宏观点评：5月PMI续创年内新低，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年05月31日 宏观点评 5月PMI续创年内新低，怎么看、怎么办？ 事件：2023年5月制造业PMI48.8%（前值49.2%）；非制造业PMI54.5%（前值56.4%）。 核心观点：5月PMI继续普降、降幅也超预期，指向经济景气继续回落，除了积压需求的短期节奏扰动，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。往后看，随着基数回升，多数经济数据的同比增速将回落，再叠加海外衰退、外需走弱，整体经济压力仍大。继续提示：当前经济仍属弱现实，后续对政策可乐观些，预计近一两个月可能出台一系列组合拳。 1、5月制造业PMI低位下探，再度低于预期；非制造业PMI高位下行。5月制造业PMI为48.8%，较上月继续回落0.4个点，再度低于预期，指向工业生产修复持续放缓。5月非制造业PMI为54.5%，较上月回落1.9个点，非制造业整体延续恢复性增长；其中服务业PMI回落1.3个点至53.8%，建筑业PMI大幅回落5.7个点至58.2%。5月综合PMI产出指数回落1.5个点至52.9%，指向我国经济景气水平有所回落。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需端均降至收缩区间。供给端，5月PMI生产指数49.6%，较上月回落0.6个点，降至收缩区间；需求端，5月PMI新订单、新出口订单指数分别回落0.5、0.4个百分点至48.3%、47.2%，均连续第2个月处于收缩区间，指向产需明显回落。行业看，食品饮料、医药、专用设备、交运设备等行业景气较高，化工、非金属矿物、钢铁等行业景气度较低。 2）进出口订单连续两个月收缩。出口端，5月新出口订单回落0.4个点至47.2%，高频看，5月前20日韩国出口-16.1%（4月-11.1%），出口运价持续回落，预计我国5月出口将继续回落；进口端，5月进口订单回落0.3个点至48.6%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数连续三个月回落，预计5月PPI同比-3.4%左右；库存持续去化。价格端，5月原材料价格、出厂价格指数分别回落5.6、3.3个百分点，接近历史低位水平；结合高频数据，预计5月PPI同比-3.4%左右（4月-3.6%）。库存端，5月PMI原材料库存回落0.3个点至47.6%，PMI产成品库存回落0.5个点至48.9%。当前正处于去库中后期，考虑到需求、价格弱于预期，结合领先指标和库存周期，预计本轮去库可能持续至三季度。 4）大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落。5月大中小型企业PMI分别变动0.7、-1.6、-1.1个百分点，大企业PMI升至50.0%；就业方面，5月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.4、0.1、0.2个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，5月服务业PMI回落1.3个点至53.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，旅游出行、线下消费相关行业景气度较高，而资本市场服务、房地产等行业景气水平下降。建筑业方面，5月建筑业PMI回落5.7个点至58.2%，仍处于高位。 3、总体看，5月PMI继续全线回落、制造业进入收缩区间，指向经济景气加速放缓。一方面，短期积压需求释放完毕后，消费、地产明显走弱，通胀维持低位，工业企业利润延续下滑，青年失业率创新高，仅出口韧性较强。另一方面，在低基数、衰退性顺差的支持下，全年5%左右的GDP增长目标大概率仍能实现，政策定力仍然较强，没有强刺激。综合看，当前经济仍是弱现实，内生动力不强、需求不足、信心不足的问题显著。 4、往后看，整体经济压力仍大，政策定力较强，宏观环境仍利于TMT和利率债。维持我们前期观点，基本面看，当前经济加速放缓，除了短期积压需求释放完毕的节奏扰动，更本质的是中长期地产预期走弱、居民和地方政府债务高企等制约显现；且随着基数回升，多数经济数据的同比增速将逐步回落；叠加下半年美欧经济可能步入衰退，外需支撑大概率也趋于走弱，整体经济压力仍大。政策面看，继续提示，后续对政策可以乐观点，预计近一两个月可能出台一系列组合拳，主要围绕稳信心、稳增长、扩内需、稳地产、促消费、中央加杠杆等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、政策性金融、重大项目建设等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—经济仍弱，静候政策》2023-05-28 2、《政策半月观—政策组合拳有望出台》2023-05-21 3、《对政策可多些期待—全面解读4月经济》2023-05-17 4、《宏观环境仍利于TMT和利率债—4月PMI大跌的5大信号》2023-04-30 5、《6大看点-逐句解读4.28政治局会议》2023-04-28 2023年05月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：5月制造业PMI继续回落 图表2：5月PMI进出口订单继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：5月价格指数降至低位 图表4：5月PMI产成品库存指数回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：5月中小企业景气度继续回落 图表6：5月非制造业景气继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4042444648505254565821-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05PMIPMI:生产PMI:新订单%%40424446485052545621-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05PMI:新订单PMI:新出口订单%%35404550556065707518-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格%%-50510152025444546474849505118-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）%%4446485052545621-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业%%354045505560657021-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业% 2023年05月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com