8月度金股：担心红利股回落

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20240801 8月度金股：担心红利股回落2024年08月01日 观点 8月以后，我们更看好成长。我们认为中小成长可能会相对跑赢大盘红利。 8月，我们继续看好港股和上游，也看好中小市值股票弹性。 1、继续看好港股。主要是港股未来下行风险有底，弹性相对于A股较好。一，宏观经济下行风险已阶段性释放；二，港股的估值依然足够便宜；三，市场认为美联储降息在9月或12月降息的概率加大，全球投资者 用脚投票，预计降息周期已经开启；四，今年以来，全球风险资产持续上涨，如果资金再次出现高低切，港股作为全球最便宜的风险资产之一，也会优先反弹。 2、看好中小市值股票。一，我们在7月金股报告中指出，8月以后科技股或会有更好的表现。我们维持此观点。当前看国债收益率曲线陡峭化目标，相比长端利率上行，短端利率仍有下行空间。此外，科技是国内政策重点发力方向，全球也处在科技周期，部分方向正在进入补库阶 段，这些因素都会利于中小盘科技股；二，从活跃资本市场的角度来看，一些中小市值股票仍有反弹空间。今年以来市场贡献正收益的主要是大市值股票。相对而言，部分有业绩支撑的中小股票，还有演绎超跌反弹逻辑的空间；三，在当前经济背景下，随着产业扶持政策和消费刺激政策落地，中小企业更有望从中受益，营收规模上台阶。 3、继续看好上游。我们认为在需求存在一定不确定性，供给没有明显增加的情况下，全球商品价格仍会维持在相对高位。此前商品价格高企，上游企业盈利增加，这些企业并没有进行明显的产能扩张和资本支出，而是选择兼并重组，加剧了能源行业垄断。所以从中长期趋势上看， 我们认为上游企业盈利不下降。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 0700.HK 腾讯控股 传媒互联网 32959 16.84 19.14 21 18 0257.HK 光大环境 环保公用 214 0.73 0.74 5 5 0883.HK 中国海洋石油 能源化工 9798 2.94 3.12 7 6 002384.SZ 东山精密 电子 414 1.53 1.97 16 12 601100.SH 恒立液压 机械 585 1.98 2.49 22 18 603699.SH 纽威股份 机械 129 1.25 1.47 14 12 600415.SH 小商品城 商社 410 0.58 0.66 13 11 002252.SZ 上海莱士 医药 501 0.40 0.49 19 15 300750.SZ 宁德时代 电新 8133 11.41 13.76 16 13 603501.SH 韦尔股份 电子 1223 2.78 4.17 36 24 我们的金股组合如下 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 相关研究 《纳指高位震荡，如何看A股科技板块后续投资机会？》 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE收盘价截止2024/07/30，盈利预测源于东吴证券研究所。港股中光大环境是港币，其他为人民币 风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等 2024-07-28 《科技vs能源—全球投资趋势》 2024-07-25 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.传媒互联网：腾讯控股4 1.2.环保公用：光大环境5 1.3.能源化工：中国海洋石油6 1.4.电子：东山精密7 1.5.机械：恒立液压7 1.6.机械：纽威股份8 1.7.商社：小商品城9 1.8.医药：上海莱士10 1.9.电新：宁德时代11 1.10.电子：韦尔股份11 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：腾讯控股 投资建议： 1）游戏业务表现良好，SensorTower统计公司游戏包揽6月ios手游排行榜前四名，其中DNF新游在发布首月即排名第一。海外游戏方面，《荒野乱斗》用户活跃度持续提升，36氪报道新游《爆裂小队》在119个国家和地区登顶ios免费总榜。2）广告业务方面，5月公司上线视频号小店广告链路，连通微信场景全域流量，预计将提升广告货币化水平。7月视频号新增两大广告位，引入微信站外流量，加速商业化进程。3）618期间商家活跃度提升，预计将带动企业服务收入增长。4）云业务聚焦利润，预计毛利进一步改善。我们认为游戏、广告等高毛利业务的增长将带动公司EPS的提升，因此进行重点推荐。 关键假设及驱动因素： 1、频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，贡献增量收入。 2、DNF等新游拉动流水增长，游戏增速回升。有别于大众的认识： 1、市场担心视频号受到抖音、快手等直播电商挤压，我们认为腾讯的社交生态优 势稳固，微信将持续为视频号带来流量。 2、市场担心受其他新游发行影响，腾讯现有游戏用户流失，导致游戏业务增速下降，我们认为腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低，同时DNF等新游将贡献大量收入。 