可转债周报：估值性价比提升，关注高YTM品种

证券研究报告 固定收益报告 估值性价比提升，关注高YTM品种 可转债周报（8.26-8.30） 2024年08月26日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.38 -9.72 -10.83 上证指数 -1.64 -9.63 -10.20 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（8.12-8.16）：转债估值持续回调稳定安全边际或占优2024-08-20 2可转债周报（8.5-8.9）：转债窄幅震荡，信用 冲击仍存2024-08-12 3可转债周报（7.29-8.2）：转债关注资金流向静待权益市场企稳2024-08-06 二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至8月23日，上证指数周环 比下跌0.87%，收于2854.37点；上证转债周环比下跌0.64%，收于 328.82点；中证转债周环比下跌1%，收于364.57点；深证转债周环比下跌1.68%，收于251.69点。利率债收益率下行。8月23日，1年期国债收于1.5%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.15%， 周环比下行4BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、纺织服饰、汽车等行业领涨，周涨幅分别为11.47%、8.66%、1.06%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为天创转债、松原转债、东时转债、利元转债和惠城转债，周涨跌幅分别为104.78%、88.76%、 25.19%、13.57%和12.06%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为伟24 转债、天源转债、东南转债、华统转债和立昂转债，周涨跌幅分别为-11.49%、-11.05%、-10.48%、-10.12%和-9.87%。4）转债估值回 升。截至8月23日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别 为49.7%和72.51%，周环比分别上升5.38个百分点和上升7.38个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为79.81%、19.65%、6.6%、3.9%、9.61%，周环比分别上涨5.26、上涨5.31、下跌3.76、上涨 0.32、下跌3.46个百分点。 一级市场跟踪：上周（8.19-8.23）共有2只转债发行，分别为恒辉转债、航宇转债，发行规模分别为5亿元、6.67亿元，所属行业分别为纺织服饰、国防军工；上周共有1只转债上市，为松原转债，发行规模为4.10亿元，所属行业为汽车。截至2024年8月26日， 待发新券中已拿到证监会批文的转债5家，规模共计47亿元；已通 过发审委转债8家，规模共计129亿元。 核心观点：估值性价比提升，关注高YTM品种。上周A股延续低位震荡磨底走势，资金交投意愿仍然不强，权益市场表现偏弱，转 债跟随正股调整，调整幅度小于正股。从转债估值来看，当前处于历史低位，转债估值层面性价比大幅提升。但从正股来看，仍面临中报业绩扰动、风险偏好不足、短期对基金赎回压力的担忧等问题，正股修复仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。此外，受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场6 3.1市场行情6 3.2估值分析8 4一级市场9 5风险提示10 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）6 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）6 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）6 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）6 图5：利率债期限利差收窄（BP）7 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）7 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）7 图8：可转债行业周涨跌幅（%）7 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）8 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）8 图11：全市场转股溢价率走势（%）9 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）9 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）9 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.19-8.23）8 表2：转债发行和上市情况（8.19-8.23）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细10 1核心观点 股市：美联储降息临近，关注高股息蓝筹。上周暂无重磅经济数据公布，但在A股公司中报披露、美联储降息预期提前等影响下，A股市场仍延续低位震荡磨底走势，资 金交投意愿仍然不强。从行业层面来看，高股息风格延续强势，家电、银行、非银、交运、石油等高股息防御板块领涨；但中报数据对部分低景气板块形成压制，上周地产产业链（地产、建材、煤炭）及消费板块（医药生物、农林牧渔、美容护理）等顺周期方向走势承压。从海外市场来看，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致；在美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。 债市：收益率全面下行，交易活跃度降低。上周利率债收益率全面下行，但在近期央行对长端利率的持续关注下，债券市场交易活跃度降低。对此，8月21日、8月24日， 《金融时报》接连发文，引导市场厘清认知误区，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制“羊群效应”导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间；只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预；央行近期也在开展压力测试，本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。在央行对市场认知误区的纠偏下，债市收益率有所下行，但交易活跃度仍然较低。此外，在8月政府债供给放量、央行上周公开市场操作净回笼等影响下，上周资金面整体偏紧，银行体系内中长期资金或较为缺乏，存单利率也在持续攀升，后续需关注MLF投放和是否降准等操作。总的来看，弱修复的基本面和资产荒仍然是债市不会迅速趋势调整的主要支撑，但短期需要关注债市交易活跃度下降、流动性偏紧以及止盈情绪等扰动。 转债：估值性价比提升，关注高YTM品种。上周A股延续低位震荡磨底走势，资金交投意愿仍然不强，权益市场表现偏弱，转债跟随正股调整，调整幅度小于正股。从 转债估值来看，当前处于历史低位，转债估值层面性价比大幅提升。但从正股来看，仍面临中报业绩扰动、风险偏好不足、短期对基金赎回压力的担忧等问题，正股修复仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。此外，受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 保险：国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关 责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售。自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。随着本次3.0%的人身险产品陆续退出市场，预计将呈现“销售热潮”，支撑保险公司短期业绩，近期保险板块走势较为强劲。 金融时报：（1）8月21日，《金融时报》发布了对中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠的专访，提到当前市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清： 一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。（2）8月24日，《金融时报》发文《警惕单边一致预期造成债市“踩踏”》，提到金融管理部门对债市的监管主要还是从“宏观审慎”和“合规”的角度推进的，只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预。此外，对于如何权衡当前市场上债券资产的风险，央行近日提出开展压力测试。央行的本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作 调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。（4）7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，较此前下降20个基点，为月内第二次操作。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本 建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场下跌。截至8月23日，上证指数周环比下跌0.87%，收于2854.37点；上证转债周环比下跌0.64%，收于328.82点；中证转债周环比下跌1%，收于364.57点；深证转债周环比下跌1.68%，收于251.69点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 -2.0 23-0723