生猪月报：市场预期转换 猪价迎来上涨

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2024年3月28日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正油脂研究：陈界正棉禽研究：刘倩楠白糖油运：黄莹玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 市场预期转换猪价迎来上涨 第一部分摘要 3月期间猪价继续呈现上涨态势，短期供应收紧以及预期影响下供应压力后置导致了月内供应端表现的比较紧张，首先，散养户整体存栏量偏低导致本身生猪存栏量相对偏低，其次，规模企业虽然自2月末以来就有压栏增重表现，但3月期间并未因此形成出栏压力，除本月上旬呈现了一轮增量外，其他时点仍然以控量出栏为主，此外，二次育肥在3月中旬以来的快速入场导致供应呈现明显缩紧，年后二育虽有陆续入场的情况，但整体数量不大，3月中旬二育入场数量有明显增加表现。这进一步导致了短期供应的收紧。需求方面来看，3月期间预计市场整体消费环境良好，但猪肉需求受到比较深度的抑制，具体表现为屠宰量增加，冻品出库量增加以及冻品库存累增的特点，白条消费持续偏弱。我们认为近期白条消费偏弱，一方面源于猪价本身较高，另一方面也源于蛋白消费结构的调整。供需两淡同时供应矛盾更加显著推动价格上涨是月内市场比较明显的表现。 4月生猪市场供应大概率仍然偏紧，一方面，从母猪以及仔猪数据来看，去年 10月以来仔猪供应一直呈现下滑态势，刚好对应了今年4-5月成猪的供应情况，虽 然月内压栏增重可能会增加4月份的供应，但可能更多是在弥补供应的缺口，限制 价格上涨的高度，而不能从根本上改变市场趋势。由于4月期间补栏的二育可能会 在6-7月份陆续出栏，夏季疲软的消费可能会影响到二育的效果，因此我们预计4 月期间二育可能会有所减少，但本身仍然难以改变价格上涨趋势。风险：企业放量增加市场出现猪瘟疫情 第二部分基本面分析 一、供应端：压栏情况逐步增加供应缺口开始前置 市场主流咨询机构对3月份生猪出栏计划给到的环比增速普遍在30%左右，虽然从绝对数值上看增幅相对较大，但考虑到2月份本身生猪出栏进度严重不及预期，因此3月高环比增幅在对比历史同期来看实际增速有限。截止当前，3月期间规模企业出栏完成状况稍显滞后，涌益公布的20日出栏完成进度大约在63%左右，低于过去几个月份。其出栏滞后的主要原因在于当前持续维持高位的肥标价差以及对于后市的乐观情绪，受此影响，3月规模企业出栏或继续不及预期，同比增幅预计在3%内。 图1：生猪月度出栏量图2：规模场出栏完成进度 数据来源：银河期货、涌益咨询 二育是导致月内行情加速的重要原因，虽然2月初以来，二育就已现苗头，但数量有限，主要影响情绪。3月中旬以来，二育群体所涉及的范围和数量都呈现明显增加，各体重段以及不同养殖周期的生猪入场数量均有所增加。参考涌益口径数据，3月以来，全国各地普通散户栏舍利用率从24%快速上升至33%，一定程度反应了二育进入市场的数量开始明显增加。 散户方面，受去年猪瘟以及养殖亏损影响，产能去化比较明显，因此，今年年初以来对于低价抵触情绪比较明显，虽然3月月中价格上涨以来农户认卖情绪有所增加，但持续时间比较短，且农户生猪数量有限对后市比较看涨，因此整体供应方面仍然相对偏紧。 图3：肥标价差图4：散户栏舍利用率 数据来源：银河期货、涌益咨询 我们倾向于4月份整体出栏量增幅有限。