可转债周报：转债市场估值偏高，中低平价券配置性价比凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月14日 总量研究 转债市场估值偏高，中低平价券配置性价比凸显 ——可转债周报（2021年8月9日至8月13日） 2 1、市场行情 本周（2021年8月9日至8月13日），中证转债指数上涨1.11%，涨幅低于中证全指（1.16%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为5.29%，涨幅高于中平价券（1.32%）和低平价券（0.34%）。低评级券（评级为AA-及以下）的涨幅均值为2.22%，表现优于高评级券（1.61%）和中评级券（1.47%）。 从转债规模看，本周小规模转债（债券余额小于5亿元）的涨幅均值为2.24%，高于大规模券（1.39%）和中规模券（1.55%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自化工（8只）、有色金属（4只）和机械设备（4只）；涨幅居后的30只可转债主要来自电子（8只）、化工（6只）和医药生物（4只）。 2、价格均值为119.34元，高于历史中性水平 截至2021年8月13日，存量可转债共375只，余额为5983.41亿元。8月13日，转债的平均价格为119.34元，分位值为91.47%，高于2018年至今的历史中位数。转股溢价率为23.76%，分位值为86.58%，处于2018年至今较高水平；其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为19.89%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（13.36%）。 3、可转债配置方向 本周（2021年8月9日至8月13日）中证转债指数涨幅低于中证全指，从转债类型上看，超高平价券表现优于中平价和低平价券。从行业上看，本周领涨个券依然是新能源主线中的有色金属（锂、钴等）、锂电池材料（隔膜、六氟磷酸锂）及储能等领域的相关个券。截至8月13日，转债平均价格达119.34元，转股溢价率为23.76%，较上周五（8月6日）的转股溢价率略有下降，转债市场估值水平依然处于2018年以来的高位。后续，投资者可关注以下方向：1）转债估值水平处于高位，警惕高价、高溢价率转债的价格回调风险。2）医药、消费板块的个券和部分汽车零部件个券估值较低，配置性价比凸显。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 -4-3-2-1012319-Jul21-Jul23-Jul27-Jul29-Jul2-Aug4-Aug6-Aug10-Aug12-Aug中证转债中证全指 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2021年7月19日至2021年8月13日 图表2： 2021年8月9日至8月13日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 高评级 评级为AA+及以上 82 4362.99 1.61 中评级 评级为AA 121 950.81 1.47 低评级 评级为AA-及以下 170 665.30 2.22 大规模 余额大于50亿元 17 2917.29 1.39 中规模 余额在5至50亿元之间 194 2629.95 1.55 小规模 余额小于5亿元 164 436.17 2.24 超高平价 转股价值大于130元 87 684.78 5.29 高平价 转股价值在110至130元之间 47 464.01 1.23 中平价 转股价值在90至110元之间 88 1567.95 1.32 低平价 转股价值在70至90元之间 98 1761.15 0.34 超低平价 转股价值小于70元 55 1505.53 0.42 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2021-7-23 2021-7-30 2021-8-6 2021-8-13 000832.CSI 中证转债 1.41 -0.88 1.26 1.11 000985.CSI 中证全指 0.66 -3.87 2.33 1.16 000001.SH 上证指数 0.31 -4.31 1.79 1.68 399001.SZ 深证成指 0.38 -3.70 2.45 -0.19 399005.SZ 中小板指 0.88 -3.77 2.85 -0.44 399006.SZ 创业板指 1.08 -0.86 1.47 -4.18 000016.SH 上证50 -0.37 -6.69 2.01 0.69 399300.SZ 沪深300 -0.11 -5.46 2.29 0.50 000905.SH 中证500 0.88 -3.13 2.54 2.16 000906.SH 中证800 0.12 -4.92 2.35 0.89 000852.SH 中证1000 2.09 -1.59 3.03 2.13 000961.CSI 中证上游 5.33 0.30 0.76 2.37 000962.CSI 中证中游 2.78 -1.15 3.99 -1.45 000963.CSI 中证下游 -2.21 -7.77 1.78 0.85 000934.SH 中证金融 -0.93 -7.54 1.20 4.00 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 01020304050%分位值80%分位值20%分位值 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2021年8月13日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 901001101201302018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07（50%分位值）（80%分位值）（20%分位值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2021年8月13日 图表6：近120日转股价值走势 808590951002021-022021-032021-042021-052021-062021-07（50%分位值）（80%分位值）（20%分位值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2021年2月22日至2021年8月13日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 国泰转债 江苏国泰 商业贸易 150.49 50.49 -4.80 2 滨化转债 滨化股份 化工 247.71 33.90 32.50 3 通光转债 通光线缆 电气设备 268.00 30.10 18.29 4 百川转债 百川股份 化工 429.04 28.84 29.81 5 鼎胜转债 鼎胜新材 有色金属 298.39 23.71 23.61 6 今天转债 今天国际 计算机 158.66 22.52 19.10 7 弘亚转债 弘亚数控 机械设备 121.30 21.30 4.55 8 华钰转债 ST华钰 有色金属 129.86 18.44 16.23 9 司尔转债 司尔特 化工 148.01 18.33 16.53 10 银河转债 金银河 机械设备 219.31 16.95 26.57 11 金禾转债 金禾实业 食品饮料 182.68 14.88 21.41 12 三祥转债 三祥新材 有色金属 160.67 14.62 22.86 13 万顺转债 万顺新材 轻工制造 177.60 14.58 17.41 14 万顺转2 万顺新材 轻工制造 152.31 14.05 17.41 15 天康转债 天康生物 农林牧渔 231.78 13.50 3.74 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构