信用债月度观察（2024.06）：发行量环比增长，信用利差整体收窄

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2024年6月末，我国存量信用债余额为28.33万亿元。2024年6月1日至6月30日，信用债共发行11483.89亿元，月环比增长58.27%； 总偿还额9267.3亿元，净融资2216.59亿元。 城投债方面，截至2024年6月末，我国存量城投债余额为15.43万亿元。2024年6月的城投债发行量达5441.04亿元，环比增加87.58%，同比减少12.42%； 2024年6月的城投主体净融资额为814.68亿元。 产业债方面，截至2024年6月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.9万亿元。2024年6月的产业债发行量达6042.85亿元，环比增长38.75%，同比增长4.75%；2024年6月的产业主体净融资额为1401.91亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2024年6月，我国城投债成交量为10235.32亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年6月城投债换手率为6.63%。我国AAA级城投债信用利差较上月无明显变动，AA+级和AA级城投债信用利差均有所收窄。 产业债方面，2024年6月，我国产业债成交量为14286.97亿元，环比和同比均有所增长。2024年6月产业债换手率为11.08%。我国AAA级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动，AA+级产业债信用利差有所收窄。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年6月末，我国存量信用债余额为28.33万亿元。2024年6月1日至6月30日，信用债共发行11483.89亿元，月环比增长58.27%；总偿还额9267.3亿元，净融资2216.59亿元。 1.1.1城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年6月末，我国存量城投债余额为15.43万亿元。2024年6月的城投债发行量达5441.04亿元，环比增加87.58%，同比减少12.42%；2024年6月的城投主体净融资额为814.68亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达915.84亿元，北京市、山东省和浙江省居其后，城投债发行量分别为579亿元、556.23亿元和519.72亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过300亿元的区域包括江西省和湖南省。黑龙江省、海南省和甘肃省的城投债发行规模较小，分别为4亿元、6亿元和6.5亿元。内蒙古自治区、宁夏回族自治区和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2024年6月，北京市、江苏省、浙江省和山东省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长449亿元、325.71亿元、243.44亿元和207.26亿元。上海市和贵州省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少34.35亿元和27.56亿元。 图表3：2024年6月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，北京市和山东省的净融资额数值较大，分别达466.1亿元和204.05亿元。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为2270.06亿元，占2024年6月城投债发行总量的比值为41.72%；AA+级城投主体债券发行量为2142.12亿元，占比达39.37%；AA级城投主体债券发行量为1023.87亿元，占比达18.82%。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 1.1.2产业债 整体来看，截至2024年6月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.9万亿元。2024年6月的产业债发行量达6042.85亿元，环比增长38.75%，同比增长4.75%；2024年6月的产业主体净融资额为1401.91亿元。 图表6：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1121.8亿元。非银金融业、交通运输业、建筑装饰业、煤炭业和房地产业居其后，债券发行量均超过500亿元。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表7：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，非银金融业、公用事业、交通运输业和建筑装饰业的净融资额较大，净融资额分别达726.87亿元、642.77亿元、169.27亿元和104亿元。食品饮料业和通信业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额分别为-552.31亿元和-172亿元。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表8：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为5203.92亿元，占2024年6月产业债发行总量的比值为86.12%；AA+级产业主体债券发行量为714.33亿元，占比达11.82%；AA级产业主体债券发行量为101.6亿元，占比达1.68%。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表9：产业债发行量评级分布情况 1.2信用债到期情况 1.2.1城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年6月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年7月至12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于1700亿元。 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年6月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年7月至12月，公用事业、非银金融业、交通运输业、房地产业和建筑装饰业的信用债到期规模较大，均高于2300亿元。 图表11：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1信用债成交情况 2.1.1城投债 成交量方面，2024年6月，我国城投债成交量为10235.32亿元，环比有所增长，同比有所下降。2024年6月城投债换手率为6.63%。 图表12：城投债成交量及换手率情况 2.1.2产业债 成交量方面，2024年6月，我国产业债成交量为14286.97亿元，环比和同比均有所增长。2024年6月产业债换手率为11.08%。 图表13：产业债成交量及换手率情况 2.2信用债利差情况 2.2.1城投债 整体来看，2024年6月，我国AAA级城投债信用利差较上月无明显变动，AA+级和AA级城投债信用利差均有所收窄。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为49bp，较2024年5月无明显变动；AA+级城投的城投债平均信用利差为57bp，较2024年5月收窄1bp；AA级城投的城投债平均信用利差为67bp，较2024年5月收窄1bp。 图表14：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、吉林省、天津市和河南省的城投债信用利差较大，分别达102bp、62bp、62bp和62bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，贵州省、天津市和重庆市的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄10bp、5bp和5bp。 云南省城投债信用利差的走阔幅度较大，达18bp。（注：本段所有数据均指2024年6月。） AA+级城投中，利差水平方面，青海省、云南省、辽宁省和广西壮族自治区的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达155bp、132bp、114bp和109bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差涨跌互现，其中，天津市、陕西省和北京市的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达24bp、19bp和11bp。青海省、云南省和广西壮族自治区的城投债平均信用利差走阔较多，分别达42bp、13bp和13bp。（注：本段所有数据均指2024年6月。） AA级城投中，利差水平方面，山东省、广西壮族自治区和重庆市的城投债平均信用利差较大，分别为160bp、91bp和86bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，天津市和湖南省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达19bp和19bp。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2产业债 整体来看，2024年6月，我国AAA级和AA级产业债信用利差较上月无明显变动，AA+级产业债信用利差有所收窄。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为50bp，较2024年5月无明显变动；AA+级产业主体的债券平均信用利差为64bp，较2024年5月收窄1bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为74bp，较2024年5月无明显变动。 图表16：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，房地产业、汽车业和钢铁业的信用债信用利差较大，分别达63bp、57bp和56bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中，房地产业、传媒业和钢铁业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄11bp、3bp和3bp。（注：本段所有数据均指2024年6月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，电子业和钢铁业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为429bp和111bp。利差变化方面，各行业的AA+级信用债平均信用利差涨跌互现。食品饮料业和传媒业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄11bp和10bp。电子业的信用债平均信用利差走阔幅度较大，达69bp（注：本段所有数据均指2024年6月。） AA级产业主体中，利差水平方面，医药生物业、农林牧渔业和电子业的信用债平均信用利差较大，分别为256bp、203bp和200bp。利差变化方面，采掘业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别达34bp和31bp。（注：本段所有数据均指2024年6月。） 图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。