可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转债性价比提升

证券研究报告 固定收益报告 估值持续回调，转债性价比提升 可转债周报（7.22-7.26） 2024年07月29日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-07 23-09 23-1124-01 24-0324-05 % 1M 3M 12M 中证转债 -3.29 -3.54 -7.31 上证指数 -2.75 -5.69 -9.93 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.15-7.19）：信用风险扰动下，低价转债表现不佳2024-07-22 2可转债周报（7.8-7.12）：转债表现弱于权益 关注结构性机会2024-07-15 3可转债主题研究系列（二）：全球制造业修复下的出口链转债机会2024-07-09 二级市场跟踪。1）转债抗跌属性凸显。截至7月26日，上证指数 周环比下跌3.07%，收于2890.9点；上证转债周环比下跌1.38%，收于337.85点；中证转债周环比下跌1.54%，收于377.33点；深证 转债周环比下跌1.84%，收于263.94点。利率债曲线走平。7月26 日，1年期国债收于1.48%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.19%，周环比下行7BP。2）从转债所属行业来看，环保、机械设备、建筑装饰等行业领涨，周涨幅分别为1.24%、0.99%、0.23%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为泰瑞转债、中装转2、严牌转 债、欧通转债和华宏转债，周涨跌幅分别为83.04%、28.48%、28%、11.8%和11.38%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为今飞转债、东时转债、华统转债、华锋转债和宏辉转债，周涨跌幅分别为-24.49%、 -20.9%、-19.33%、-12.97%和-12.46%。4）转债估值回调。截至7 月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为50.15% 和72.76%，周环比分别下跌1.25个百分点和下跌1.79个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于 130元的转债的转股溢价率均值分别为82.08%、17.73%、8.02%、13.09%、8.44%，周环比分别下跌2.71、下跌2.22、下跌3.98、上涨1.9、上涨0.29个百分点。 一级市场跟踪：上周（7.22-7.26）共有2只转债发行，分别为奥锐转债、合顺转债；共有3只转债上市，分别为严牌转债、欧通转债、泰瑞转债。截至7月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共105亿元；已通过发审委转债8家，规模共124亿元。 核心观点：估值持续回调，转债性价比提升。上周在美国大选行情反复、美联储降息预期扰动、海外市场明显调整下，A股走势有所承压；转债市场同步发生调整，但下跌幅度小于正股，体现一定抗跌属性。展望后市，从正股来看，第三季度市场仍面临国内经济数 据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，当前偏债型转债数量较多，正股对转债的驱动力仍然较弱；从估值来看，在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及债基赎回增多下，转债估值回调至较低位置。因此，当前转债市场下行空间或有限，性价比整体有所提升，但转债市场出现全面修复行情仍需等待股市回暖，当前或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.22-7.26）7 表2：转债发行和上市情况（7.22-7.26）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：短期静待指数企稳。上周在美国大选行情反复、美联储降息预期扰动、海外市场明显调整下，A股走势有所承压。从交投情绪来看，新资金仍有一定观望情绪，上 周沪深两市日均成交额为6281.26亿元，较前一周下降3.66%，市场成交额仍处于偏低位置。从行业表现来看，有色、煤炭、石油石化、银行等高股息防御板块转弱，资金呈现明显“高切低”现象；但在拜登宣布退选并支持哈里斯后，市场再次纠正“出口产业链”预期，新能源、家电、汽车等出口产业链有所回暖。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。 债市：“资产荒”行情或延续。上周在央行接连调降7天逆回购操作利率、LPR、 MLF利率等货币宽松手段下，各期限利率债收益率全面下行，收益率曲线走平。展望后市，在需进一步等待增量财政政策出台以及央行调控长端利率的实质性动作未落地的背景下，我们认为债市“资产荒”行情或将延续。从供给来看，受制于优质项目缺乏、发债意愿受限等因素，今年地方新增专项债发行进度始终偏慢，此外，二十届三中全会中提及“合理扩大地方政府专项债券支持范围”，近期7月末加速发行的新增专项债中主要是缺乏“一案两书”的特殊新增专项债，后续或用来化解隐性债务，因此资产端供给或仍将相对不足。从需求来看，7月份超预期降息下，市场预期央行对于长端利率的心理底线或有所降低，市场此前的谨慎态度或有所松动，在实体融资需求不足下信贷偏弱、手工补息叫停下存款搬家至非银机构等因素下，机构对债券的配置需求或继续提升。 转债：估值持续回调，转债性价比提升。上周在美国大选行情反复、美联储降息预 期扰动、海外市场明显调整下，A股走势有所承压；转债市场同步发生调整，但下跌幅度小于正股，体现一定抗跌属性。展望后市，从正股来看，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，当前偏债型转债数量较多，正股对转债的驱动力仍然较弱；从估值来看，在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及债基赎回增多下，转债估值回调至较低位置。因此，当前转债市场下行空间或有限，性价比整体有所提升，但转债市场出现全面修复行情仍需等待股市回暖，当前或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持 实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。（4）7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，较此前下降20个基点，为月内第二次操作。 证监会：7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自 2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。同时，证监会还表示，将加快推出更多务实举措，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 出口：根据海关统计，按人民币计算，2024年6月份，我国货物贸易进出口总值3.67万亿元，同比上涨5.8%，环比5月下降1.0%。其中，出口2.19万亿元， 同比上涨10.7%，环比增长1.9%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%，环比下降4.9%。按美元计价，6月份，我国进出口总值5116.6亿美元，同比上涨3.9%，环比5月下降1.0%。其中，出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%，高于市场预期（上涨7.65%），环比增长1.9%；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%，低于市场预期（增长4.25%），环比下降4.9%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债抗跌属性凸显。截至7月26日，上证指数周环比下跌3.07%，收于2890.9点； 上证转债周环比下跌1.38%，收于337.85点；中证转债周环比下跌1.54%，收于377.33 点；深证转债周环比下跌1.84%，收于263.94点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。7月26日，1年期国债收于1.48%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.19%，周环比下行7BP。1年期国开债收于1.69%，周环比下行5BP；10年期国开债收于2.25%，周环比下行8BP。 利率债期限利差收窄。7月26日，10Y-1Y国债期限利差收于71.75BP，周环比收窄2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于56.46BP，周环比收窄3BP。美国10年期国债收益率收于4.2%，周环比下行5BP，中美利差收于-200.56BP，周