策略深度报告：8月度金股：惊险的一跃，从政策到盈利

证券研究报告策略报告策略深度报告 策略深度报告20230730 8月度金股：惊险的一跃，从政策到盈利2023年07月30日 观点 政策之所以能够对市场走势产生实质性重要影响，因为政策可以改变企业盈利。投资者理解的“政策底”，是“业绩底”会紧随政策之后出现。毫无疑问，当前积极的政策表态对股票市场产生积极影响，我们相信资本市场一定会活跃起来，投资者信心也将得到提振。 我们相信，不同公司的股价表现，将取决于他们的盈利会受到政策的怎样影响。据此，我们考虑企业盈利受到政策的影响，比如，直接或者间接，影响大还是影响小。来构建8月金股组合。 首先，我们选择券商、保险等直接受益于“活跃资本市场”的行业。我们预计，资本市场在投资端、融资端和交易端将有提振投资者信心的举措。回顾以往，活跃资本市场的政策预期，包括不限于，印花税率调整、股票涨跌幅调整、T0交易、扩大两融范围及沪港通深港通股票范围等 等。这些政策预期任何一项，一旦落实，都能切实有效刺激交易与上市，对券商业绩产生真实正面影响。同时资本市场价格表现也会正面影响保险公司收益。 其次，我们选择了房地产股。决策层对房地产行业趋势定义是“供求关系发生重大变化”。行业所处阶段发生变化，既往政策都有了变动的可能。房地产企业，获得持续性健康发展的基础。尽管，供求关系变化可 能导致，房地产销售、投资不一定立刻回升反弹，但房地产公司在债务压力下存续风险消除，估值可以提升。 再次，我们对可选消费行业保持谨慎。对比过去20年名义GDP和各行业收入、利润增速，我们发现可选消费受经济增长波动影响较大。居民收入预期往往比经济增速，波动更大，从而导致可选消费品销售出现剧烈波动。投资者通常认为，消费是经济表现的“滞后”指标，消费品行 业的业绩表现在时间上略落后于出口型和投资型行业。 最后，我们选择了受益于海外需求的行业。其一，海外经济出现一些上行因素，比如美国房地产销售和投资回升、美国制造业投资上升和日本居民消费率上升；其二，海外股票市场上的部分行业股价表现，比如半导体，暗示着这些全球性行业景气度正在好转；其三，美国通胀逐渐下 行，加息预期进入终点阶段，一些无息资产，比如黄金价格可能回升。 代码 简称 行业 市值 亿元 23EPS （元） 24EPS （元） 23PE 24PE 300059SZ 东方财富 大金融 2559 061 075 26 22 601336SH 新华保险 大金融 1422 412 457 11 10 002648SZ 卫星化学 电新能源化工 544 131 183 12 9 601069SH 西部黄金 煤炭有色 134 028 103 52 14 001979SZ 招商蛇口 地产 1167 075 129 19 11 688072SH 拓荆科技 机械电子 402 479 700 66 45 688036SH 传音控股 电子 976 510 641 24 19 600763SH 通策医疗 医药 376 216 282 54 42 300274SZ 阳光电源 电新 1619 482 663 23 16 9868HK 小鹏汽车W 汽车 1347 406 188 我们的金股组合如下： 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 02160197988 yjschenldwzqcomcn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 02160199793 huxdwzqcomcn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 02160199793 zengdhdwzqcomcn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensxdwzqcomcn 证券分析师房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcqdwzqcomcn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 02160199784 zhouershdwzqcomcn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 matydwzqcomcn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhuggdwzqcomcn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 02160199793 huangxldwzqcomcn 相关研究 《拐点已现，时不我待A股投资策略（2023年8月）》 20230730 《谨慎估计2023年A股公司盈利增速》 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注：市值、PE收盘价截至20230728。港股数据货币单位均为人民币，汇率截至20230728，港元对人民币中间价为09143元。 风险提示：宏观经济增长不及预期，美联储加息超预期，地缘政治风险。 20230726 113 东吴证券研究所 内容目录 1本月十大金股推荐4 11大金融：东方财富4 12大金融：新华保险4 13电新能源化工：卫星化学5 14煤炭有色：西部黄金6 15房地产：招商蛇口7 16机械电子：拓荆科技8 17电子：传音控股9 18医药：通策医疗9 19电新：阳光电源10 110汽车：小鹏汽车W11 2本月十大金股财务数据12 3风险提示12 213 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）12 313 东吴证券研究所 1本月十大金股推荐 11大金融：东方财富 投资建议： 1、监管周期拐点已至。监管导向公募基金行业高质量发展，权益基金管理费率下调已落地，规范公募基金销售环节收费预计于2024年底前完成。市场对管理费率下调、销售费率下行，及对公司盈利的影响均有充分的预期。我们预计行业整体的格局变化将利于头部机构的发展，监管周期的拐点已至。 