7月FOMC会议点评：美联储9月降息仅缺“临门一脚”

2024年08月01日 宏观研究团队 美联储9月降息仅缺“临门一脚” ——7月FOMC会议点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《政策思路有变化—7月政治局会议学习》-2024.7.31 《“两新”政策加码，或年均拉动GDP0.5%-1.0%—6月企业利润点评》 -2024.7.28 《三中全会部署改革，关注短期逆周期加码—宏观周报》-2024.7.28 事件：美联储于北京时间8月1日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储宣布保持利率水平不变，缩表将按照2024年5月计划有序进行。 2.美联储对通胀风险担忧下降，货币政策目标转向。在声明中，美联储的措辞同6月份相比有较大变化。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率上升但仍处于低位，6月则仅认为失业率处于低位；通胀表述略有调整，认为通胀水平处于较高水平，较6月份描述有所降级，并认为实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡，即去通胀进程目前尚算顺利。此外，最为重要的是，美联储近期首次提到对双重使命面临的风险保持关注，即其认为当前通胀已不再是美国经济主要面临的风险，货币政策目标发生转向。 4.发布会上，鲍威尔整体表态中性，9月降息虽已进入讨论范畴，但对降息时点仍持保留态度。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示二季度的通胀数据增加了其对降息的信心，目前经济正在逼近降息的要求，最快在9月会议上便可 能会有降息，但前提条件是看到更多的好数据，且是整体的数据，而非1-2个单 点数据，并不愿意释放9月降息已板上钉钉的信号，也不愿意让市场过分关注就业市场的数据，但在本次会议上已经开始讨论关于降息的问题。 9月降息还需更多数据支持，美联储短期或并不着急表态确认 1.就业与通胀均出现积极信号，但9月降息亦有隐忧。美国经济需求端保持韧 性，叠加实际薪资增速回弹、暑期出行带来的消费，通胀与就业水平均有一定的反弹压力。此外，目前美国金融条件指数仍较宽松，也将为美国私人部门的消费及投资提供较为宽松的货币环境，9月降息或需更多经济数据支持。 2.美联储或倾向于9月可降息，但短期或不着急表态确认。一则经济短期并无 大的下行压力，急于确定启动预防式降息尚无必要；二则从预期管理的角度看，当前市场对9月降息已经定价较为充分，考虑到金融市场对美国经济影响较大，这是否会导致美国就业与通胀走向发生改变，也需进行观察。我们认为，结合鲍 威尔的发言来看，美联储或倾向于9月份可以进行首次降息，但如何确定后续的 降息节奏及幅度，也需一定时间来进行研究与观察。历史经验来看，可关注8 月JacksonHole会议，届时鲍威尔有可能将对后续降息的条件与路径进行阐述。 短期市场风险偏好有所提振 决议及发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股涨幅略有收 窄，但整体表现较好。最终道琼斯指数上涨0.24%，纳斯达克指数上涨2.64%；美债方面，发布会后10年期美债收益率下行较多，目前已接近4%；美元方面，发布会后有所下行，整体表现震荡；黄金则涨幅较大，接近2500美元/盎司。CME 期货定价美联储将在2024年降息3次。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、声明及发布会要点3 1.1、利率水平保持不变，对通胀风险担忧下降，货币政策目标转向3 1.2、发布会上，鲍威尔表态较为中性，对降息时点仍持保留态度3 2、9月降息还需更多数据支持，美联储短期或不着急表态确认4 2.1、就业与通胀均出现积极信号，但9月降息亦有隐忧4 2.2、美联储可能倾向于9月可降息，但短期或不着急表态确认5 3、短期提振市场风险偏好5 4、风险提示6 图表目录 图1：美国实际薪资增速有所回升4 图2：美国金融条件指数仍然较宽松4 图3：美股录得较大涨幅5 图4：10年期美债收益率下行较大5 图5：决议发布后美元指数有所下行6 图6：黄金价格上涨6 表1：美联储7月决议内容相较于6月有较多改变3 事件：美联储于北京时间8月1日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、利率水平保持不变，对通胀风险担忧下降，货币政策目标转向 美联储在此次会议上宣布保持利率水平在5.25%-5.5%区间。缩表方面，将继续按照2024年5月份会议上发布的缩表计划来有序缩减持有国债及MBS。 在声明中，美联储的措辞同6月份相比有较大变化，虽然认为美国经济继续在稳步扩张。但就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率上升但仍处于低位，6月则仅认为失业率处于低位；通胀水平表述略有调整，认为通胀水平处于较高水平 （somewhatelevated），较6月份描述有所降级，并认为实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡，即去通胀进程目前尚算顺利。此外，最为重要的是，美联储近期首次提到对双重使命面临的风险保持关注，即其认为当前通胀已不再是美国经济主要面临的风险，货币政策目标发生转向。 声明要点6月会议表述7月会议表述 表1：美联储7月决议内容相较于6月有较多改变 美国经济最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。 员会2%通胀目标方面取得了一些进展。 会在实现2%通胀目标方面取得了一些进展。 货币政策 委员会寻求在较长时期内实现充分就业和2%的通胀率。委员会认为，实现就业和通胀目标的风险在过去一年中已 委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。 