可以看到，去年6月以来能繁去化加速，因此10月份仔猪 供应量大概率会出现下滑，并因此会直接影响到今年4月份成猪的供应，虽然2-3月二次育肥以及压栏数量有所增加，但主观来看不会太大。由于缺乏准确的数据进行衡量，只能从最近几轮出栏放量带来的压力进行直观判断，至少不至于导致供应和需求的彻底改变。而出栏体重方面来看，年后以来生猪共增重约3公斤，虽然较去年同比大约增幅在1-2%左右。由此综合评估来看，我们预计4月生猪出栏环比增幅比较有限，供应压力不会比3月增加太多。 图5：产仔情况图6：生猪出栏体重 数据来源：银河期货、涌益咨询 二、需求端：消费市场表现良好但涨价不利猪肉消费 3月公布的1-2月社会零售品消费总额整体表现较好。数据显示，1-2月期间，社会零售品消费总额 81307亿，同比增长5.5%，较2019年（66064万亿）同比增长23%，其中餐饮类消费9481亿，同比增长 12.5%，较2019年（7251万亿）同比增长30.7%。而CPI方面，2024年1月CPI同比下降5.9%，2月CPI同比下降0.9%，根据历史同比折算对应到2019年，可以看到食品类价格同比上涨约19%，因而在剔除物价变化的因素外，我们倾向于消费对比2019年仍有10%以上的增速，基本与去年年底11-12月期间增速保持同步，因此从整体消费环境来看，餐饮类消费仍将维持良好。由于消费转向往往相对比较缓慢，因此在看不到明确转向的情况下，我们预计3月消费大概率仍将维持。 图7：社会零售品消费总额-餐饮类（亿元）图8：社会零售品消费总额-剔除通胀（亿元） 数据来源：银河期货、同花顺 不过具体到猪肉需求方面，当前高价对于猪肉的消费抑制仍然比较明显。一方面，受猪价大幅上涨影响，白条价格呈现底部抬升的特征，从每天市场成交表现来看，终端对白条涨价有抵触情绪，因此白条价格涨幅不及毛猪，屠宰企业因此亏损严重，头均屠宰亏损基本在50-80元。受此影响，屠宰月内也多次尝试压价，但效果较差，因此在此期间屠企多以消化冻品、兑现利润为主。但是反常的是，屠企虽然在积极消化库存，但总体库存仍然呈现底部抬升的状态，与之伴生的是生猪的鲜销率持续下滑，截止3月底，屠宰企业冻品库存18.63%，较年后低点增加1.26%，而同时，生猪鲜销率也从年前后的95.7%下降至91.1%左右。实际上，屠宰企业由于亏损，开工率大幅下滑，日均屠宰量环比下降18%，同比下降2.21%，低供应、高出库情况下库存仍在增加，反应当前鲜销需求持续偏弱的特点。 图9：毛白价差图10：屠宰企业利润 数据来源：银河期货、同花顺 图11：冻品库存图12：鲜销率 数据来源：银河期货、涌益资讯 图13：生猪日均屠宰量图14：鲜冻肉价差 数据来源：银河期货、涌益资讯 三、养殖利润与产能：仔猪价格继续上涨养殖利润修复 受益于毛猪价格的上涨，3月期间生猪养殖利润继续呈现修复状态，其中自繁自养利润自2月末-190元/头上涨至-104元/头，较过去几周同比增加；外购仔猪利润上至89元/头后，较2月末上涨81元/头，同比同样呈现高位上涨。细分来看，自繁自养利润仍然较差，主要是因为前期生猪养殖成本高所带来的；但是外购仔猪养殖利润的好转较明显，因去年9-10月期间仔猪价格呈现较大幅度下跌。 成本方面来看，大豆和玉米供应整体比较宽松，饲料价格大方向仍趋于下行。考虑到去年四季度仔猪价格仍然偏弱，因此未来一段时间外购仔猪养殖大概率仍将处于利润较好的状态，支撑养殖户补栏积极性的提高。但母猪养殖利润更多取决于实际产能与消费变化，由于前期整体成本仍然较高，自繁自养利润可能仍有一定的亏损压力。 