可转债周报：低价强资质转债性价比或提升

证券研究报告 固定收益报告 低价强资质转债性价比或提升 可转债周报（5.08-5.12） 2023年05月15日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 22-05 22-07 22-0922-11 23-0123-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.09 0.73 11.23 上证转债 0.40 -0.50 3.34 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债月报（4.3-4.28）：高估值制约仍在，关注中特估板块机会2023-05-10 2可转债周报（4.17-4.21）：转债市场调整，估值走势分化2023-04-24 3可转债周报（4.10-4.14）：估值有所分化，关 注业绩基本面2023-04-18 二级市场跟踪。1）转债跟随权益下跌。截至5月12日，上证指 数周环比下跌1.86%，收于3272.36点；上证转债周环比下跌0.72%，收于351.35点；中证转债周环比下跌0.97%，收于402.72点；深 证转债周环比下跌1.5%，收于295.64点。利率债延续走牛。5月 12日，1年期国债收于2.04%，周环比下行8BP；10年期国债收于2.71%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，仅美容护理行业收涨，周涨幅为15.81%，主要为科思转债新上市。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为科思转债、蓝晓转02、 智尚转债，周涨幅分别为47.01%、37%、35.47%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为搜特转债、思创转债、万兴转债，周跌幅分 别为-45.69%、-15.78%、-13.71%。4）转债估值分化。截至5月 12日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.16%和 47.17%，周环比分别下跌0.44个百分点和下跌1.07个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为58.58%、23.53%、18.05%、 21.2%、18.51%，周环比分别下跌2.21、下跌1.05、下跌2.95、上涨11.33、下跌4.14个百分点。 一级市场跟踪。上周（5.08-5.12）共有1只转债发行，为光力转债；共有4只转债上市，分别为科思转债、海能转债、景23转债、蓝晓转02。截至5月12日，待发新券中已拿到证监会批文的转债 13家，规模共计75亿；已通过发审委转债28家，规模共计290 亿元。 核心观点：正股估值双杀，低价强信用资质转债性价比提升。上周在正股和估值的双重调整压力下，转债表现不佳。一方面是权 益市场在经济数据不及预期和中特估板块回落的背景下大幅调整，另一方面是搜特转债正股面临交易类退市风险，蓝盾转债正股在退市整理期满后将退市，在市场对转债信用风险的担忧下，转债估值持续调整。部分信用资质较强的低价转债在调整充分之后或迎来较好的配置机会，十年期国债到期收益率下探至2.7%附近，对转债的纯债价值形成一定支撑，理财赎回潮企稳后转债流动性风险亦不大。从权益市场来看，市场或仍为结构性行情，建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 风险提示：转债信用风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率全线下行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率全线下行（%）4 图5：利率债期限利差走阔（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.08-5.12）6 表2：转债发行和上市情况（5.08-5.12）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：市场大幅调整，短期承压。上周A股出现调整，主要原因有：1）上周中特估板块加速冲顶后快速回落，部分获利资金出逃，带动指数下行；2）国内4月通胀和社融 数据不及预期，国内需求恢复力度仍偏弱，市场信心不足。在经济数据表现不佳的背景下，短期A股或有所承压，但仍存在一定支撑因素：1）国内经济修复力度虽然偏弱，但整体仍处于复苏上行通道；2）低估值央国企的估值仍处于偏低位置，未来估值仍有修复空间。A股市场整体调整风险不大，短期或仍为结构性行情。 债市：债市延续走牛。债市延续此前的逻辑，在资金面、基本面、政策面以及机构配置力量加强的共同利好因素影响下进一步走强，现券曾一度跌破2.7%。后续债市走势 如何主要还是看经济修复的力度及持续性以及后续政策面是否会有变化。从经济基本面来看，修复的程度仍然偏弱，不及预期的4月PMI数据、社融和信贷数据等均显示国内经济内生动能仍不足；从政策面来看，4月政治局会议对于财政政策和地产政策没有太多增量信息，关于货币政策，在经济恢复基础尚不牢固的前提下，短期货币政策仍不具备收紧的基础。