2、经营周期拐点已至。公募基金销售及交易数据目前均处于历史底部，未来将持续向好。 3、公司当前估值处于历史底部。关键假设及驱动因素： 1、内地居民金融资产配置比例不断提升，线上交易前景广阔，将为东财带来业绩增量。 2、2023年监管环境利于资本市场恢复活力，公司在财富管理领域的高流量、低成本、优质服务三大核心优势，显著提升证券业务及基金代销的竞争力，公司业绩稳定增长。 有别于大众的认识： 公司业绩与资本市场活跃度高度相关，有望保持稳定增长水平。股价催化剂： 1、资本市场活跃度提升。 2、公司财富管理相关业务市占率持续提升，不断巩固零售龙头地位。风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场交投活跃度下滑。 12大金融：新华保险 投资建议： 深蹲起跳遇上行业复苏，价值增长潜力较大。公司2022年实现NBV为2423亿元，同比下降595（A股同业降幅25，负债端同期基数同业最低，2023年轻装上阵），归因来看：NBV新单同比小幅下滑55，但NBVMargin同比大幅下滑74个pct至仅为55，主要系受行业健康险业务低迷和公司人力主动清虚影响，健康险长险首年保费 413 东吴证券研究所 同比大幅下降522，公司明确2023年将长期期缴保费作为独立的指标下发到分支机构，我们预计全年增速接近20。 关键假设及驱动因素： 1、保险板块作为中特估的直接和间接受益品种，有望迎来戴维斯双击。一方面，险资股票投资主要以低估值、高股息行业龙头标的为主。上市险企对权益市场业绩综合弹性排序为：新华、国寿、太保、平安和人保；另一方面，保险板块作为“中字头”集聚地，同样受益于估值催化。 2、当前市场对3Q23新单预期较低，若实际炒停售时间晚于预期的年中，或者3Q23 实际销售情况继续保持稳定，则有望带领行业和公司估值进一步修复。有别于大众的认识： 公司当前估值水平隐含内含价值投资收益率水平显著低于合理内生业绩与外部投 资收益率水平（截止当前公司PEV仅为047，隐含投资收益率仅为25）。公司作为纯寿险公司，有望充分受益于本轮寿险业基本面复苏和估值修复。 股价催化剂： 新一届管理层将于2023年下半年确定，新一届管理层有望重启增长发展策略，带领公司重回行业第一梯队。 风险提示：长端利率趋势性下行，汇率持续贬值拖累股市使得公司估值与业绩双杀。 13电新能源化工：卫星化学 投资建议： 1、高油价背景下，乙烷裂解路线成本优势扩大，周期底部具备可观盈利：22Q4以来海外天然气价格趋势性回落，带动乙烷价格重回低位，其中22Q423Q123Q2美国MB乙烷均价分别为289184153美元吨，以23Q2均价测算，乙烷裂解装置盈利约825元吨，较石脑油路线的成本优势扩大至925元吨。公司是国内稀缺的乙烷裂解制乙烯龙头，油强气弱格局下有望深度受益。 2、烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期：公司是国内烯烃领域第一梯队，目前公司自主研发的1000吨烯烃中试装置已经全面投产运行，10万吨级的烯烃和POE工业化装置预计于24年底建成。此外，公司依托烯烃技术突破，进一步布局250万吨年烯烃综合利用项目，向下游mPE、POE、PAO、UHMWPE等高端聚烯烃材料延伸，有望为公司带来中长期增量。 关键假设及驱动因素： 513 东吴证券研究所 1、供需趋紧背景下，油价维持高位运行，而美国乙烷供应充裕，价格维持中低位，乙烷路线长期享受成本红利； 2、公司乙烷供应链具有稀缺性和排他性，国内其他企业难以复刻； 3、烯烃及POE产业化顺利推进，带动C2产业链附加值全面提升。有别于大众的认识： 1、历史复盘来看，乙烷路线长期处于成本曲线的最左侧，欧洲天然气危机结束后 乙烷路线成本优势扩大是必然而非偶然； 2、POE规划产能大于烯烃，随着24年往后POE装置大量落地，烯烃作为关键原材料景气度有望超预期； 股价催化剂： 油气价差持续扩大；终端需求回升带动C2、C3下游价差改善；烯烃综合利用项目进展超预期 风险提示：项目审批不及预期；需求复苏迟缓；原材料价格大幅上涨。 14煤炭有色：西部黄金 投资建议： 1、公司矿产金产量未来三年将有确定性大幅增长。近年来由于矿难造成金矿停产，公司黄金产量从2019年的4吨左右水平降低至2023年的预计12吨。但公司金矿 复产预期明确，哈图金矿已于23年3月复产，预计哈密金矿于23年9月恢复生产。 未来，预计公司黄金产量在2024年恢复生产至25吨，2025年恢复至35吨，未来增产空间广阔。 2、2024年新建产能有望注入，强化黄金产量弹性。公司控股股东新疆有色集团旗下新疆美盛正建设金矿山项目，预计于2024年一季度末到二季度初投产。据估计，新 疆美盛金矿项目克金成本为220元左右，盈利能力极强。根据公司公告，项目建成后集 团将会把新疆美盛以建设成本价注入到上市公司。我们预计该项目2024和2025年将 分别贡献黄金产量增量2吨和35吨。关键假设及驱动因素： 1、预期7月26号为美联储今年最后一次加息，年内不会再有加息； 2、公司金矿如期复产；集团资产如期注入； 3、未来金价涨幅符合预期或超预期。 613 东吴证券研究所 有别于大众的认识： 1、市场不排除美联储在7月26日后还有一次加息可能，而我们认为美联储已基本 完成抑制通胀的目的，年内不会再有加息，利空得到充分释放，未来的34个月内黄金无重大利空冲击； 2、市场普遍担心矿山停产对矿产金产量造成影响，我们认为随着矿山陆续复产和未来母公司矿山注入，未来矿产金产量弹性较大。 股价催化剂： 美联储开启降息周期、黄金价格大幅上涨。 风险提示：美联储加息超预期、金价大幅下跌、矿山生产经营不确定性的风险、经济强复苏。 15房地产：招商蛇口 投资建议： 1、央企龙头，财务稳健，融资成本低。把握股权融资窗口，增发收购南油集团标的资产已完成过户。前海资产持续重估。 2、销售稳健富有韧性，22年销售排名第6，23年销售复苏强劲，16月销售金额同比增长40。预计全年销售增长20。 3、土储充沛积极拿地，聚焦高能级城市，16月拿地金额行业第7。已售未结项目利润率高，23年业绩弹性大，上半年归母净利润同比增长14。 关键假设及驱动因素： 1、销