信用债月度观察（2024.07）：发行量环比增长，信用利差涨跌互现

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2024年7月末，我国存量信用债余额为28.59万亿元。2024年7月1日至7月31日，信用债共发行12542.3亿元，月环比增长9.22%；总偿还额9876.53亿元，净融资2665.77亿元。 城投债方面，截至2024年7月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元。2024年7月的城投债发行量达4972.01亿元，环比减少8.62%，同比增加1.88%； 2024年7月的城投主体净融资额为649.55亿元。 产业债方面，截至2024年7月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.1万亿元。2024年7月的产业债发行量达7570.29亿元，环比增长25.28%，同比增长37.99%；2024年7月的产业主体净融资额为2016.22亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2024年7月，我国城投债成交量为11789.02亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年7月城投债换手率为7.61%。我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔，AA级城投债信用利差较上月有所收窄。 产业债方面，2024年7月，我国产业债成交量为15076.68亿元，环比和同比均有所增长。2024年7月产业债换手率为11.51%。我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔，AA+级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年7月末，我国存量信用债余额为28.59万亿元。2024年7月1日至7月31日，信用债共发行12542.3亿元，月环比增长9.22%；总偿还额9876.53亿元，净融资2665.77亿元。 1.1.1城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年7月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元。2024年7月的城投债发行量达4972.01亿元，环比减少8.62%，同比增加1.88%；2024年7月的城投主体净融资额为649.55亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达931.12亿元，浙江省、山东省和北京市居其后，城投债发行量分别为577.81亿元、564.07亿元和310.95亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过200亿元的区域包括重庆市、四川省、江西省、河南省和天津市。西藏自治区和青海省的城投债发行规模较小，分别为2亿元和7.1亿元。甘肃省、黑龙江省和宁夏回族自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2024年7月，北京市、湖南省和江西省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少268.05亿元、196.78亿元和114.32亿元。重庆市和河北省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长103.62亿元和93.59亿元。 图表3：2024年7月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，北京市的净融资额数值较大，达242亿元，湖南省的净融资额数值较小，达-88.72亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1956.35亿元，占2024年7月城投债发行总量的比值为39.35%；AA+级城投主体债券发行量为2152.41亿元，占比达43.29%；AA级城投主体债券发行量为849.28亿元，占比达17.08%。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 1.1.2产业债 整体来看，截至2024年7月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.1万亿元。2024年7月的产业债发行量达7570.29亿元，环比增长25.28%，同比增长37.99%；2024年7月的产业主体净融资额为2016.22亿元。 图表6：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1883.45亿元。非银金融业、交通运输业和建筑装饰业居其后，债券发行量均超过500亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表7：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，公用事业、非银金融业、食品饮料业、建筑装饰业和石油石化业的净融资额较大，净融资额分别达563.4亿元、431.96亿元、366亿元、256.9亿元和130亿元。煤炭业和房地产业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额分别为-108.94亿元和-80.65亿元。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表8：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为6852.17亿元，占2024年7月产业债发行总量的比值为90.51%；AA+级产业主体债券发行量为570.05亿元，占比达7.53%；AA级产业主体债券发行量为126.07亿元，占比达1.67%。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表9：产业债发行量评级分布情况 1.2信用债到期情况 1.2.1城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年7月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年8月至12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于1400亿元。 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年7月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年8月至12月，公用事业、非银金融业、交通运输业、建筑装饰业和房地产业的信用债到期规模较大，均高于2000亿元。 图表11：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1信用债成交情况 2.1.1城投债 成交量方面，2024年7月，我国城投债成交量为11789.02亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年7月城投债换手率为7.61%。 图表12：城投债成交量及换手率情况 2.1.2产业债 成交量方面，2024年7月，我国产业债成交量为15076.68亿元，环比和同比均有所增长。2024年7月产业债换手率为11.51%。 图表13：产业债成交量及换手率情况 2.2信用债利差情况 2.2.1城投债 整体来看，2024年7月，我国AAA级和AA+级城投债信用利差较上月有所走阔，AA级城投债信用利差较上月有所收窄。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为53bp，较2024年6月走阔3bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为59bp，较2024年6月走阔2bp；AA级城投的城投债平均信用利差为67bp，较2024年6月收窄1bp。 图表14：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、吉林省、天津市和贵州省的城投债信用利差较大，分别达86bp、64bp、64bp和63bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，河北省和广东省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔8bp和6bp。云南省城投债信用利差的收窄幅度较大，达16bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。） AA+级城投中，利差水平方面，青海省、云南省、广西壮族自治区和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达140bp、115bp、112bp和109bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差涨跌互现，其中，云南省、青海省和辽宁省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达17bp、15bp和5bp。陕西省的城投债平均信用利差走阔较多，达13bp。 （注：本段所有数据均指2024年7月。） AA级城投中，利差水平方面，山东省和四川省的城投债平均信用利差较大，分别为129bp和106bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，山东省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，达31bp，四川省的城投债平均信用利差走阔幅度较大，达20bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2产业债 整体来看，2024年7月，我国AAA级产业债信用利差较上月有所走阔，AA+级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为52bp，较2024年6月走阔1bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为64bp，较2024年6月无明显变动；AA级产业主体的债券平均信用利差为74bp，较2024年6月无明显变动。 图表16：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，房地产业、纺织服装业和钢铁业的信用债信用利差较大，分别达63bp、59bp和58bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中，农林牧渔业和纺织服装业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔10bp和6bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，电子业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为420bp和113bp。利差变化方面，各行业的AA+级信用债平均信用利差涨跌互现。建筑材料业、电子业和通信业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄14bp、9bp和8bp。非银金融业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，达3bp（注：本段所有数据均指2024年7月。） AA级产业主体中，利差水平方面，医药生物业和电子业的信用债平均信用利差较大，分别为228bp和205bp。利差变化方面，农林牧渔业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别达56bp和28bp。（注：本段所有数据均指2024年7月。） 图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。