2024年7月FOMC会议点评：美联储降息窗口逐步临近

2024年8月1日 总量研究 美联储降息窗口逐步临近 ——2024年7月FOMC会议点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报为什么我们认为9月有望降息？——2024年6月FOMC会议点评（2024-06-13） 美联储整体偏鸽，9月是降息关键窗口 ——2024年5月FOMC会议点评 （2024-05-04） 美联储降息窗口正徐徐打开——2024年3月FOMC会议点评（2024-03-21） 美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023年12月FOMC会议点评（2023-12-24） 从higher转向longer——2023年11月FOMC会议点评（2023-11-2） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-9-21） 事件： 美东时间7月31日，美联储召开7月FOMC会议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储将在2024年9月18日召开下一次FOMC会议。 核心观点： 7月议息会议虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展。考虑市场当前对于9月降息预期高度一致，我们理解美联储此举贴合了市场预期，并呼应了近期多位美联 储官员的“鸽派”言论，暗示降息窗口正在逐步打开。 我们重申此前观点，9月将是美联储降息的关键窗口。一是，6月美国通胀再度超预期回落，通胀粘性进一步松动，通胀降温趋势有望延续到9月。二是，就业市场持续转冷，薪资同比增速回落，劳动力市场供不应求的状态已经得到一定缓解。三是，零售数据回落，消费者信心降至近八个月低点，指向消费正在逐级降温。 市场反应： 截至美东时间7月31日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日分别上涨0.2%、1.6%和2.6%，10年期美债收益率下行6bp降至4.09%，2年期美债收益率下行6bp至4.29%，美元指数收于104.1。 一、7月FOMC会议：美联储声明贴合市场预期，暗示降息窗口正在临近 6月FOMC会议以来，随着连续公布的6月通胀数据不及预期、6月美国零售数据回落，市场对于美联储于9月开启降息的预期逐步趋于一致。7月FOMC会议前夕CMEfedwatch显示市场预期9月降息25bp的概率已达到八成以上。 包括鲍威尔等美联储官员在会议前集中发表鸽派讲话。7月10日美联储主席鲍威尔出席国会听证会时称，美联储无需等到通胀降至2%下方才降息，因为等待太久通胀可能会下降过低，降息太晚或太少可能会削弱经济活动和就业，劳动力市场已明显降温。这一言论进一步引发市场交易降息预期，10年期美债收益率在7月底回落至4.15%左右。配合鲍威尔讲话，近期包括美联储理事沃勒、芝加哥联储主席古尔斯比、纽约联储主席威廉姆斯等多位美联储官员发表“鸽派”讲话，明示或暗示已经达到降息条件。 表1：7月FOMC会议召开前的美联储官员讲话 日期 官员 表态 7月19日 纽约联储主席威廉姆斯 导致中性利率在疫情前下降到更低水平的长期趋势仍然存在。 7月16日 美联储理事沃勒 只要通胀和就业方面没有出现重大意外，降息即将到来。 7月16日 纽约联储主席威廉姆斯 如果近期通胀放缓的势头能持续下去，未来几个月可能会有必要降息，但在两周后的会议上可能不会这样做。 7月2日 美联储主席鲍威尔 鲍威尔表示，最近的通胀数据表明通胀水平放缓。他还称，通胀率可能在明年年底或后年回到2%。 7月2日 芝加哥联储主席古尔斯比 未来几个月内应考虑降息，因为随着通胀持续下降，维持当前政策利率水平将对需求施加更大的下行压力 6月18日 纽约联储主席威廉姆斯 美国经济正朝着正确的方向前进，虽然经济数据大体不错，但招聘有所放缓。今年有关降息时机或程度的任何决定都将取决于即将发布的经济数据。他表示，近期的通胀数据令人鼓舞，并预计价格压力将继续减弱。 6月18日 里士满联储主席巴尔金 在看到通胀持续降至美联储2%的年度目标之前，他不会考虑改变利率，未来降息一次后按兵不动可能是合理的。服务类通胀指数中的通胀仍然顽固，而商品价格已经降温。另外，住房和居住通胀也很顽固。同时，就业市场的数据是健康的，但也存在一些令人担忧的迹象。 资料来源：wind，光大证券研究所 整体来看，7月议息会议虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得进一步进展。考虑市场当前对于9月降息预期高度一致，我们理解美联储此举贴合了市场预期，暗示降息窗口正在逐步临近。具体来看： 一是，从声明来看，7月声明指出就业放缓、失业率上升、控制通胀取得进一步进展。 就业方面，6月声明为“就业增长保持强劲（remainedstrong），失业率保持在低位”，7月声明则表示“就业增长放缓（moderated），失业率上升但仍处于低位”。 通胀方面，7月声明认为趋向2%的通胀目标方面，当前取得了“一些进展 （somefurtherprogress）”，这一表态比6月的“适度进展（modestfurtherprogress）”更为鸽派。 二是，美联储声明中调整了关于货币政策目标的表述，上调对于经济下行风险的关注，下调对通胀上行风险的关注程度。6月声明提出委员会“高度关注通胀风险（remainshighlyattentivetoinflationrisks）”，而7月声明则改为委员 会关注“其双重使命都在面临的风险（attentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate）”。 