生猪月报：猪价南北强弱转换 期现市场转结构

生猪月报 2024年7月27日 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock .com.cn 猪价南北强弱转换期现市场转结构 第一部分前言概要 7月以来，生猪价格整体维持强势，市场南北强弱略有分化，南方市场表现比较强劲而北方地区压力稍大。月内生猪价格上涨的主要原因还是由于生猪供应方面相对偏紧所致，虽然市场普遍预期7月期间规模企业出栏计划环比增加，但普通养殖户以及二次育肥实际出栏量相对比较有限，因此实际供应增量不大，而且当前生猪出栏体重较此前一段时间呈现下滑，对于整体猪肉供应将以偏紧为主。需求方面，猪肉消费整体表现略好于预期，这一点主要通过屠宰量的增加以及冻品库存的下滑得以推知，而实际上，从宏观消费层面上看，6月以来社会零售品消费总额，尤其是餐饮类消费总额整体有增加态势。二者共同影响下，生猪市场供需偏紧状况仍将继续维持。产能端上，虽然近期养殖利润在明显恢复，但产能增幅相对比较理性，没有出现比较明显的补栏及产能扩增，不过需要关注生产性能增加的情况。 进入8月以后，整体出栏供应不会呈现太多明显增加，这主要通过前瞻性供应进行推 演得知，预计前期疫情对生猪供应的影响在短期内仍将存在，而且由于7月期间市场整体是 处于降体重状态，因此预计8月期间猪价还是会有一定的支撑表现。 期货方面，受现货一直维持偏强运行影响，盘面近远月价差走势略有分化，其中近月持续维持强势而远月压力明显增加，这主要是因为市场普遍对远期不太看好，更多维持悲观思路，并且由于在此前一段时间盘面养殖利润较好，产业方面套保意愿有所增加。总体来看，近月盘面的升水已经反应了对后市的看涨预期，但在现货价格上涨预期情况下，不排除以现货向期货修复，价格仍有上涨动能，而远月方面则仍需产能数据的进一步验证。 策略推荐 单边：现货看涨预期较强叠加期货盘面贴水，继续以偏多思路对待套利：月间价差对预期体现充分，观望为主 期权：建议以逢低买入看涨海鸥期权结构为主 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 第二部分基本面情况 一、供应端：出栏量大概率不及预期体重变化成为主要影响因素 首先回顾一下6月份集中公布的数据，整体来看，6月期间生猪价格呈现冲高回落态势，就全月首尾价格走势来看，基本没有太多变化，在上旬价格经历一轮快速上涨后，随即开始呈现稳步回落。三方数据整体来看差异不大，涌益口径6月规模企业出栏环比下降约4%，钢联下降7%左右，卓创口径降8%，这似乎与月内价格的下行或者持稳存在一定冲突，我们认为这可能和养殖户以及二次育肥出栏量增加存在一定关系，一方面，从机构预测的散户出栏量来看，6月期间存在增长，另一方面，月内规模企业与散户价格之间走势略有反向，规模企业猪价走势相对更强，并且，考虑到最近几个月的出栏数据，体重在6月期间略有下行，说明在此期间产业方面开始进入降体重的周期，因此二育在此期间出栏量则也有可能出现增加，因此，实际供应来看，我们预计环比可能仍有一定增长，这是导致6月期间价格回落的原因之一。 图1：生猪出栏量图2：生猪价格 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，博亚和讯 本月内，机构普遍预测规模企业生猪出栏环比可能出现增加，其中涌益预测环比增加2.57%，我的农产品环比增加+1.81%，这其中一部分原因是因为6月最终出栏完成量低于预期带来的基数偏低影响，另一部分也是因为规模企业整体在此前一段时间生猪供应仍未能恢复到正常水平有关。从高频实际规模企业出栏完成进度来看，今年7月期间生猪出栏完成量整体处于相对偏低水平。另外，我们认为整体散户出栏量不算太高，虽然最近几个月饲料数据环比有所增加，但这可能更多是受到养殖户补栏增多以及压栏带来的影响，数据显示，7月期间规模企业与散户价差呈现持续走弱态势，预计散户生猪存栏供应仍然处于相对偏低水平。