奥托立夫（ALV）FY24Q2业绩点评及法说会纪要

会议纪要 证券研究报告 汽车2024年07月31日 会议时间：2024年7月18日 会议地点：电话会议 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 奥托立夫（ALV）FY24Q2业绩点评及法说会纪要 Q2营收2.2亿美元/+4%，中国主机厂在华订单销售额同比+39% 事项： 美国东部时间2024年7月19日奥托立夫(ALV.N)发布2024年Q2季度报告， 并召开业绩说明会。公司2024Q2季度报告时间从2024年4月1日至2024年 6月30日。 评论： 1.财务业绩：24Q2销售额为26亿美元/同比+1%；营业收入2.21亿美元/同比 +4%；营业利润率8.5%/同比+0.5pp；毛利润4.75亿美元/同比+6%；毛利率为 18.2%/同比+1.3pp。运营现金流为3.4亿美元，同比减少0.39亿美元。 2.市场布局：销售额占比：亚洲占37%，美洲占34%，欧洲占29%；24Q2中国OEM销售额占中国销售总额38%/同比+39%、环比+25%。较低的销量、较高的波动性以及负面的客户组合导致公司6月份销售额比24Q2初的预期低了 12%，但公司预计下半年有望提升。 3.产能布局：公司轻型汽车产量同比下降1%。在日本、亚洲其他地区和欧洲的轻型汽车产量大幅领先，韩国和印度推动了亚洲其他地区的业绩增长。 4.新车业务：全球Autoliv单车价值从130美元左右到500多美元不等；日产Kicks最为重要，其次是华为和北汽合作的享界S9。�款车型前排中央安全气囊支持更高CPV的长期趋势，配备更先进的安全带和行人保护引擎盖升降器。 5.成本改善：公司2024年将间接减少员工数量2000人，同比减少1400名直接生产人员，并节省相关费用5000万美元。毛利率同比（2Q23）和环比（1Q24都提高了0.3pp，毛利率的提高主要得益于直接劳动力效率的提高、间接劳动 力的减少以及客户补偿。 6.客户合作：全球客户在中国产量下降，但公司在迅速加强与快速增长的中国OEM的合作，且与小鹏汇天签署了战略合作协议来改善现状。 7.股东回报：过去12个月公司通过派息和股票回购向股东返还约8.1亿美元。近�年大幅减少了净债务，同时直接向股东返还了170万美元。其中包括作为当前股票回购计划一部分的780万股股票回购和注销，总额接近8亿美元。自 2022年启动股票回购计划以来，公司已将流通股数量减少了近9%。 8.可持续发展：公司和联合国道路安全基金合作加强摩托车安全，以支持联合国可持续发展目标3.6并实现公司每年拯救10万人生命的目标。公司已经淘汰了用于方向盘生产的六氟化硫(SF6)，并通过增加可再生电力和使用100% 再生聚酯制造安全气囊垫来减少排放，将有助于实现公司在2040年前实现整个供应链温室气体净零排放的目标。 9.业绩指引：公司预计下半年的盈利能力将大幅提高，调整后的营业利润率将达到11%至12%。公司预计2024年内生销售额同比+2%，调整后营业利润率约为9.5%至10%，运营现金流约为11亿美元，税率约为28%。 风险提示： 宏观经济不及预期、全球销量不及预期、竞争加剧风险等。 目录 一、基本情况3 （一）财务3 1、盈利情况3 2、现金流3 3、成本费用3 4、资本3 5、债务4 （二）经营4 1、评级4 2、人员变动4 3、产品情况4 4、股东回报4 5、可持续发展4 6、业绩指引5 （三）市场5 1、全球轻型汽车产能5 2、全球市场5 二、问答互动7 一、基本情况 （一）财务 1、盈利情况 24Q2调整后的营业收入2.21亿美元/同比+4%，调整后的营业利润率8.5%/同比+0.5pp。由于取消订单的波动性没有改善，且低于预期的销售额影响了本季度的调整后营业利润率。 24Q2毛利润4.75亿美元/同比+6%，毛利率18.2%/同比+1.3pp、环比+0.3pp。