美国7月FOMC会议点评：美联储降息箭在弦上

美国7月FOMC会议点评 美联储降息箭在弦上 经济研究·宏观快评 证券分析师： 季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn 执证编码：S0980522010002 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 美东时间7月31日，美联储在FOMC会议后宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.5%的水平，并维持此前的缩表规模。 会前市场对7月不降，9月降息的预期较为统一，期货市场反映二者概率均超过85%。联储会议后，市场9月降息概率未见明显变化，保持在86%的较高水平。全年降息幅度来看，会后全年降息75bp的概率略有上升，由56%升至62%。整体来看，本次美联储决议符合市场预期。 图1：美联储会议后9月降息概率图2：美联储会议前后全年降息概率变化 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 经济基本面：经济稳步扩张，就业增长放缓 本次会议声明中美联储认为近期经济活动继续稳步扩张（expandingatasolidpace）。鲍威尔表示美国经济正朝着“正常化”（normalizing）发展。上半年美国GDP增速有所回落，环比年化增长2.1%，低于2023年全年3.1%的增速。结构上，以居民消费和私人投资代表的内需依旧表现强劲，上半年美国居民消费+私人投资贡献了GDP环比2.4%的增长，高于2023年2.1%的水平。整体来看，供给端的持续改善支撑了需求弹性和经济增长。 图3：美国GDP各分项环比贡献（%） 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 图4：今年美国制造业和服务业景气回升 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 从美联储“双目标”来看，就业方面，本次会议声明出现明显调整，由6月“就业增长保持强劲（strong），失业率保持低位”调整为“就业增长放缓（moderate），失业率上升但仍处低位”。鲍威尔在媒体会上对就业市场现状表述的措辞也有所弱化，由6月“相对紧张”（relativelytight）变为“强劲”（strong），这意味着美联储认为近期就业市场边际走弱属于“供需再平衡”，对充分就业仍保持信心。就业数据来看，二季度美国平均月度新增就业岗位为17.7万个，已接近疫情前（2019年）16.3万个的月均水平。6月失业率进一步升至4.1%，但仍处于历史偏低位置。今年以来岗位缺口（空缺岗位/失业人数）整体保持下降态势，2024年6月降至1.2左右水平，现已持平于疫情前。 图5：美国就业市场边际走弱 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 图6：美国劳动力缺口持续修复 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 通胀方面，本次会议声明对于“高通胀”的措辞有所软化，由6月“remainelevated”变为“remainsomewhatelevated”。近12个月美国PCE价格总水平上涨2.5%，核心PCE价格上涨2.6%，通胀明显“下台阶”。鲍威尔在发布会上也表示通胀进展给予美联储更多信心进行政策调整。 图7：美国PCE通胀同比表现 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 货币政策：政策重心朝“就业”倾斜 （1）政策重心由“单一通胀”转为“双重目标”。鲍威尔在媒体会上表示随着通胀降温，美联储需要平衡通胀上升和就业走弱的风险。同时鲍威尔也强调了货币政策对经济传导存在滞后性，这也解释了为何美联储在就业市场未明显走弱的时候即开始考虑政策调整。 （2）9月是否降息以及降息路径仍取决于数据（datadependent）。鲍威尔在媒体会上表示，近期的通胀整体和结构的良好进展都增强了美联储降息的信心，如果通胀数据有进一步的进展，将支撑美联储9月降息。同时鲍威尔也指出后续的降息路径同样取决于经济表现。 （3）本次会议已将降息纳入讨论。鲍威尔在媒体会上承认本次会议部分官员提出美联储需要放松限制性货币政策并就降息展开讨论。但最终联储官员达成一致，认为7月开启降息为时尚早。尽管本次会议没有进行降息操作，但较为确定的点是美联储已将降息排上日程。 （4）美联储决策不考虑政治因素。尽管临近美国大选，但是鲍威尔重申美联储货币政策不会涉及政治层面，反对成为竞选者的“工具”。 前瞻：美联储降息箭在弦上 我们认为美联储9月开启降息周期确定性较强，主要原因为：（1）通胀下降实际强化了政策紧缩。二季度美国通胀持续下降，意味着美国实际利率进一步上升，对经济的抑制作用增强。（2）失业率突破美联储“合意水平”。美联储6月经济预测2024年失业率为4%，但二季度美国失业率持续走高，6月失业率已升至4.1%的水平，考虑到失业率趋势性特征较为明显，短期回落概率较小，预计美联储会适度降息以应对失业率继续上升风险。（3）吸取“加息滞后”的教训。本轮美国通胀飙升美联储难辞其咎，在经济强劲复苏时期并未“逆风而行”，错过了加息抑制通胀的最佳窗口期。现在美国就业市场已出现下滑迹象，预计美联储会提前考虑降息支撑就业。 风险提示 大选年美国政治环境变化超预期；国际地缘政治形势紧张超预期； 相关研究报告： 《宏观经济数据前瞻-2024年7月宏观经济指标预期一览》——2024-08-01 《7月PMI数据解读-综合PMI仍处于扩张区间》——2024-07-31 《7月30日中央政治局会议解读-持续用力，更加给力，加强逆周期调节》——2024-07-30 《OMO与LPR调降解读-“均衡降息”下的内需逻辑》——2024-07-24 《2024年6月财政数据快评-支出转负，财政政策力度指数小幅回落》——2024-07-23 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032