股价催化剂： 1、游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计Q2游戏业务数据与市场存在预期差。 2、美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场。 风险提示：游戏业务及金融科技企业服务仍受监管政策制约；美联储推迟降息提升流动性风险；视频号变现节奏低于预期；运营数据不达预期。 4/14 东吴证券研究所 1.2.环保公用：光大环境 投资建议： 1、资本开支下降现金流改善逻辑兑现中，预计2024年自由现金流迎转正。23年真实经营性现金流净额约75亿港元，资本开支约78亿港元，24年在建规模持续下降，资本开支预计控制在60亿港币内，24年自由现金流迎转正节点，现金流价值凸显。2017年以来分红维持30%左右，股息率(TTM）6.3%，PB0.45，对应24年PE5倍，对标海外龙头WM（自由现金流稳健，分红比例50%左右，PE30+）分红及估值存较大提升空间。（估值日期：2024/7/30) 2、固废龙头盈利结构优化，运营增长主导业绩稳定,超发+供热贡献超额收益。截至 2023年底公司环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位， 其中环保能源板块垃圾焚烧项目已投运13.43万吨/日，在建0.84万吨/日，行业进入 成熟期，在建规模逐年收缩，公司建造收入业绩下滑影响已于2022年集中消化，运营增长主导业绩稳定，23年运营和财务收入占比提至76%（+11pct）。 3、2024年生物质国补发放提速，减值冲回提振盈利+现金流改善。2024/1/1-2024/3/8光大绿色环保国补结算15.34亿元人民币。 关键假设及驱动因素： 1、在建规模和资本开支持续下降。 2、垃圾处理费回款稳定，国补发放边际改善。 3、现金流转正后提升分红或降负债提盈利。有别于大众的认识： 1、固废在国内公用事业中最低估，较水务燃气出现折价，海外WMPE（TTM）32 倍较水务享估值溢价，核心差异在于现金流及ROE！(估值日期：2024/7/30） 2、随资本开支下降+超发供热促ROE提升+价格改革促模式C端理顺，对标海外重估空间大。 股价催化剂： 1、自由现金流转正，分红能力及意愿提升。 2、国补发放加速。 风险提示：应收账期延长，资本开支上行等。 5/14 东吴证券研究所 1.3.能源化工：中国海洋石油 投资建议： 1、持续增储上产,公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标：2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量，其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。 2、资本支出持续加大，公司上调2023年资本开支，加大2024年资本开支力度： 2024年，公司资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。 3、桶油成本管控良好，桶油作业费用位于行业前列：公司2023年桶油主要成本 28.83美元/桶，较2022年降低-1.56美元/桶，同比-5.1%。其中，公司2023年作业费用 7.54美元/桶，同比-0.2美元/桶（-2.6%）；折旧、折耗及摊销14.06美元/桶，同比-0.61美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.02美元/桶（-2.4%）；销售及管理费用 2.29美元/桶，同比-0.24美元/桶（-9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比 -0.49美元/桶（-10.7%）。 4、重视股东回报，股息率行业领先。根据我们预测，公司2024E归母净利润约1500亿元，假设43%分红比例，根据2024年7月30日收盘价，中海油A股股息率为4.8%；中海油H股税前股息率为7.5%，按28%扣税，税后股息率为5.4%。 关键假设及驱动因素： 紧平衡趋势不改，看好2024年油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。 有别于大众的认识： 油价只是短期波动，长期将高位运行；估值明显低估，存在修复空间。股价催化剂： 1、油价高位，公司油气产量持续增加。 6/14 东吴证券研究所 2、高股息+高分红，央企价值得到重视。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 1.4.电子：东山精密 投资建议： 1、公司软板业务是北美手机厂核心供应商，格局优越，北美手机产业链加速布局AIphone，上调年内备货目标，果链开启景气周期，软板行业受益AIphone景气度复苏，稼动率提升，明年单机价值量有望提升。 2、汽车业务紧跟北美T客户战略，提升单车价值量，今明两年业务有望带来明显增量。 关键假设及驱动因素： 1、公司单机价值量提升，AIphone对于F