金融衍生品策略日报：股市大盘托底预期更强，债市关注资金面变化

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-06-25 报告要点 股指期货：沪指弱势，但大盘托底预期更强。 股指期权：延续防御思路。国债期货：关注资金面变化。 股市大盘托底预期更强，债市关注资金面变化 摘要：股指期货：沪指弱势，但大盘托底预期更强。日内300ETF、500ETF再次明显放量，大 资金托底预期提升，白酒午后拉红，支撑大盘强于小盘，推动银行、食饮、公用事业收涨。震荡市中，趋势未明，资金仍在释放下行情绪，观察博弈三中全会政策的力量何时出现，如科创、专精特新等板块异动，在信号出现前，下方托底力量首选大权重，故继续持有强势大盘风格。 股指期权：延续防御思路。昨日权益市场低开后震荡下行，沪指收跌1.17%，中小盘偏弱。期权方面，各项数据变化符合预期：成交额提升11.38%至51.22亿元；各个品种持仓量PCR平均下行3.93%；偏度指数中枢回落；期权隐含波动率平均提升0.6%，中证1000股指期权隐波提升1.87%，中证500ETF期权隐波提升1.39%，期限结构近月隐波倒挂。行情波动剧烈，期权指标以同步为主，增量信息有限。策略维持周报防御思路，并适当向看跌买权进行切换。 国债期货：关注资金面变化。临近季末，资金面波动有所加剧，市场对资金面关注度上升，而昨日日内资金面整体有所转松，这可能带动多头情绪再度释放。另外股债跷跷板逻辑在昨日继续有所上演，股市表现偏弱，这也带动债市多头情绪再度走强。目前来看多头情绪仍然较强，不过季末时点则仍需密切关注资金面情况，另外10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行至接近前期低点位置，需关注央行是否再度喊话长端利率风险，债市整体维持谨慎。适当关注基差低位空头套保。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：沪指弱势，但大盘托底预期更强 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-26.81点、-31.08点、-27.91点、-53.78点，较上一交易日变化-23.99点、-29.93点、-32.38点、-57.84点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于10.2点、7.6点、18 点、37点，环比变化-19.6点、-21.6点、-28.2点、-27.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1913手、-1729手、12654手、13594 手； （4）沪股通净卖出0.14亿元，深股通净卖出3.89亿元。 逻辑：周一沪指继续低开下行，收于3000点下方，情绪回落中，对冲力量 趋势性增长，IC、IM各增仓超万手，日内贴水走阔。一方面，小盘热点退震荡潮，618电商销售不振，资金撤离，催化互联网电商、创新药概念跌幅居前， 社服、计算机、传媒行业领跌。另一方面，权重受白酒板块影响，飞天茅台最低价跌破2100元，个股低开；后又证实暂停陈年和精品茅台投放，叠加日内300ETF、500ETF再次明显放量，大资金托底预期提升，白酒午后拉红，支撑大盘强于小盘，推动银行、食饮、公用事业收涨。震荡市中，趋势未明，资金仍在释放下行情绪，观察博弈三中全会政策的力量何时出现，如科创、专精特新等板块异动，在信号出现前，下方托底力量首选大权重，故继续持有强势大盘风格。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：延续防御思路 逻辑：昨日权益市场低开后震荡下行，沪指收跌1.17%，中小盘偏弱。期权 方面，各项数据变化符合预期：成交额提升11.38%至51.22亿元；各个品种持仓量PCR平均下行3.93%；偏度指数中枢回落；期权隐含波动率平均提升 0.6%，中证1000股指期权隐波提升1.87%，中证500ETF期权隐波提升1.39%，震荡 期限结构近月隐波倒挂。行情波动剧烈，期权指标以同步为主，增量信息有限。策略维持周报防御思路，并适当向看跌买权进行切换。 操作建议：看跌买权保护对冲 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：关注资金面变化 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为41498手、32529手、 20547手、28846手，1日变动-7832手、-18073手、-5650手、-6142手， 持仓量分别为190416手、121345手、53989手、71835手，1日变动3502震荡手、2491手、-1084手、902手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.080元、0.060元、0.044元、0.330元，1日变动0.005元、-0.020元、0.002元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.585元、99.960元、302.505元、206.435元，1日变动0.015元、-0.040 元、-0.065元、0.025元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.209元、0.158元、0.084元、0.616元，1日变动0.007元、-0.010元、-0.009元、-0.157元。 （5）央行昨日开展500亿元7天期逆回购，当日有40亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.09%、0.03%和0.39%。国债期货T主力合约早盘情绪略偏弱，而日内价格则整体呈现震荡上行，尤其是尾盘多头入场动力较强，价格呈现明显抬升。现券方面同样表现偏强，昨日10Y国债收益率下行至2.245%，30Y国债收益率下行至2.461%。临近季末，资金面波动有所加剧，市场对资金面关注度上升，而昨日日内资金面整体有所转松，这可能带动多头情绪再度释放。另外股债跷跷板逻辑在昨日继续有所上演，股市表现偏弱，这也带动债市多头情绪再度走强。目前来看多头情绪仍然较强，不过季末时点则仍需密切关注资金面情况，另外10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行至接近前期低点位置，需关注央行是否再度喊话长端利率风险，债市整体维持谨慎。适当关注基差低位空头套保。 趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期适当关注曲线走平。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 6/25 美国 4月S&PCS20座大城市房价指数YOY 7.38% 7% 6月谘商会消费者信心 102 100 6/26 5月新屋销售环比 -4.7% 1.7% 6/27 Q1实际GDP年化季环比终值 1.3% 1.4% 6月22日当周首次申请失业救济人数（万人） 23.8 23.5 中国 5月规模以上工业企业利润同比（%） 4% -- 2024/6/28 美国 5月PCEYOY（%） 2.7% 2.6% 5月核心PCEYOY（%） 2.8% 2.6% 中国 6月官方制造业PMI（%） 49.5% -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政部：1—5月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。1-5月全国一般公共预算支出108359亿元，同比增长3.4%。1—5月，全国政府性基金预算收入16638亿元，同比下降10.8%。1—5月，全国政府性基金预算支出27704亿元，同比下降19.3%。 2.证券时报：财政部积极研究提出“一揽子”财税政策措施清单，统筹安排存量政策和新增政策，用好补助资金、政府债券、税收、政府采购、财政贴息等多种工具，积极抓好贯彻落实。同时，坚持中央财政和地方政府联动，督促各地因地制宜出台支持政策。各地财政部门也结合本地区实际和财力情况，积极出台支持政策、加大资金投入，全国31个省(区、市)已全部印发本地区落实方案，综合运用多种方式支持大规模设备更新和消费品以旧换新，部分地方已取得初步成效。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/08/302023/10/302023/12/302024/02/292024/04/30 0 2021/12/25 2022/12/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -26.81 -23.99 -18.21 IC IC当月 -27.91 -32.38 -18.98 IH IH当月 -31.08 -29.93 -23.54 IM IM当月 -53.78 -57.84 -43.61 跨期价差 IF IF01-IF00 -10.20 19.60 20.60 IF02-IF01 1.00 8.00 10.20 IF03-IF02 -2.00 -2.20 -0.40 IC IC01-IC00 -18.00 28.20 12.00 IC02-IC01 -16.40 14.60 19.60 IC03-IC02 -39.00 -3.00 -5.60 IH IH01-IH00 -7.60 21.60 25.40 IH02-IH01 3.40 5.20 2.60 IH03-IH02 4.20 -2.20 0.40 IM IM01-IM00 -37.00 27.80 10.40 IM02-IM01 -44.20 31.20 38.20 IM03-IM02 -90.00 -1.80 -3.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 10% 4040 0% -10% -20% -30% 3030 2020 1010 -40%00 2023/10/192024/01/192024/04/192023/06/072023/10/072024/02/072024/06/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所