信用债月度观察：发行量环比减少，信用利差持续收窄

2023年11月7日 总量研究 发行量环比减少，信用利差持续收窄 ——信用债月度观察（2023.10） 要点 1、信用债发行与到期 整体来看，截至2023年10月末，我国存量信用债余额为27.36万亿元。2023 年10月1日至10月31日，信用债共发行8881.13亿元，月环比减少11.55%； 总偿还额8741.68亿元，净融资139.45亿元。 城投债方面，截至2023年10月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元。2023年10月的城投债发行量达4322.22亿元，环比减少27.1%，同比增长16.74%；2023年10月的城投主体净融资额为131.27亿元。 产业债方面，截至2023年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非 城投债部分）余额为11.93万亿元。2023年10月的产业债发行量达4558.91 亿元，环比增长10.88%，同比减少24.58%；2023年10月的产业主体净融资额为8.18亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2023年10月，我国城投债成交量为11335.87亿元，环比有所减少，同比增长较大。2023年10月城投债换手率为7.35%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所小幅收窄。 产业债方面，2023年10月，我国产业债成交量为10023.79亿元，环比和同比均有所降低。2023年10月产业债换手率为8.4%。我国AAA级和AA+级产业债信用利差较上月有所下降，AA级产业债信用利差较上月有所走阔。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022年3月1日利率债观察 （2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 目录 1、信用债发行与到期情况4 1.1、信用债发行情况4 1.1.1、城投债4 1.1.2、产业债7 1.2、信用债到期情况9 1.2.1、城投债9 1.2.2、产业债9 2、信用债成交与利差10 2.1、信用债成交情况10 2.1.1、城投债10 2.1.2、产业债11 2.2、信用债利差情况11 2.2.1、城投债11 2.2.2、产业债13 3、风险提示15 中庚基金 图表目录 图表1：城投债发行量及净融资额4 图表2：城投债发行量区域分布情况5 图表3：2023年10月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度5 图表4：城投主体净融资额区域分布情况6 图表5：城投债发行量评级分布情况6 图表6：产业债发行量及净融资额7 图表7：产业债发行量行业分布情况7 图表8：产业主体净融资额行业分布情况8 图表9：产业债发行量评级分布情况8 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况9 图表11：各行业信用债到期期限及规模情况10 图表12：城投债成交量及换手率情况11 图表13：产业债成交量及换手率情况11 图表14：各级城投债信用利差走势12 图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差13 图表16：各级产业债信用利差走势14 图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差15 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2023年10月末，我国存量信用债余额为27.36 万亿元。2023年10月1日至10月31日，信用债共发行8881.13亿元，月环 比减少11.55%；总偿还额8741.68亿元，净融资139.45亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年10月末，我国存量城投债余额为15.42万亿元。2023年10月的城投债发行量达4322.22亿元，环比减少27.1%，同比增长16.74%；2023年10月的城投主体净融资额为131.27亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 10,0004,500 发行量 净融资额 9,0004,000 8,0003,500 7,0003,000 6,0002,500 5,0002,000 4,0001,500 3,0001,000 2,000500 1,0000 0-500 资料来源：wind，光大证券研究所左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计 区间：2022年2月至2023年10月 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达 926.75亿元；浙江省和山东省居其后，城投债发行量分别为565.47亿元和 500.45亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过150亿元的区域包括湖北省、湖南省、江西省、四川省、河南省、重庆市和天津市。黑龙江省和宁夏回族自治区的城投债发行规模较小，分别为6亿元和16.1亿元。甘肃省、辽宁省、海南省、内蒙古自治区、青海省和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2023年10月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 江苏省浙江省山东省天津重庆河南省四川省江西省湖南省湖北省北京福建省安徽省广东省上海 广西壮族自治区 云南省陕西省山西省 新疆维吾尔自治区 贵州省河北省吉林省 宁夏回族自治区 黑龙江省 01002003004005006007008009001000 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2023年10月 发行量变化方面，2023年10月，大多数省级区域的城投债发行量较2023年9月有所减少，其中，浙江省、天津市、广东省、湖北省和湖南省的城投债发行量较上月下降较多，分别减少268.28亿元、221.05亿元、177.4亿元、175亿元和158.25亿元。