金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2024年07月31日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值49.5，制造业景气度基本稳定。中国7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。 2.国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议强调，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。 3.财政部：考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境；研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。 4.北向资金今日净买入195.8亿元，为2024年4月26日以来最大净买入额。个股方面，中国核电、贵州茅台、中国平安分别获净买入3.48亿元、3.15亿元、3.12亿元；宁德时代净卖出额居首，金额为3.69亿元。 5.央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，7月31日以固定利率、数量招标方式开展了2516.7亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。数据显示，今日661亿元逆回购到期。 6.欧元区7月CPI初值同比2.6%，预期升2.5%，6月终值升2.5%；环比持平，预期降0.1%，6月终值升0.2%。 二、投资逻辑 股指期货：周三市场大幅反弹，至收盘，上证50指数涨1.72%，沪深300指数涨2.16%，中证500指数涨3.98%，中证1000指数涨3.97%，沪深两市成交额为9033亿元。 市场平开震荡后就出现持续反弹，早盘稳步上涨推动股指大幅收红，午后市场稳住涨势震荡整理，各指数基本以最高点收盘。两市个股普涨，上涨个股超5000家，权重、题材共振上行，概念板块全线飘红。券商、多元金融、期货、互联网金融等大金融概念全线爆发；人形机器人、低空经济概念、CRO、创新药、细胞免疫治疗等医药概念全天强势；大消费、AI产业链、半导体、数字经济等均有表现。跌幅方面，近期热门高位股集体跳水。 股指期货随现货大幅反弹，至收盘，主力成交合约IH2408涨1.94%，IF2408涨2.59%，IC2408涨4.71%，IM2408涨5.12%。行情火爆，期货表现强于现货，基差也大幅上行，除IM外，各品种当月合约全线转为升水，IH四个合约全部升水，其他品种远月合约贴水明显收敛。IC、IF、IH和IM成交分别增加64.6%、50.6%、18%和45.5%。IC、IF和IM持仓分别 增加4.4%、1.9%和5.2%，IH持仓下降3.3%。后市展望： 市场终于出现合力，股指出现大幅反弹。首先，政治局会议召开，提出“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，新要求使投资者对市场稳定的预期提升，股指有了明确的政策导向。其次，对国企改革重组、券商合并的预期升温，使券商板块大幅反弹，带动指数和市场人气。再次，近期题材股的连续上涨使赚钱效应出现，做多信心增强，即使高位股调整也不影响大盘反弹。成交放大至9000亿元，交投活跃之下，后市股指仍有望震荡反弹。 金融期权：今日A股市场普涨，宽基指数方面，中小市值类指数涨幅更高，市场交投热情回暖，全市场成交额超9000亿元。 期权方面，期权标的多数放量上涨，期权成交量大幅反弹，其中中证500ETF期权成交量超200万张。隐波方面，多数期权隐波今天先跌后涨，上午隐波回落是由近期标的与隐波走势负相关驱动，午后随着标的价格进一步上行，多数期权品种隐波有所反弹。尽管A股情绪面有所回暖，但自6月以来隐波溢价逐渐收窄，标的实际波动有所抬升，预期未来隐波弹性将有所增加，且卖方策略delta对冲磨损也将上行。对于卖权策略来说，需要控制vega、gamma敞口，做好压力测试，减少日内对冲频率。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETf 中证1000指数 深证100ETf 科创50ETf HV20 12.50% 15.00% 24.69% 24.02% 26.62% 20.86% 29.20% 当月平值隐波 14.58% 15.58% 19.75% 21.44% 24.04% 19.02% 27.33% 成交量 1,426,297 1,364,484 2,190,794 1,172,319 257,445 143,500 760,926 持仓量 1,545,861 1,216,852 1,098,703 1,067,160 192,941 156,404 932,752 国债期货：周三国债期货多数收涨，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%。现券方面，银行间不同期限现券收益率表现分化，中短债表现尚可，长债收益率上行1-2bp。银行间资金面，DR001加权利率1.7980%， +15.53bp；DR007加权利率1.7999%，-3.37bp。 月末最后一个交易日，央行逆回购净投放1855.7亿元短期流动性，继续呵护市场流动性。资金面整体均衡偏松。短端方面，银存间主要期限质押回购加权平均利率涨跌互现，隔夜资金价格因跨月因素影响上行幅度稍大；“长钱”方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级成交在1.8750附近，较上一交易日下行逾2bp。 数据方面，7月官方PMI数据边际小幅转弱，其中制造业PMI录得49.4，较上月下行 0.1个百分点，连续第3个月位于荣枯线下方，显示国内制造业景气度继续回落，对债市仍较为友好。受此影响叠加资金面转松预期，早间各期限期债合约继续创出新高。不过随后，出于对月初央行潜在政策干预的担忧，债市止盈压力渐增。与此同时，今日市场风险偏好也有所抬升，权益、商品大幅走强，也对债市情绪有所压制。期债盘面价格从日内高点震荡回落，收盘涨跌不一。 展望后市，政策利率调降后，临时正、逆回购构建的短端资金利率走廊在1.5%-2.2%，静态来看，短端收益率进一步下行的空间相对有限。与此同时，近期重要会议强调要实现年内增长目标，货币政策先行后，存量财政政策落地可能加快。8月政府债券供给有望迎来年内高峰，且央行或并不会降准对冲，因此市场资金面面临的潜在阶段性扰动也不容忽视。 此外，我们还倾向于认为，虽然货币政策短期内可能更多聚焦于“稳增长”，但若长债收益率持续下行，从宏观审慎的角度来看，央行政策干预落地的概率依旧不低。 三、数据图表呈现 在此情况下，操作方面我们建议投资者追高需谨慎。方向上，多单止盈后建议暂观望为主，关注财政发债节奏和央行相关对冲操作。套利方面，曲线斜率显著变化依赖于事件驱动。“资产荒”缓和前，投资者通过久期策略增厚收益带动曲线存在自然走平趋势。不过，降准、降息预期升温或央行干预措施落地，可能将带动曲线重新趋陡。 交易策略：股指期货，震荡反弹；国债期货，暂观望 风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 350000 450000 300000 400000350000 250000 300000 200000 250000 150000 200000 100000 150000100000 50000 50000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源：Wind、银河期货 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-11 2024-04-18 2024-04-25 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-12 2024-06-19 2024-06-26 2024-07-03 2024-07-10 2024-07-17 2024-07-24 2024-07-31 2024-04-09 2024-04-12 2024-04-17 2024-04-22 2024-04-25 2024-04-30 2024-05-08 2024-05-13 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-13 2024-06-18 2024-06-21 2024-06-26 2024-07-02 2024-07-05 2024-07-10 2024-07-15 2024-07-18 2024-07-23 2024-07-26 2024-07-31 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 2023-11-02 2023-11-16 2023-11-30 2023-12-14 2023-12-28 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-19 2024-03-04 2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17 2024-05-06 2024-05-20 2024-06-03 2024-06-18 2024-07-02 2024-07-16 2024-07-30 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 100 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 50 0 -50 -100 -150 IF当月基差 IF次月基差 IF当季基差 IF下季基差 IH当月基差 IH次月基差 IH当季基差 IH下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 IC当月基差 IC次月基差 IC当季基差 IC下季基差 IM当月基差 IM次月基差 IM当季基差 IM下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 17000 16700 16400 16100 15800 15500 15200 14900 14600 14300 14000 北向资金 融资融券余额 数据来源：Wind、银河期货 4/ 9 中证1000 中证500 上证50 沪深300 3.0 2.5 2.0