13 7 10 (单位：千人）2023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2024年2月至2024年4月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.14月非农数据偏冷，9月降息确定性较高 第一，4月非农数据明显偏冷，主要来自于高利率环境的影响。一方面，从新增就业规模看，4月非农就业人口增17.5万人，低于市场预期的增24.3万人，也 低于前值的增31.5万人（修正前数据为增30.3万，前值指2024年3月，下同）。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。 另一方面，从失业率和薪资增速看，4月失业率为3.9%，高于市场预期的3.8%，薪资同比增速由前值的增4.1%放缓至增3.9%。失业率超预期抬升反映了在高利率环境下，企业用工需求不足，其中4月永久性失业、暂时性失业人数环比增加10.1万人、9.2万人。同时，就业需求回落也有助于打破薪资粘性，4月时薪同比增3.9%，低于前值（+4.1%），低于市场预期的增4.0%。 我们认为，在4月中东地缘风险发生前，10年期美债利率位于4.0