策略深度报告：8月度金股：惊险的一跃，从政策到盈利

策略深度报告202308 证券研究报告·策略研究·策略深度报告 8月度金股：惊险的一跃，从政策到盈利 观点 政策之所以能够对市场走势产生实质性重要影响，因为政策可以改变企业盈利。投资者理解的“政策底”，是“业绩底”会紧随政策之后出现。毫无疑问，当前积极的政策表态对股票市场产生积极影响，我们相信资本市场一定会活跃起来，投资者信心也将得到提振。 2023年08月01日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 我们相信，不同公司的股价表现，将取决于他们的盈利会受到政策的怎样影相关研究响。据此，我们考虑企业盈利受到政策的影响，比如，直接或者间接，影响 大还是影响小。来构建8月金股组合。 首先，我们选择券商、保险等直接受益于“活跃资本市场”的行业。我们预计，资本市场在投资端、融资端和交易端将有提振投资者信心的举措。回顾以往，活跃资本市场的政策预期，包括不限于，印花税率调整、股票涨跌幅调整、T+0交易、扩大两融范围及沪港通深港通股票范围等等。这些政策预 期任何一项，一旦落实，都能切实有效刺激交易与上市，对券商业绩产生真实正面影响。同时资本市场价格表现也会正面影响保险公司收益。 其次，我们选择了房地产股。决策层对房地产行业趋势定义是“供求关系发生重大变化”。行业所处阶段发生变化，既往政策都有了变动的可能。房地产企业，获得持续性健康发展的基础。尽管，供求关系变化可能导致，房地 产销售、投资不一定立刻回升反弹，但房地产公司在债务压力下存续风险消除，估值可以提升。 再次，我们对可选消费行业保持谨慎。对比过去20年名义GDP和各行业收入、利润增速，我们发现可选消费受经济增长波动影响较大。居民收入预期往往比经济增速，波动更大，从而导致可选消费品销售出现剧烈波动。投资者通常认为，消费是经济表现的“滞后”指标，消费品行业的业绩表现在时 间上略落后于出口型和投资型行业。 最后，我们选择了受益于海外需求的行业。其一，海外经济出现一些上行因素，比如美国房地产销售和投资回升、美国制造业投资上升和日本居民消费率上升；其二，海外股票市场上的部分行业股价表现，比如半导体，暗示着 这些全球性行业景气度正在好转；其三，美国通胀逐渐下行，加息预期进入终点阶段，一些无息资产，比如黄金价格可能回升。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 23EPS （元） 24EPS （元） 23PE 24PE 300059.SZ 东方财富 大金融 2,559 0.61 0.75 26 22 601336.SH 新华保险 大金融 1,422 4.12 4.57 11 10 002648.SZ 卫星化学 电新&能源化工 544 1.31 1.83 12 9 601069.SH 西部黄金 煤炭有色 134 0.28 1.03 52 14 001979.SZ 招商蛇口 地产 1,167 0.75 1.29 19 11 688072.SH 拓荆科技 机械&电子 402 4.79 7.00 66 45 688036.SH 传音控股 电子 976 5.10 6.41 24 19 600763.SH 通策医疗 医药 376 2.16 2.82 54 42 300274.SZ 阳光电源 电新 1,619 4.82 6.63 23 16 9868.HK 小鹏汽车-W 汽车 1,347 -4.06 -1.88 - - 我们的金股组合如下： 数据来源：Wind，东吴证券（香港）预测 注：市值、PE收盘价截至2023/07/28。港股数据货币单位均为人民币，汇率截至2023/07/28，港元对人民币中间价为0.9143元。 风险提示：宏观经济增长不及预期，美联储加息超预期，地缘政治风险。 《拐点已现，时不我待——A股投资策略（2023年8月）》 2023-07-30 《谨慎估计2023年A股公司盈利增速》 2023-07-26 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持， 尤其感谢陈李、胡翔、曾朵红、陈淑娴、房诚琦、周尔双、马天翼、朱国广和黄细里的指导。 1.本月金股推荐 1.1.大金融：东方财富 1、监管周期拐点已至。权益基金管理费率下调已落地，规范公募基金销售环节收费预计于2024年底前完成。2、经营周期拐点已至。公募基金销售及交易数据目前均处于历史底部，未来将持续向好。3、公司当前估值处于历史底部。 1.2.大金融：新华保险 深蹲起跳遇上行业复苏，价值增长潜力较大。公司2022年实现NBV为24.23亿元， 同比下降59.5%（A股同业降幅25%，负债端同期基数同业最低，2023年轻装上阵），我们预计全年增速接近20%。 1.3.电新&能源化工：卫星化学 1、高油价背景下，乙烷裂解路线成本优势扩大，周期底部具备可观盈利：22Q4以来海外天然气价格趋势性回落，带动乙烷价格重回低位。