对比来看，美联储弱化通胀反弹的风险，相对开始关注经济降温的风险。这一表态呼应了7月10日鲍威尔在国会听证会时的表态，也即降息太晚或太少可能会削弱经济活动和就业。 三是，新闻发布会上，鲍威尔虽维持谨慎，但其表示若满足条件，最早可能会在9月降息。 此外，7月FOMC会议上委员会人员发生调整，克利夫兰联储主席梅斯特已于今年6月底退休，芝加哥联储主席古尔斯比作为候补成员增补进票委阵营。古尔斯比是典型的美联储鸽派人物代表，7月2日其发表演讲表示，“未来几个月内应 考虑降息，因为随着通胀持续下降，维持当前政策利率水平将对需求施加更大的下行压力”。 图1：7月FOMC会议后，市场对于下半年降息路径的预期图2：7月以来市场预期9月降息概率升至8成以上 9月降息25bp概率(500-525) MEETINGDATE 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 2024/9/18 0.00% 0.00% 0.00% 13.50% 86.50% 2024/11/7 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7.50% 53.80% 38.70% 2024/12/18 0.00% 0.00% 1.40% 16.30% 50.90% 31.30% 0.00% 2025/1/29 0.00% 1.10% 13.30% 43.90% 35.30% 6.40% 0.00% 2025/3/19 1.10% 12.50% 42.00% 35.90% 8.10% 0.40% 0.00% 2025/4/30 8.50% 31.70% 38.00% 17.80% 3.10% 0.10% 0.00% 2025/6/18 25.50% 36.30% 23.20% 7.10% 0.90% 0.00% 0.00% 2025/7/30 30.50% 30.30% 15.80% 4.20% 0.50% 0.00% 0.00% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 202407 202406 202405 202404 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 0% -20% 资料来源：CME，光大证券研究所（备注：更新于2024年8月1日）资料来源：CME，光大证券研究所（备注：更新截至2024年7月29日） 二、美联储降息窗口正在临近，9月会议是关键时点 结合美联储最新表态、近期通胀、非农数据及当前美国的政治周期来看，我们再次重申9月是降息的关键窗口，且概率在不断增大。 一是，就业市场持续转冷，失业率超预期攀升。一是，我们在前期报告中已经多次指出，美劳工部的“出生-死亡模型”、兼职等因素对于非农就业数据的扰动较大，实际就业可能不如非农数据强劲（详情请参考我们在2024年6月8日外发的报告《如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08）》）。二是，6月失业率超预期攀升至4.1%，薪资同比增速放缓，综合美国服务业PMI、私营企业ADP就业人数回落来看，劳动力市场供不应求的状态已经得到一定缓解。 二是，经济方面，居民消费逐级降温，经济趋向软着陆。6月美国零售环比增速降至0%，低于5月的+0.3%，表明美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性。从微观角度而言，密歇根大学7月消费者信心指数终值为66.4，降至八个月来的最低水平。这也表明，随着居民前期的超额储蓄接近耗尽，薪资同比增速的回落已经开始限制居民的消费意愿，未来美国零售将持续缓慢降温。 三是，6月美国通胀再度超预期回落，通胀降温趋势或将延续到9月。能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温，其中较为关键的是，住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，指向通胀粘性进一步松动，有助于后续降温趋势延续。向前看，鉴于美国住房通胀回落、居民消费及劳动力市场降温、油价冲击有限，预计本轮美国通胀降温趋势或将延续至9月，有助于大选前的9月FOMC会议开启降息。 综合来看，结合美联储表态、近期劳动力市场走弱、居民消费逐级降温、通胀持续降温等情况，我们预计9月是美联储降息的关键窗口。 图3：伴随职位空缺率小幅回落，失业率持续攀升图4：美国通胀降温趋势或将延续至9月 美国:职位空缺率:非农:总计:季调 美国:失业率:季调 (%) 810 9 78 67 6 55 4 43 2 3 1 202406 202306 202206 202106 202006 201906 201806 201706 2022-06 20 CPI同比(%)CPI同比预测(%) 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 资料来源：WIND，光大证券研究所（备注：为了作图效果，2020年部分数据尚未显示；职位空缺率数据截至2024年6月，失业率数据截至2024年6月） 资料来源：WIND，光大证券研究所（备注：2024年7月及之后数据为光大宏观团队预测 三、风险提示 俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动；美国经济下行速度超预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法