目标 趋于更平衡。经济前景不确定，委员会仍高度关注通胀风 经济前景不确定，委员会对其双重使命面临的风险保持关 险。 注。 为了实现其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维 为了实现其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维 持在5.25%至5.5%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估后续数据、不断 持在5.25%至5.5%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估后续数据、不断 货币政策 变化的前景以及风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向 变化的前景以及风险平衡。委员会认为，在对通胀持续向 行动 2%迈进的信心增强之前，下调目标区间是不恰当的。此外，委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债券和机 2%迈进的信心增强之前，下调目标区间是不恰当的。此外，委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债券和机 构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于使通胀率回到 构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于使通胀率回到 2%的目标。 2%的目标。 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息 在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息 就业与通胀 就业增长保持强劲，失业率保持在低位。通货膨胀在过去 一年有所缓解，但仍然居高不下。近几个月来，在实现委 就业增长放缓，失业率上升但仍处于低位。通货膨胀在过 去一年有所缓解，但仍处于较高水平。近几个月来，委员 货币政策立场 对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展情况。 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.2、发布会上，鲍威尔表态较为中性，对降息时点仍持保留态度 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态中性，9月降息虽然已进入讨论范畴，但对具体降息时点仍持保留态度。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示二季度的通胀数据增加了其对降息的信心，更多的好数据有助于进一步增强信心（furtherstrengthenthatconfidence），如果经济保持强劲且通胀持续（inflationpersists），可以保持当前的利率水平不变。但鲍威尔表示目前经济正在逼近（gettingcloser）降息的要求，最快在9月会议上便 可能会有降息，但前提条件是看到更多的好数据，且是整体的数据（totalityofthedata），而非1-2个单点数据（datapoints），并不愿意释放9月降息已板上钉钉的信号，也不愿意让市场过分关注就业市场的数据，在本次会议上已经开始讨论关于降息的问题。 （2）关于劳动力市场与通胀水平，鲍威尔称得益于25-54岁劳动力参与率的回升与移民的涌入，美国劳动力市场的供需情况已经得到了更好的平衡（comeintobetterbalance），劳动力市场已经回到了疫情前强劲但不过热的状态（strongbutnotoverheated），目前刚刚正常化（justnormalization），对通胀或不会有明显的推动；通货膨胀在过去2年中显著回落（easednotably），但仍略高于2%的政策目标，长期通 胀预期目前来看仍锚定的较好，目前通胀正在持续的回到2%的目标水平上。 （3）关于美国经济，鲍威尔表示当前美国经济表现较强（strongperformance），2024年上半年GDP虽然较2023年有下降（3.1%→2.1%），但私人国内最终购买 （PrivateDomesticFinalPurchases，不包括库存投资、政府支出和净出口）在上半年增长了2.6%，私人消费有所下降但仍非常稳健。设备投资上升，供给侧的改善支撑了美国经济在需求端的韧性。 （4）鲍威尔还表示，美联储决策并不会受到选举方面的政治因素影响。 2、9月降息还需更多数据支持，美联储短期或不着急表态确认 2.1、就业与通胀均出现积极信号，但9月降息亦有隐忧 美国6月非农就业与通胀数据均出现了许多较为积极的信号，其中失业率的连续上升，显示劳动力市场有持续走软的可能。CPI同比增速的超预期下行，亦显示当前美国去通胀进程的进行尚算比较顺利。但从2季度美国GDP数据来看，当前美国经济较强，居民消费、私人投资都具有相当韧性，经济大概率将实现软着陆，衰退风险较低（《美国经济韧性再度显现——美国2季度GDP数据点评》）。在此背景下，我们认为9月降息尚有隐忧，即经济需求端若保持韧性，叠加当前通胀下行较快带动的实际薪资增速回弹、暑期出行带来的消费，通胀与就业水平均有一定的反弹压力。此外，目前美国金融条件指数仍然较宽松，也将为美国私人部门的消费及投资提供较为宽松的货币环境，因此9月降息或尚需更多经济数据支持。 图1：美国实际薪资增速有所回升图2：美国金融条件指数仍然较宽松 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 2.0 实际薪资增速 OFR金融压力指数:美国 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07