金融衍生品策略日报：股市逼近前低，债市止盈动力显现

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-11 股市逼近前低，债市止盈动力显现 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：沪指逼近2022年4月前低 股指期权：缩量升波 国债期货：止盈动力或有所显现 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 119 220 115180 111 140 107 摘要：股指期货：沪指逼近2022年4月前低。昨日A股阴跌，资金交投意愿有限。消息面整 体平淡，在无新增催化因素下，市场惯性下行，消费、新能源虽阶段反弹，但上行后仍面临冲高回落压力，故持续性存疑。同时需提防微盘因子的负反馈，因为量化资金存在减配小市值因子的可能，短期虽有超跌迹象，但颓势能否止住仍需观望。另外，随着跌破2023 年10月前低，沪指接下来将考验2022年4月低点，若无法组织有效反弹，市场或担心熊市最后一轮的补跌压力。故短期以观望为主，继续关注期货期权套利。 股指期权：缩量升波。昨日市场再度下探。期权各品种成交额均走弱，但中证1000股指期权成交量提升明显，且头寸更多集中在put侧，中证1000股指期权隐波大幅提升，市场有短期对冲需求。其他品种看涨期权边际减少的成交量多于看跌期权边际减少的成交量，且隐波小幅提升，推测交易逻辑为日内卖权减少，且卖看涨期权交易有所减弱。这既表明日内投资者倾向于底部确认，但也表明了日内行情波动剧烈，方向暂不明晰;也可能是投资者股票平仓止损，买看涨备兑交易放缓，不过并未在偏度上观测到put端对冲意愿的提升。交易层面，市场底部震荡，仍建议逢低重新布局牛市价差策略。 国债期货：止盈动力或有所显现。昨日国债期货全线收跌。日内T主力合约价格整体呈现震荡下行，多头情绪偏弱。10Y国债收益率小幅上行至2.5%。近期票据利率持续上行，暗示1月信贷表现或不弱，另外PSL投放也可能带动宽信用。T主力合约持仓下降约4000手，对应多头止盈离场动力或有所上升。近期债市大幅走强，市场对宽货币预期较强，而对财政发力等预期或偏弱，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，当前位置需保持谨慎。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：沪指逼近2022年4月前低 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.1点、1.18点、-25.65点、-39.90点，较上一交易日变化6.36点、4.22点、11.45点、23.47点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-1.2点、-2.4点、27.4 点、39.6点,环比变化-0.6点、1.0点、-1.2点、-5.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化5156手、968手、2973手、-99 手； （4）沪股通净流入2.57亿，深股通净流入4.33亿； 逻辑：昨日A股阴跌，沪指阶段新低，量能在6600亿附近浮动，资金交投意愿有限。风格层面，中证2000、TMT补跌，电子、计算机年初至今跌幅已达10%，微盘筹码松动，近期唯有红利指数抗跌。消息面整体平淡，在无新增催化因素下，市场选择惯性下行，消费、新能源虽阶段反弹，但考虑到上方套牢盘众多，上行之后仍面临冲高回落压力，故持续性不可期待。同时现阶段需提防微盘因子的负反馈，随着其超额环境恶化，量化资金存在减配小市值因子的可能，集中调仓下，存在资金面负反馈的可能，短期虽有超跌迹象，但颓势能否止住仍需观望。另外，随着跌破2023年10月前低，沪指接下来将考验2022年4月低点，若无法组织有效反弹，市场或担心熊市最后一轮的补跌压力。故短期以观望为主，继续关注期货期权套利。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险因子：1）外资撤离 观点：缩量升波 逻辑：昨日市场再度下探，沪指收跌0.54%。期权方面，各品种成交额普遍走弱，但中证1000股指期权稍显特别，该品种成交量提升明显，且头寸更多集中在看跌期权一侧，中证1000股指期权隐含波动率大幅提升，市场有短期对冲需求。而其他品种的缩量中，看涨期权边际减少的成交量多于看跌期权边际减少的成交量，且隐含波动率出现小幅提升，从波动率方向推测交易逻辑为日内卖权减少，且卖看涨期权交易有所减弱。这既表明日内投资者倾向于底部确认，但也表明了日内行情波动剧烈，方向暂不明晰（另外一种可能的解释是，投资者股票平仓止损，买看涨备兑交易放缓，但我们并未在偏度上观测到put端对冲意愿的提升）。交易层面，市场底部震荡，仍建议逢低重新布局牛市价差策略。 