预计海外业务是增长点，汽车电子及机器人业务将打开新的增长空间

买入（维持） 股价（2024年07月30日）35.38元 预计海外业务是增长点，汽车电子及机器人业务将打开新的增长空间 公司研究|动态跟踪拓普集团601689.SH 目标价格53.76元 52周最高价/最低价55.32/29.57元 总股本/流通A股（万股）168,603/168,603 A股市值（百万元）59,652 事件：公司发布2024年半年度业绩快报。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年07月31日 业绩好于市场预期。公司上半年预计营业收入122.27亿元，同比增长33.5%；预计 归母净利润14.52亿元，同比增长32.7%；预计扣非归母净利润12.95亿元，同比增长26.1%。2季度预计营业收入65.38亿元，同比增长39.4%，环比增长14.9%；预 1周 1月 3月 12月 计归母净利润8.06亿元，同比增长25.2%，环比增长24.9%；预计扣非归母净利润 绝对表现% -7.19 -3.37 -17.65 -27.62 6.99亿元，同比增长15.2%，环比增长17.3%。公司Tier0.5级创新商业模式不断 相对表现% -5.14 -0.7 -11.13 -12.01 推广，新品类快速放量，降本增效持续推进，2季度营收及利润端均实现同环比较快增长。 沪深300% -2.05 -2.67 -6.52 -15.61 平台化战略继续推进，汽车电子+机器人业务有望打开新增长空间。公司持续推进 Tier0.5级合作模式及平台化战略，高配套价值量的新能源客户群体不断扩大，内饰 功能件、轻量化底盘、热管理系统业务营收维持稳健增长；汽车电子业务进入收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统 等项目逐步量产落地并实现销售快速增长，截至2024年5月空悬系统产品已累计量 产6万套，年产100万套的空悬二部工厂计划于2024年10月投产；IBS1.0于2023年12月量产，IBS2.0预计将于2024年6月完成开发，2025年3月实现量产；据可转债评级跟踪报告，2024年1季度公司汽车电子业务营收达1.79亿元， 同比增长约348%，接近2023全年营收水平，后续随着下游配套车型持续放量，预 计2024年汽车电子业务营收将有望实现同比大幅增长。机器人业务继续推进， 2024年1月公司发布公告，拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地， 规划用地300亩，预计汽车电子+机器人业务有望为公司长远发展打开新增长空间。 海外产能布局加速，突破欧洲宝马客户。公司积极推进海外产能和订单布局，北美方面，公司墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，其余三家工厂有序推进；欧洲方面，公司球铰锻铝控制臂产品获得欧洲宝马项目订单，成为唯一一家获得该客户认 可的国内供应商，为后续欧洲市场开拓奠定基础。随着公司墨西哥工厂产能逐步释放，预计公司海外工厂盈利能力也将有望逐步改善，为公司长期发展提供保障。 盈利预测与投资建议 维持预测2024-2026年归母净利润为28.32、36.45、48.15亿元，参考可比公司估值，维持可比公司2024年PE平均估值32倍，目标价53.76元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预期 2024-04-28 毛利率改善，海外业务拓展顺利 2024-04-27 业绩符合预期，机器人业务有望打开新增 2023-11-03 长空间 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 同比增长(%) 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 营业利润(百万元) 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 同比增长(%) 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 同比增长(%) 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 每股收益（元） 1.01 1.28 1.68 2.16 2.86 毛利率(%) 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 净利率(%) 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 市盈率 35.1 27.7 21.1 16.4 12.4 市净率 4.9 4.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 7,765 11,319 15,519 营业收入 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 应收票据、账款及款项融资 5,916 6,601 9,251 11,857 14,851 营业成本 12,536 15,163 19,427 25,605 32,354 预付账款 117 116 174 223 273 营业税金及附加 94 148 152 199 253 存货 3,256 3,245 4,687 6,102 7,480 营业费用 220 259 341 448 569 其他 350 675 603 629 720 管理费用及研发费用 1,174 1,530 1,959 2,624 3,327 流动资产合计 12,435 13,492 22,481 30,130 38,844 财务费用 (12) 86 143 142 142 长期股权投资 142 140 137 139 139 资产、信用减值损失 104 268 125 143 88 固定资产 8,726 11,518 12,004 11,678 10,936 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 3,554 3,000 1,605 908 560 投资净收益 39 4 30 40 40 无形资产 1,228 1,390 1,353 1,315 1,277 其他 62 226 49 38 38 其他 1,427 1,230 1,393 1,334 1,209 营业利润 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 非流动资产合计 15,076 17,278 16,491 15,374 14,121 营业外收入 6 4 5 5 5 资产总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 营业外支出 24 18 5 5 5 短期借款 1,133 1,000 1,116 1,083 1,066 利润总额 1,960 2,462 3,210 4,132 5,457 应付票据及应付账款 7,815 8,263 11,486 15,018 18,578 所得税 261 312 369 475 628 其他 673 1,961 1,076 1,237 1,425 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 流动负债合计 9,621 11,224 13,677 17,337 21,069 少数股东损益 (1) (1) 9 11 15 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归属于母公司净利润 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 应付债券 2,357 2,436 2,436 2,436 2,436 每股收益（元） 1.01 1.28 1.68 2.16 2.86 其他 547 789 737 768 765 非流动负债合计 5,730 5,732 5,679 5,711 5,707 主要财务比率 负债合计 15,350 16,955 19,356 23,048 26,776 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 31 30 39 50 65 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,686 1,686 1,686 营业收入 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 资本公积 5,341 5,341 8,272 8,272 8,272 营业利润 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 留存收益 5,565 7,205 9,541 12,337 16,058 归属于母公司净利润 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 其他 122 136 78 112 108 获利能力 股东权益合计 12,160 13,814 19,615 22,457 26,189 毛利率 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 负债和股东权益总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 净利率 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% ROE 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.3% 12.6% 13.7% 16.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 资产负债率 55.8% 55.1% 49.7% 50.6% 50.6% 折旧摊销 804 1,183 1,215 1,335 1,387 净负债率 29.1% 31.7% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) 86 143 142 142 流动比率 1.29 1.20 1.64 1.74 1.84 投资损失 (39) (4) (30) (40) (40) 速动比率 0.95 0.90 1.28 1.36 1.47 营运资金变动 (134) (270) (1,115) (725) (984) 营运能力 其它 (34) 221 (155) 170 163 应收账款周转率 4.3 4.2 4.3 4.3 4.2 经营活动现金流 2,284 3,366 2,899 4,540 5,497 存货周转率 4.4 4.5 4.7 4.5 4.5 资本支出 (5,611) (3,475) (211) (211) (211) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 长期投资 (7) 4 (0) (1) 1 每股指标（元） 其他 512 60 75 110 (22) 每股收益 1.01 1.28 1.68 2.16 2.86 投资活动现金流 (5,106) (3,410) (136) (103) (232) 每股经营现金流 2.07 3.05 1.72 2.69 3.26 债权融资 4,879 1,024 (845) 142 187 每股净资产 7.19 8.18 11.61 13.29 15.49 股权融资 0 0 3,515 0 0 估值比率 其他 (582) (1,096) (523) (1,025) (1,252) 市盈率 3