金融衍生品策略日报：风格或向红利轮动

中信期货研究|金融衍生品策略日报 风格或向红利轮动 2024-02-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 沪指7连阳，市场缩量，500ETF期权认沽成交量上升较快，叠加AI概念向外扩散，风 格或出现高低切换。债市受银行下调存款利率讯息影响，宽货币预期带动多头走强。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 沪指7连阳，但未突破3000点关口，继续大幅缩量，资金进入轮动。远月合约的认购波动率开始高于认沽波动率，同时认购与认沽合约在近月的波动率差收窄，推测部分资金在期权市场表现不悲观。债市层面，早盘受股债跷跷板效应影响，债市相对谨慎；而午后或受有关近期多家银行密集下调存款利率的讯息影响，宽货币预期再度升温，多头情绪再度走强。 昨当前权益市场小微盘AI概念向周边概念扩散，风格或出现高低切换；期权认沽/认购成交量比值上升，并且当前认沽曲面仍然偏高，结合期权情绪指标，短期仍有调整风险。昨日煤炭、石油石化领涨，经济弱势+体制改革环境下，叠加市值管理加速落地的催化，高股息的确定性更高，有望稳定收获机构增量资金，最确定性方向或是红利。而债市在当前位置或需保持谨慎，央行强调继续推动社会综合融资成本稳中有降或对多头情绪构成支撑，但也需关注货币与财政的协调配合。 风险因子：1）红利指数过于拥挤；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期； 4）宽信用超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：继续缩量，或向红利轮动 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.67点、0.12点、-17.14点、-29.13点，较上一交易日变化-0.8点、2.95点、14.69点、42.95点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于4点、2.6点、19.6 点、33.4点，环比变化5.4点、1.2点、-0.2点、-4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-12332手、-11585手、-13201手、-9518手； （4）沪股通净买入25.51亿元，深股通净买入11.38亿元。 逻辑：沪指7连阳，但未突破3000点关口，继续大幅缩量，资金进入轮动。1）小微盘概念扩散，高低切换：英伟达财报超预期，叠加国企AI政策，AI概念向国产算力、液冷等硬件端扩散，受制于缩量，涨停家数环比减少，短线面临高低切换。2）最确定性方向是红利：市场由内生资金驱动，大资金未再增持ETF，踏空资金考虑入场，昨日煤炭、石油石化领涨。经济弱势+体制改革环境下，叠加市值管理加速落地的催化，高股息的确定性更高，有望稳定收获机构增量资金。操作上，遇回调，低吸红利指数或IH。 操作建议：观望 风险因子：1）红利指数过于拥挤观点：仍有调整风险 逻辑：昨日权益市场延续反弹态势，中证1000指数领涨，上涨1.54%；科 创50ETF上涨1.01%，创业板ETF涨幅相对偏窄，上涨0.41%。期权市场成交额下降48%，中证1000股指期权和沪市500ETF期权仍然流动性占优。尽管昨日1000和沪市500ETF表现偏强，涨幅超0.8%，但是成交量PCR较上一个交易日提升，其中沪市500ETF期权成交量PCR接近1，表明认沽交易量的边际增强。从波动率水平来看，标的资产偏强但是波动率收窄，故多数合约隐含波动率下降，故部分虚值认购合约昨日收盘涨幅不高或有小幅亏损。从波动率曲面的边际变化来看，远月合约的认购波动率开始高于认沽波动率，同时认购与认沽合约在近月的波动率差收窄，推测部分资金在期权市场表现不悲观。但是整体来看，认沽曲面仍然偏高，结合期权情绪指标，短期仍有调整风险，因此操作建议延续领口防御，可适当布局熊市价差。 操作建议：领口策略、熊市价差 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：宽货币预期带动债市走强 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为57561手、55808手、 35375手、23177手，1日变动-20675手、18850手、19785手、-7875手；持仓量分别为143566手、98446手、45536手、45003手，1日变动12665 震荡上行 震荡 震荡 手、12137手、9596手、2205手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.160元、-0.275元、-0.196元、0.100元，1日变动-0.030元、-0.025元、-0.044元、- 0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.405元、100.103元、302.611元、205.755元，1日变动0.135元、 0.078元、0.291元、0.165元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.021元、-0.089元、-0.083元、0.197元，1日变动0.004元、-0.013元、-0.020元、-0.119元； （5）央行昨日开展580亿元7天期逆回购，当日有2550亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.15%、0.07%和0.25%。