2、α-烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期：公司是国内α-烯烃领域第一梯队，此外，公司依托α-烯烃技术突破，进一步布局250万吨/年α-烯烃综合利用项目，有望为公司带来中长期增量。 1.4.煤炭有色：西部黄金 1、公司矿产金产量未来三年将有确定性大幅增长。预计公司黄金产量在2024年恢复生产至2.5吨，2025年恢复至3.5吨，未来增产空间广阔。2、2024年新建产能有望注入，强化黄金产量弹性。公司控股股东新疆有色集团旗下新疆美盛正建设金矿山项目，预计于2024年一季度末到二季度初投产。我们预计该项目2024和2025年将 分别贡献黄金产量增量2吨和3.5吨。 1.5.房地产：招商蛇口 1、央企龙头，财务稳健，融资成本低。把握股权融资窗口，增发收购南油集团标的资产已完成过户。前海资产持续重估。2、销售稳健富有韧性，22年销售排名第6，23年销售复苏强劲，1-6月销售金额同比增长40%。预计全年销售增长20%。3、土储充沛积极拿地，聚焦高能级城市，1-6月拿地金额行业第7。已售未结项目利润率高， 23年业绩弹性大，上半年归母净利润同比增长14%。 1.6.机械&电子：拓荆科技 1、卡位半导体薄膜沉积设备大赛道，订单持续高增长。海外制裁背景下，晶圆厂加速导入国产设备，叠加公司产品覆盖面持续拓宽，订单有较大增长空间。2、薄膜沉积设备种类持续丰富，混合键合设备进一步打开成长空间。公司在稳固PECVD国内龙头地位的同时，SACVD和ALD产品快速推进，积极布局HDPCVD等薄膜设备新品。 1.7.电子：传音控股 1、公司营收利润保持高速增长。2、非洲市场智能机渗透率与ASP双重驱动公司业务发展。3、AI赋能智能终端，为公司带来更多元的增长。预计2025年OS系统营收达40.8亿元，扩品类业务营收达11.3亿美元。 1.8.医药：通策医疗 1、民营口腔医疗龙头，杭口资产优异且具稀缺性；2、短期来看，政策面种植牙集采落地，经营与业绩面底部边际改善；3、中长期来看，新建总院及蒲公英分院的爬坡带来2024、2025年利润端更快速增长。 1.9.电新：阳光电源 1、光伏需求旺盛，逆变器同比高增，模块紧缺下大机盈利上行。2023年公司预计光伏逆变器出货120-140GW，同增60%+。2、受益储能高增出货同比翻倍增长，碳酸锂价格下跌有望推动盈利上行。 1.10.汽车：小鹏汽车-W 1、技术领先：发布「扶摇」技术架构，汇聚制造+电动+智能核心技术。2、组织&渠道：组织架构全面革新，渠道整合提升效率。3、小鹏和大众战略技术合作，利用彼此的互补优势，建立长期的双赢战略伙伴关系。 2.本月金股财务数据 表1：十大金股财务信息（人民币） 营业收入（百万元）归母净利润（百万元）EPS（元） 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 300059.SZ 东方财富 13,342 15,379 18,009 9,638 11,956 14,097 0.61 0.75 0.89 601336.SH 新华保险 236,027 253,723 273,122 12,865 14,250 15,972 4.12 4.57 5.12 002648.SZ 卫星化学 46,350 51,119 56,834 4,414 6,180 7,492 1.31 1.83 2.22 601069.SH 西部黄金 4,371 6,452 8,103 256 946 1,353 0.28 1.03 1.47 001979.SZ 招商蛇口 218,970 254,153 290,457 5,779 9,959 13,978 0.75 1.29 1.81 688072.SH 拓荆科技 3,167 4,482 5,866 605 886 1,196 4.79 7.00 9.46 688036.SH 传音控股 58,342 67,446 78,044 4,101 5,154 6,368 5.10 6.41 7.92 600763.SH 通策医疗 3,363 4,165 5,102 692 905 1,158 2.16 2.82 3.61 300274.SZ 阳光电源 66,252 94,212 124,477 7,156 9843 12856 4.82 6.63 8.66 9868.HK 小鹏汽车-W 26,135 54,000 77,000 -7,032 -3,252 281 -4.06 -1.88 0.16 股票代码股票简称 数据来源：Wind，盈利预测来源于东吴证券（香港） 注：汇率数据截至2023/07/28，港元对人民币中间价为0.9143元。 3.风险提示 宏观经济增长不及预期；美联储加息超预期；地缘政治风险。 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。