操作建议：底部重新布局牛市价差策略或备兑增厚风险因子：1）市场流动性持续萎缩 震荡下跌 震荡 国债期货观点：止盈动力或有所显现震荡下跌 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为57467手、48236手、28837手、21712手，1日变动-11943手、-8720手、-6188手、-5734手，持仓量分别为187790手、113541手、70771手、44924手，1日变动-4007手、-418手、56手、1216手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.050元、0.045元、 -0.098元、0.100元，1日变动-0.020元、-0.040元、-0.016元、-0.050 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.005元、99.907元、301.819元、206.285元，1日变动-0.060元、- 0.004元、-0.068元、-0.230元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.000元、-0.022元、-0.076元、0.115元，1日变动0.045元、0.028元、0.022元、0.127元。 （5）央行昨日开展200亿元7天期逆回购，当日有140亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.09%、0.07%、0.04%和0.09%。日内来看，T主力合约价格开盘后整体呈现震荡下行，多头情绪偏弱。现券方面，10Y国债收益率有所上行，至2.5%。昨日债市整体呈现一定调整，多头止盈动力或有所显现。近期受宽货币预期推动，债市呈现大幅走强，10Y国债收益率快速下行，来到低位，而这可能也使得多头止盈动力提升。另外值得注意的是，近期票据利率持续上行，暗示1月信贷表现可能并不弱，另外PSL投放也可能带动宽信用。从国债期货来看，昨日T主力合约持仓下降约4000手，对应多头止盈离场动力或有所上升。近期来看，债市呈现大幅走强，市场对宽货币预期较强，而对财政发力等预期或偏弱，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024/01/08 欧元区 欧元区12月经济景气指数 93.8 94.2 96.4 2024/01/09 欧元区 欧元区11月失业率(%) 6.5 6.5 6.4 美国 美国11月贸易帐（亿美元） -643 -650 -632 2024/01/11 中国 中国12月M2货币供应年率(%) 10 10.1 中国12月新增人民币贷款(亿人民币) 10900 14000 美国 美国12月CPI年率未季调(%) 3.1 3.2 美国截至1月6日当周初请失业金人数(万) 20.2 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》的通知。通知提出，试点开展股权投资基金实物分配股票。将股权投资基金持有的符合条件的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向基金投资者进行分配，有序扩大试点覆盖范围。 2.上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》的通知。通知提出，深化合格境外有限合伙人(QFLP)试点。参与QFLP试点的管理人，其控股股东、实际控制人、普通合伙人三者之一满足经营、管理或从事资产管理、投资、相关产业5年经验等条件的，支持其在中基协登记。推动QFLP试点创新，拓展投资领域和投资方式，优化试点申请和变更流程，便利主权基金、养老基金、捐赠基金、大学基金等机构投资者通过QFLP试点投资实体企业。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2023/03/212023/05/212023/07/212023/09/212023/11/211000 0 2021/12/252022/07/252023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.10 6.36 -1.95 IC IC当月 -25.65 11.45 -10.40 IH IH当月 1.18 4.22 -0.59 IM IM当月 -39.90 23.47 -18.75 跨期价差 IF IF01-IF00 0.60 0.60 -7.60 IF02-IF01 0.60 1.80 -5.00 IF03-IF02 -9.80 -3.80 -4.80 IC IC01-IC00 -28.60 -1.00 -18.60 IC02-IC01 -21.00 3.00 -13.60 IC03-IC02 -75.60 -6.80 -17.60 IH IH01-IH00 3.40 -0.80 -0.40 IH02-IH01 1.00 0.00 -5.60 IH03-IH02 -0.20 -1.20 -6.80 IM IM01-IM00 -44.80 -4.60 -21.80 IM02-IM01 -33.20 0.60 -16.40 IM03-IM02 -93.60 -4.40 -6.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：