日内来看，T主力合约上午走势较为震荡，午后先有所下行，随后开始呈现持续上行，价格也由跌转涨。整体上看，在经历连续几日上涨后，多头可能也偏谨慎，但是情绪或也并未真正消退。昨日上午权益市场延续偏强表现，受股债跷跷板效应影响，债市相对谨慎，国债期货表现偏震荡。而午后或受有关近期多家银行密集下调存款利率的讯息影响，宽货币预期再度升温，债市多头情绪再度走强。从现券来看，昨日10Y国债收益率也继续有所下行，且再度来到2.4%关口。整体上看，当前位置债市需保持谨慎。央行强调继续推动社会综合融资成本稳中有降或对多头情绪构成支撑，不过也需关注货币与财政的协调配合，以及后续财政发力超预期的可能。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/02/2009:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2024/02/2009:15 中国 中国2月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.10 3.95 2024/02/2123:00 欧洲 欧元区2月消费者信心指数初值 -16.1 -15.6 -15.5 2024/02/2216:30 德国 德国2月Markit制造业PMI初值 45.5 46.1 42.3 2024/02/2217:30 英国 英国2月Markit制造业PMI初值 54.3 54.4 54.3 2024/02/2222:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 50.7 50.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.社融基建：近期监管部门组织申报2024年专项债项目，本次申报在投向领域、项 目要求、申报程序上均有变化。投向领域上，总体仍保持着11大领域不变，但细分投向出现细微变化。此外，专项债作资本金领域新增保障性住房。存量已审核通过的专项债项目没有实质性变化，可以率先发债。后续监管部门审核地方新报项目后，将为项目库提供新的“弹药”，支撑专项债发行。 2.房地产：深圳市高质量发展工作推进会议指数，按照“越多越好、越快越好”工作要求和“四跟”发展策略，全年建设筹集保障房10万套（间）、供应分配6.5万套 （间）。按照好房子、好小区的标准，高质量建设各类住房，让人民群众住得更舒心。以更硬作风推进新一轮城中村改造。系统构建政府主导的城中村改造“1+N”政策体系，做好新老项目和新旧政策的有效衔接，攻坚克难，全年拆除城中村用地1.1平方公里，推动城中村改造迈上新台阶。以更高站位加快推进“百千万工程”。坚决扛起城镇建设专班责任，加快实施375个重点项目。全年完成100个以上老旧小区改造， 加装电梯1000部。 3、房地产：天津市住房公积金管理中心近日公布《关于调整个人住房公积金贷款首付款比例的通知（征求意见稿）》。其中提出，职工申请个人住房公积金贷款购买家庭首套住房的，应支付不低于住房交易价格20%的首付款；购买家庭第二套住房的，应支付不低于住房交易价格30%的首付款。采用住房抵押担保方式的，抵押值最高不得超过抵押物价值的80%。个人住房公积金贷款其他政策保持不变。 4、TMT：英伟达第四财季收入221亿美元，分析师预期204.1亿美元；第四财季数据 中心收入184亿美元，分析师预期172.1亿美元；第四财季汽车业务收入2.81亿美 元，分析师预期2.721亿美元；第四财季游戏业务收入29亿美元，分析师预期27.2亿美元；第四财季调整后毛利润率76.7%，分析师预期75.4%；预计第一财季收入240亿美元，上下不超过2%，分析师预期为219亿美元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-04 0 2021-12-25 2022-07-25 2023-02-25 2023-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -2.67 -0.80 3.16 IC IC当月 -17.14 14.69 -47.77 IH IH当月 0.12 2.95 -2.33 IM IM当月 -29.13 42.95 -56.29 跨期价差 IF IF01-I