此外，二次育肥方面，7月期间由于肥标价差略有上涨，预计二育在前期入场量略有增加，但是由于6月期间二育出栏数量有所增加，加之前期气温偏高，因此前期出栏数量其实 相对较大，在7月期间二育对生猪市场冲击影响相对有限。 图3：企业出栏情况图4：规模场出栏完成进度 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 图5：规模场-散户价格图6：育肥栏舍利用率 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 本月以来生猪出栏体重整体呈现下行态势，涌益、我的农产品以及卓创口径均显示本月期间生猪出栏体重出现不同程度的下滑，这可能与近期市场主动降体重有一定关系，由于最近一段时间天气比较炎热，企业养殖户普遍有主动出栏的表现，受此影响，生猪出栏体重呈现了不同程度的下滑，与之对应的是，可以看到在此期间生猪肥标价差也在呈现明显走强态势。 图7：生猪出栏体重图8：大猪小猪价差 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，卓创资讯 总体来看，由于当前生猪出栏主要对应1月份新出生的仔猪情况，今年1月期间，国 内受疫情影响仍然比较严重，实际新出生仔猪数量仍然相对偏低，因此7月期间成猪数量仍然是呈现下跌态势，虽然前期市场有一定压栏情况，并于近期开始逐步出栏，但体重的下行并未对猪价形成太大压力，因此生猪市场总体来看，供应开始以相对偏紧为主。由于8月期 间预计成猪数量仍然不算太多，而7月降体重的表现可能会导致供应端开始有进一步缩减的 表现，因此大方向来看，倾向于8月生猪市场仍将维持偏紧状态。二、需求端：消费市场状况良好但猪肉需求表现仍然一般 6月期间社会零售品消费总额同比增加2%，其中餐饮类同比增加5.4%，对比2019年同比增长23.77%，剔除物价变化因素考虑，预计同比增速在9.54%左右。整体来看，今年6月份餐饮消费同比增速较此前几个月中有明显好转。 图9：社会零售品消费总额-餐饮类（亿元）图10：社会零售品消费总额-剔除通胀（亿元） 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 整体来看，猪肉消费跟随宏观数据好转有一定的好转表现，一方面，从日度高频屠宰量数据来看，7月期间生猪屠宰环比有小幅增长，但另一方面可以看到冻品库存呈现小幅下降，一定程度反应白条的表观消费其实在增加中，而且需要关注的是，由于近期白条鲜销率其实有一定下滑表现，说明市场其实入冻数量略有增加，这主要是由于屠企利润亏损所致，但库存仍然出现下滑说明冻品在月内走货其实呈现好转迹象。虽然说当前仍然处于猪肉消费淡季，但从数据直观表现来看其实相对偏友好的，后续情况仍然可以继续关注。 图11：生猪日均屠宰量图12：鲜销率 数据来源：银河期货，涌益咨询数据来源：银河期货，涌益咨询 图13：冻品库存图14：屠宰企业利润 数据来源：银河期货，卓创资讯数据来源：银河期货，涌益咨询 总体来看，今年猪肉相较于其他肉类价格优势确实出现了明显下降，这可能在一定程度上对猪肉消费形成冲击，不过暂时数据上反应并不算太明显。截止当前，牛肉与猪肉价差在21.4元/公斤，去年同期29.11元/公斤，较7月初下降0.62元/公斤。同时，猪肉与鸡肉 价差也由7月初的4.16元/公斤上升至4.51元/公斤，去年同期为2.24元/公斤。整体来看，猪肉性价比明显下降。随着其他肉类产能的增加以及消费习惯的调整，猪肉需求方面受到一定冲击，从最近猪肉消费倒算数据来看，消费数据虽然有所好转，但这可能还是与整体消费 的好转有一定关系，后续继续关注。 图15：牛肉-猪肉价差图16：猪肉-鸡肉价差 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 三、养殖利润与产能 7月以来生猪养殖利润继续呈现攀升态势，主要受到猪价上涨的带动，截止7月末， 生猪自繁自养利润459.35元/头，较6月末增加130.93元/头；外购仔猪利润374.82元/头， 较6月末增加131.80元/头。