因此短期债市的回调压力不大，可能还存在一定的下行空间，但我们认为博弈空间或较为有限，一是经济基本面虽然较弱，但趋势还是在修复，并且长端目前的点位可能已经对此充分定价，二是上周社融数据出来之后，利率债反应存在一定的钝化。 转债：正股估值双杀，低价强信用资质转债性价比提升。上周在正股和估值的双重调整压力下，转债表现不佳。一方面是权益市场在经济数据不及预期和中特估板块回落 的背景下大幅调整，另一方面是搜特转债正股面临交易类退市风险，蓝盾转债正股在退市整理期满后将退市，在市场对转债信用风险的担忧下，转债估值持续调整。部分信用资质较强的低价转债在调整充分之后或迎来较好的配置机会，十年期国债到期收益率下探至2.7%附近，对转债的纯债价值形成一定支撑，理财赎回潮企稳后转债流动性风险亦不大。从权益市场来看，市场或仍为结构性行情，建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益下跌。截至5月12日，上证指数周环比下跌1.86%，收于3272.36点； 上证转债周环比下跌0.72%，收于351.35点；中证转债周环比下跌0.97%，收于402.72 点；深证转债周环比下跌1.5%，收于295.64点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 0.0 (0.72) (0.97) (1.50) -0.5 -1.0 300 200 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04 3000 2600 -1.5 -2.0 (1.86) 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债延续走牛。5月12日，1年期国债收于2.04%，周环比下行8BP；10年期国债收于2.71%，周环比下行3BP。1年期国开债收于2.26%，周环比下行6BP；10年期国 开债收于2.87%，周环比下行2BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。5月12日，10Y-1Y国债期限利差 收于66.17BP，周环比走阔5BP；10Y-1Y国开债期限利差收于60.7BP，周环比走阔4BP。美国10年期国债收益率收于3.46%，周环比上行2BP，中美利差收于-75.42BP，周环比收窄5BP。 图3：各期限国债到期收益率全线下行（%）图4：各期限国开债到期收益率全线下行（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 1 21-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，公用事业、煤炭、汽车等行业领涨，周涨幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等行业领跌，周跌幅分别为-5.98%、-5.97%、 -3.54%。转债市场来看，仅美容护理行业收涨，周涨幅为15.81%，主要为科思转债新上市；通信、传媒和石油石化等行业领跌，周跌幅分别为-6.27%、-3.18%和-3.04%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 320 15 0 10 -35 -6 -9 公煤汽电环纺钢轻家基银农电计房社国美非综医交建机食通石商有传建用炭车力保织铁工用础行林子算地会防容银合药通筑械品信油贸色媒筑 0 -5 -10 美煤银非公家商环汽社电钢电农基国建有交纺轻食计机医建石传通 容炭行银用用贸保车会子铁力林础防筑色通织工品算械药筑油媒信 事设服制电化牧机产服军护金生运材设饮石零金装 护金事电零服设牧化军材金运服制饮机设生装石 业备饰 造器工渔 务工理融 物输料备料 化售属饰 理融业器售务 备渔工工料属输饰造料 备物饰化 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为科思转债、蓝晓转02、智尚转债、景 23转债和海能转债，周涨跌幅分别为47.01%、37%、35.47%、20.4%和17.6%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为搜特转债、思创转债、万兴转债、润建转债和游族转债，周涨跌幅分别为-45.69%、-15.78%、-13.71%、-11.97%和-10.34%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.08-5.12） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 科思转债 47.01 美容护理 搜特转债 -45.69 纺织服饰 蓝晓转02 37.00 基础化工 思创转债 -15.78 计算机 智尚转债 景23转债 35.4720.40 纺织服饰 电子 万兴转债润建转债 -13.71-11.97 计算机通信 海能转债 17.60 电子 游族转债 -10.34 传媒 声迅转债天康转债 12.888.99 计算机农林牧