毛利率的提高主要得益于直接劳动力效率的提高、间接劳动力的减少以及客户补偿。 24Q2合并净销售额为26亿美元/同比-1%，同比减少约3000万美元，主要原因是货币换 算带来的4900万美元的负面影响、轻型汽车产量的下降以及额外的期间成本补偿水平的降低，部分抵消了正面的价格、销量和产品组合效应。 24Q2净货币同比增长300万美元，由于土耳其拉动，部分被墨西哥比索和日元的负面影响所抵消。 24Q2汇率的负面影响使本季度的销售额减少了近2%，期间成本的补偿额约为600万美元，同比减少了2400万美元，反映出今年通货膨胀水平较低。 24Q2公司调整后每股收益减少0.05美元，主要原因是所得税增加带来的0.13美元以及 财务净额和非经营性项目带来的0.09美元，但营业收入增加带来的0.07美元和股票数量 减少带来的0.10美元部分抵消了减少的收益。 24Q2公司调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增加1100万美元。 2、现金流 24Q2公司除去货币对内生销售额增长的影响，运营杠杆率高于正常的20%至30%，即使本季度股东回报达到了2.5亿美元，但现金流继续保持强劲，既支持了高水平的股东回 报，也将杠杆率提高到了1.2倍。 24Q2公司运营现金流同比减少3900万美元，降至3.4亿美元。 24Q2公司自由现金流减少了6100万美元，主要原因是运营现金流减少。过去12个月的现金转换率（即自由现金流及其与净收入的关系）为84%。 3、成本费用 24Q2公司SG&A以及RD&E净额合计增加400万美元/同比+30%，主要是由于几个临时性质的项目(如联合国道路安全基金捐款)和较高的法律费用导致SG&A的增加。 4、资本 24Q2公司调整后资本回报率和股本回报率分别为22%和26%，支付了每股0.68美元的股息，以约1.6亿美元的价格回购130万股股票。 24Q2公司资本支出净额1.46亿美元，资本支出占销售额的比例从去年的4.7%上升到今年的5.6%。 24Q2公司贸易运营资本同比减少了1.67亿美元，主要原因是应收账款减少了1.04亿美元。贸易运营资本占销售额的比例从12.3%降至11.2%。资本效率计划旨在将运营资本提高8亿美元，已经实现了约6.4亿美元的目标。 24Q2公司库存减少6100万美元，应付账款减少了300万美元。存货减少的部分原因是本季度末销售额下降。库存方面的改善滞后（原因是库存波动较大导致效率低下）。 公司的资本周转率，即公司的销售收入与平均资本总额的比率，近三年里有大幅提高，远高于�年平均水平。 5、债务 24Q2公司债务杠杆比率环比提高了0.1倍，净债务环比增加900万美元。 （二）经营 1、评级 除了S&R的信用评级外，公司又增加了第二个信用评级，Moody于7月17日授予Baa1 长期信用评级，评级展望为稳定。 2、人员变动 24Q2公司同比减少1400名直接生产人员。 3、产品情况 全球Autoliv单车价值从130美元左右到500多美元不等。 除一款车型外其他车型均为电动版，六款车型由中国生产。其中�款车型的前排中央安全气囊支持了更高CPV的长期趋势，配备更先进的安全带和行人保护引擎盖升降器。日产Kicks的推出最为重要，其次是华为和北汽合作的享界S9。 4、股东回报 前12个月公司通过派息和股票回购向股东返还了约8.1亿美元。 近�年，净债务大幅减少。同时直接向股东返还了170万美元，其中包括作为当前股票 回购计划一部分的780万股股票回购和注销，总额接近8亿美元。 自2022年启动当前的股票回购计划以来，公司已将流通股数量减少了近9%。在执行计划时，公司会考虑多个因素，如资产负债表、现金流前景、信用评级和总体业务状况，而不仅仅是债务杠杆率。 