整体来看，自繁自养利润在月内改善程度高于外购仔猪利润改 善程度，这主要是由于当前生猪出栏主要对应去年9月母猪配种情况以及今年1月仔猪补栏 情况，由于去年9月期间母猪价格整体仍然偏弱，而今年1月以来仔猪价格已经进入增长周期，因此成本端二者存在较大差异。 未来一段时间，生猪养殖成本大概率还是会处于抬升阶段，一方面，饲料价格近期整体是处于底部震荡阶段，虽然看不到明显上升的驱动，但其实下行空间也是相对比较有限，另一方面，去年1月以后仔猪价格整体都是处于上行周期中，母猪价格整体变化也不是很大，因此成本方面支撑还是比较明显，外购仔猪方面可能会承受一定压力。 图17：自繁自养利润（元/头）图18：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 7月以来，仔猪价格整体呈现明显走弱态势，截止7月末，7公斤仔猪价格523.61元/ 头，较7月初下降102.78元/头。月内仔猪价格的快速下跌主要是受到预期的影响，由于当前补栏仔猪直接对应今年春节后的出栏市场，届时猪价可能会存在一定的季节性下行风险，因此养殖端补栏积极性并不高。在此背景下，仔猪可能会有一定的回调表现。 图19：仔猪价格（元/公斤）图20：仔猪/商品猪比价 数据来源：银河期货，同花顺数据来源：银河期货，同花顺 各机构对能繁存栏评估略有差异，但多数数据显示6月期间能繁母猪存栏环比增速略有放缓，但整体仍然呈现增加状态，这其实也与市场了解的情况比较接近，一方面市场有一定的补栏情况，另一方面，企业淘汰母猪数量整体有所放缓。进入7月以后，市场补栏母猪积极性可能会有所放缓，一方面与当前天气有一定关系，另一方面今年养殖端对于补栏决策方面也相对比较谨慎，此外，可以看到最近几周淘汰母猪与商品猪比价一直呈现连续下行状态，反应养殖端淘汰压力整体有所增加。 图21：能繁母猪存栏（万头）图22：淘汰母猪/商品猪比价 数据来源：银河期货，农业农村部数据来源：银河期货，卓创资讯 第三部分综合分析及策略推荐 一、综合分析 7月以来，生猪价格整体维持强势，市场南北强弱略有分化，南方市场表现比较强劲而北方地区压力稍大。月内生猪价格上涨的主要原因还是由于生猪供应方面相对偏紧所致，虽然市场普遍预期7月期间规模企业出栏计划环比增加，但普通养殖户以及二次育肥实际出栏量相对比较有限，因此实际供应增量不大，而且当前生猪出栏体重较此前一段时间呈现下滑，对于整体猪肉供应将以偏紧为主。需求方面，猪肉消费整体表现略好于预期，这一点主要通过屠宰量的增加以及冻品库存的下滑得以推知，而实际上，从宏观消费层面上看，6月以来社会零售品消费总额，尤其是餐饮类消费总额整体有增加态势。二者共同影响下，生猪市场供需偏紧状况仍将继续维持。产能端上，虽然近期养殖利润在明显恢复，但产能增幅相对比较理性，没有出现比较明显的补栏及产能扩增，不过需要关注生产性能增加的情况。 进入8月以后，整体出栏供应不会呈现太多明显增加，这主要通过前瞻性供应进行推 演得知，预计前期疫情对生猪供应的影响在短期内仍将存在，而且由于7月期间市场整体是 处于降体重状态，因此预计8月期间猪价还是会有一定的支撑表现。 期货方面，受现货一直维持偏强运行影响，盘面近远月价差走势略有分化，其中近月持续维持强势而远月压力明显增加，这主要是因为市场普遍对远期不太看好，更多维持悲观思路，并且由于在此前一段时间盘面养殖利润较好，产业方面套保意愿有所增加。总体来看，近月盘面的升水已经反应了对后市的看涨预期，但在现货价格上涨预期情况下，不排除以现货向期货修复，价格仍有上涨动能，而远月方面则仍需产能数据的进一步验证。 二、策略推荐 单边：现货看涨预期较强叠加期货盘面贴水，继续以偏多思路对待套利：月间价差对预期体现充分，观望为主 期权：建议以逢低买入看涨海鸥期权结构为主 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本