图15：自繁自养利润（元/头）图16：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货、同花顺 图17：育肥猪饲料价格图18：生猪养殖成本 数据来源：银河期货、涌益资讯、同花顺 3月以来，仔猪价格呈现反弹态势，全国各地规模厂7公斤仔猪价格由此前440元/头上升至506元/ 头，涨幅15%；15公斤仔猪价从556元/头上升至617元/头，涨幅11%。整体来看，月内仔猪补栏在北方地区居多，这主要是受到前期疫情影响确实存在缺口，加之近期猪价上涨较快，也吸引了市场新一轮的成交。整体来看，3月末仔猪价格的回落更多是受到了补栏成本高企对于价格的负反馈，市场对于高价仔猪观望情绪增加，但实际上，3-4月份本身是仔猪补栏旺季，并且今年规模企业仍有计划扩产，因此近期仔猪补栏的积极性仍然较高，叠加当前市场预计较好，我们预计价格后续仔猪价格仍有一定的上涨动力。 图19：仔猪价格（元/公斤）图20：仔猪/商品猪 数据来源：银河期货、wind、涌益资讯 市场对2月能繁母猪存栏变化有所分歧，其中涌益口径调研结果预期环比增长0.28%至0.72%，同时母猪生产性能指标还有进一步的增长，卓创口径数据环比增长0.6%-0.7%，上述两家均是看产能开始转增。而农业农村部口径预计环比下降0.6%，我的农产品预计环比降0.2%至0.6%。 可以看到，在3月期间，淘汰母猪与商品猪比价继续呈现上涨态势，市场淘汰母猪积极性明显减弱。同时猪价回升，我们预计企业后备猪向能繁转化的积极性在逐步增加，因此，3月期间能繁存栏可能仍有一定的上涨可能。 图21：能繁母猪存栏（农业农村部）图22：淘汰母猪/商品猪 数据来源：银河期货、农业农村部、涌益资讯 第四部分综合分析及策略推荐 一、综合分析 3月期间猪价继续呈现上涨态势，短期供应收紧以及预期影响下供应压力后置导致了月内供应端表现 的比较紧张，首先，散养户整体存栏量偏低导致本身生猪存栏量相对偏低，其次，规模企业虽然自2月末 以来就有压栏增重表现，但3月期间并未因此形成出栏压力，除本月上旬呈现了一轮增量外，其他时点仍 然以控量出栏为主，此外，二次育肥在3月中旬以来的快速入场导致供应呈现明显缩紧，年后二育虽有陆续入场的情况，但整体数量不大，3月中旬二育入场数量有明显增加表现。这进一步导致了短期供应的收紧。需求方面来看，3月期间预计市场整体消费环境良好，但猪肉需求受到比较深度的抑制，具体表现为屠宰量增加，冻品出库量增加以及冻品库存累增的特点，白条消费持续偏弱。我们认为近期白条消费偏弱，一方面源于猪价本身较高，另一方面也源于蛋白消费结构的调整。供需两淡同时供应矛盾更加显著推动价格上涨是月内市场比较明显的表现。 4月生猪市场供应大概率仍然偏紧，一方面，从母猪以及仔猪数据来看，去年10月以来仔猪供应一 直呈现下滑态势，刚好对应了今年4-5月成猪的供应情况，虽然月内压栏增重可能会增加4月份的供应， 但可能更多是在弥补供应的缺口，限制价格上涨的高度，而不能从根本上改变市场趋势。由于4月期间补 栏的二育可能会在6-7月份陆续出栏，夏季疲软的消费可能会影响到二育的效果，因此我们预计4月期间二育可能会有所减少，但本身仍然难以改变价格上涨趋势。 二、策略推荐 单边：建议近月合约以逢低做多为主；套利：逢低介入9-1和7-1正套 期权：投机参与者可以考虑海鸥看涨期权，买LH2409-C-17500&卖LH2409-P-16000&卖LH2409-C-20000 *注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本