尽管公司经营利润率受到了严峻市场环境的影响，资本回报率依然保持强劲平均为17%。 5、可持续发展 公司和联合国道路安全基金正在合作加强摩托车安全，以支持联合国可持续发展目标3.6 并实现Autoliv每年拯救10万人生命的目标。 公司已经淘汰了用于方向盘生产的六氟化硫(SF6)，该物质在2023年公司1类和2类排放中约占6%。并通过增加可再生电力和使用100%再生聚酯制造安全气囊垫来进一步减少排放，此举将有助于公司在2040年前实现整个供应链温室气体净零排放的目标。 6、业绩指引 公司预计下半年的盈利能力将大幅提高，调整后的营业利润率将达到11%至12%。这主要得益于公司客户更加稳定和略有增长的轻型汽车产量、结构性和战略性举措、成本控制和客户补偿。 公司预计2024年内生销售额同比+2%，净货币换算效应对销售额的影响为-1%，调整后营业利润率约为9.5%至10%，运营现金流约为11亿美元，税率约为28%。 公司预计2024年间接减少员工2000人，并节省相关费用5000万美元。 （三）市场 1、全球轻型汽车产能 S&R对2024年全球轻型汽车产量的预测为-2.2%。轻型汽车产量的下降是由于特定地区影响，尤其是近期中国轻型汽车销售疲软、欧洲市场阻力大、日本的车辆义务问题以及北美不断增长的汽车库存。根据标准普尔全球公司的预测和分析，2024年全球轻型汽车年产量同比-3%。 公司预测： 全球：预计2H24轻型汽车产量同比-4%，3Q24同比-5.5%。 中国：预计3Q24轻型汽车产量同比-7%，主要由于3Q23中国需求非常强劲，而3Q24需求疲软。虽然全球各品牌在华产量下降，但公司在迅速加强与快速增长的中国OEM的合作，且公司与小鹏汇天签署了战略合作协议来改善现状。 北美：轻型汽车产量在短期内下调了3.4%，原因是需要加大库存调整力度。 欧洲：24Q4的轻型汽车产量预测已降至-5%，主要原因是长期利率走高、消费者需求和一些原始设备制造商继续削减库存。 2、全球市场 24Q2轻型汽车生产的地域组合对公司预期的超额业绩产生了190个基点的负面影响。 由于主要客户正在调整库存，公司24Q2内生销售增长比全球轻型汽车产量高出140个基点。 在产品发布和定价的推动下，日本、亚洲其他地区和欧洲的轻型汽车产量继续大幅领先。韩国和印度推动了亚洲其他地区的业绩增长。 印度：公司预计下半年的强劲表现将得益于第三季度初推出的一系列产品。美洲：由于一些主要客户减产，公司预计下半年业绩略有下滑。 中国：1）中国整车厂在中国轻型汽车产量中所占的份额已从2022年初的40%增长到24Q2的55%，其销售额占公司24Q2中国销售额的38%。2）24Q2在华销售额同比+39%、环比+25%。3）从2022年到2024年，全球和中国OEM单车安全装备含量（CPV）有望增长约10%。由于两组厂商之间CPV的巨大差异，以及中国OEM市场份额的快速增长，公司预计同期平均CPV仅增长5%。 二、问答互动 Q：24Q2销售额环比-30%，为什么下降这么多？什么情况下汇率的变化使下半年销售额下降得到改善？ 基本上是LVP在推动销售发展，公司预计递减利润率会在20%至30%的较高水平。除此以外，原材料也比之前公司预计的略有下降。关于PSO，公司列出了指导原则。这取决于下半年的走势。 Q：如果美元处于较高水平，比索的影响可能会被原材料的不利因素全部冲抵吗？有可能。 Q：本季度产量比预期低12%，下半年综合不利因素有多大？是否有1%的综合不利因素已经在24Q2出现了？ 公司所指的12%是指6月份的销量相对于季初预期的增长情况。基本上，整个季度的偏差都出现在6月份，而4月和5月份与公司的预期相差不大。整个季度的销售组合对业绩产生了2%的负面影响，基于中国市场销售组合的改善，公司预计全年对业绩的负面影响约为1%。据统计24Q2中国OEM产量同比+20%，24Q2全球OEM同比-10%，而公司预计年产量同比+10%，意味着