北京市、上海市、山西省、广西壮族自治区、宁夏回族自治区、黑龙江省和贵州省的城投债发行量较上月所有增长。 图表3：2023年10月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 1001,000 变化额变化幅度 50 800 北京上海山西省 广西壮族自治区 宁夏回族自治区 黑龙江省贵州省 新疆维吾尔自治区 吉林省甘肃省辽宁省重庆福建省云南省江西省河北省江苏省安徽省四川省陕西省河南省山东省湖南省湖北省广东省天津 浙江省 0 600 -50 -100400 -150 200 -200 0 -250 -300-200 资料来源：wind，光大证券研究所左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：%公式：发行量 变化额=2023年10月发行金额–2023年9月发行金额；变化幅度=((2023年10月发行金额–2023年9月发 行金额)/2023年9月发行金额）*100 净融资额方面，我国各省级区域中，山东省、北京市和河南省的净融资额为正且 规模较大。（注：本段所有数据均指2023年10月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 陕西省天津湖南省四川省浙江省湖北省 广西壮族自治区 江苏省河北省吉林省黑龙江省 西藏自治区 内蒙古自治区 辽宁省青海省海南省甘肃省安徽省福建省 新疆维吾尔自治区 江西省 宁夏回族自治区 广东省贵州省云南省重庆上海山西省河南省北京山东省 -100-80-60-40-20020406080100120 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2023年10月 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1625.7亿元，占2023年10月城投债发行总量的比值为37.61%；AA+级城投主体债券发行量为1969.25亿元，占比达45.56%；AA级城投主体债券发行量为707.02亿元，占比达16.36%。（注：本段所有数据均指2023年10月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 0.47% AA 16.36% AA+ 45.56% AAA 37.61% 信息缺失 资料来源：wind，光大证券研究所单位：%数据时间：2023年10月 1.1.2、产业债 整体来看，截至2023年10月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为11.93万亿元。2023年10月的产业债发行量达4558.91亿元，环比增长10.88%，同比减少24.58%；2023年10月的产业主体净融资额为8.18亿元。 图表6：产业债发行量及净融资额 发行量净融资额 7,000 2,000 6,000 1,000 5,000 0 4,000 -1,000 3,000 -2,000 2,000 -3,000 1,000 -4,000 0 -5,000 8,0003,000 资料来源：wind，光大证券研究所左轴：产业债发行量，单位：亿元；右轴：产业债净融资额，单位：亿元统计 区间：2022年2月至2023年10月 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达695亿元。非银金融业、交通运输业和建筑装 饰业居其后，债券发行量均超过400亿元。（注：本段所有数据均指2023年 10月。） 图表7：产业债发行量行业分布情况 公用事业非银金融交通运输建筑装饰食品饮料房地产通信 综合煤炭钢铁 基础化工商贸零售医药生物机械设备有色金属 银行环保 建筑材料电力设备石油石化农林牧渔社会服务 传媒电子汽车 纺织服饰 0100200300400500600700800 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2023年10月注：行业分类为申万一级行业分类 净融资额方面，食品饮料业、通信业和非银金融业的净融资额较大，净融资额分别达310.4亿元、213.8亿元和199.89亿元。石油石化业和煤炭业的净融资额 为负且绝对值较大，净融资额绝对值均高于100亿元。（注：本段所有数据均 指2023年10月。） 图表8：产业主体净融资额行业分布情况 食品饮料 通信 非银金融 综合机械设备基础化工 环保电力设备建筑装饰 电子商贸零售信息缺失 传媒医药生物农林牧渔家用电器建筑材料公用事业 银行 钢铁 有色金属 汽车交通运输房地产社会服务国防军工 煤炭 石油石化 -200-1000100200300400 资料来源：wind，光大证券研究所单位：亿元数据时间：2023年10月注：行业分类为申万一级行业分类 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为4072.1亿元，占2023年10月产业债发行总量的比值为89.32%；AA+级产业主体债券发行量为383.67亿元，占比达8.42%；AA级产业主体债券发行量为101.64亿元，占比达2.23%。（注：本段所有数据均指2023年10月。） 图表9：产业债发行量评级分布情况 信息缺失 0.03% AA 2.23% AA+8.42% AAA 89.32% 资料来源：wind，光大证券研究所单位：%数据时间：2023年10月 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2023年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2023年11-12月，江苏省、浙江省和山东省的城投债到期规模较大，均高于1000亿元。 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况 地区 2023年11-12月 20