涤纶短纤周报：盘面估值进入相对偏低阶段

涤纶短纤周报 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年7月29日 芳烃聚酯一周回顾 本周短纤盘面价格继续走弱，在盘面走弱的同时，基差、短纤生产利润、下游制品纯涤纱利润出现走 强，盘面仍在交易成本坍塌逻辑。 成本端原油，虽然全球原油主流平衡表在三季度显著去库，但油价在6月已经一定程度反应OPEC+延续减产带来的去库预期，在供应端已经充分交易的背景下，后续油价大概率由需求端决定，但目前看中长期需求端成品油并没有特别利多的表现，油价上方空间受限，下半年油价的高点可能已经看到。阶段性油价走弱的同时，成品油裂解价差走强，油价短期可能迎来反弹。汽油端，从短期的领先指标如新加坡复杂炼厂利润对美国汽油裂解价差的领先指引看，汽油裂解跟随新加坡复杂炼厂利润出现反弹，但新加坡复杂炼厂利润的反弹也较为纠结，后续汽油裂解反弹也将一波三折。从汽油期货近端月差对美国汽油库存的两周领先指引看，美国汽油库存下周迎来一个累库后仍将维持去库节奏。从美国权益市场对美国成品油表需同差的中期领先指引看，周度级别可能迎来成品油需求的改善，但进入8月中上旬后又将再度走弱。综合看，以汽油为代表的成品油端，周度级别进入改善周期，后续可能带来油价的反弹。 估值端，经过持续下行后，短纤盘面估值进入相对偏低阶段。短纤盘面价格目前回调至非标水刺-400 给到的估值相对下边际，短纤现货价格也紧邻华南-200给到的估值相对下边际附近。从估值角度看，短纤价格可能即将迎来反弹。 目录 PF估值与驱动概览 一 PF估值边际监测 PF驱动逻辑监测 1200 短纤基差 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)短纤基差(右轴) 300.00 1000 800 600 400 200 0 (200) 8,000.00 7,500.00 7,000.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 (400) (600) 6,500.00 -200.00 (800) 6,000.00 -300.00 2021202220232024 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)短纤现货利润(右轴) 300 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)纯涤纱T32S生产利润(右轴) 400 8,000.00 200 100 8,000.00 300 200 7,500.00 0 -100 7,500.00 100 0 7,000.00 -200 -300 7,000.00 -100 -200 6,500.00 -400 6,500.00 -300 -500-400 6,000.00 -600 6,000.00 -500 目录 PF估值与驱动概览 PF估值边际监测 二 PF驱动逻辑监测 10000 粘胶短纤-涤纶短纤价差 17000 棉花-涤纶短纤价差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15000 13000 11000 9000 7000 1000 20202021202220232024 5000 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 300 250 200 150 100 50 0 (50) 短纤区域价差:华北-华东 20202021202220232024 600 400 200 0 (200) (400) (600) 短纤区域价差:华南-华东 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 短纤区域价差:西南-华东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 水刺-棉型价差低熔点-棉型价差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 20202021202220232024 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 原生中空-棉型价差 2000 1500 1000 500 0 (500) 3000 原生短纤-仿大化价差 2500 原生中空-再生中空价差 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生普纤开工率再生普纤库存天数 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 27 22 17 12 7 2 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生普纤生产利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 再生中空开工率再生中空库存天数 75 65 55 45 35 25 15 5 (5) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生中空生产利润 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) 目录 PF估值与驱动概览 PF估值边际监测 三PF驱动逻辑监测 1500 短纤现货利润 2500 纯涤纱生产利润 1300 1100 2000 900 700 1500 5001000 300 100 500 (100) (300) (500) 0 (500) 2500 涤棉纱生产利润 3000 涤粘纱生产利润 2000 1500 1000 500 0 (500) 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (1000)(2000) 100 90 80 70 60 50 40 涤纶短纤开工率/日度 90 85 80 75 70 65 60 短纤开工率短纤生产毛利(右轴,领先1个月) 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2500 2000 1500 纯涤纱生产利润 6,500.00 6,000.00 5,500.00 纯涤纱T32S加工价差纺织企业订单-产成品库存天数(右轴,领先2.5个月) 10.00 0.00 1000 5,000.00 -10.00 500 4,500.00 -20.00 04,000.00 -30.00 (500) 3,500.00 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 -40.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 轻纺城成交量5DMA 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 纺织企业订单天数轻纺城成交量5DMA(领先2周) 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 纺织企业原料库存天数轻纺城成交量(万米)(领先4周) 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 纺织企业订单-产成品库存天数 10.00 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 200.00 20202021202220232024 纯涤纱开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 纯涤纱原料库存 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 纯涤纱成品库存 35 30 25 20 15 10 5 0 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 纯涤纱生产利润 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 涤棉纱开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 涤棉纱原料库存 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 涤棉纱成品库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 涤棉纱生产利润 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 中国纺织企业开机率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 纺织企业订单天数 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 纺织企业产成品库存天数 50 45 40 35 30 25 20 纺织企业原料库存天数 35 30 25 20 15 10 5 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 短纤库存(上游工厂+下游纱厂备货) 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2021202220232024 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 涤短工厂权益库存天数 2021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 涤短工厂权益库存涤短工厂实物库存(右轴) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.