墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海外业务将成为盈利新的增长点

买入（维持） 股价（2023年12月18日）18.39元 墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海外业务将成为盈利新的增长点 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.33元 52周最高价/最低价19.83/11.87元 总股本/流通A股（万股）80,386/75,505 A股市值（百万元）14,783 事件：公司发布2023年度业绩预告。 业绩符合预期。公司2023全年预计营业收入108-110亿元，同比增长27.4%-29.7%；预计归母净利润5.90-6.40亿元，同比增长53.9%-67.0%；预计扣非归母净利润5.60-5.80亿元，同比增长83.5%-90.1%；4季度预计营业收入28.08-30.08亿元，同比增长13.3%-21.3%，环比增长2.8%-10.2%；预计归母净利润1.46-1.96 亿元，同比增长-3.5%-29.4%，环比增长-7.4%-24.2%；预计扣非归母净利润1.46-1.66亿元，同比增长21.2%-37.8%，环比增长-5.6%-7.3%。2023年公司新能源汽车“1+4+N”产品持续放量，数字与能源热管理业务重要订单持续落地，降本增效成果显著，销售净利润率持续提升，合力带动公司盈利能力持续改善。 新能源客户拓展顺利，第三增长曲线业务有望贡献新增量。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃、宁德时代等，预计优质的客户资源将推动公司新能源市场份额持续提高。2023年油气价差持续处于高位，天然气重卡需求火热，公司是国内领先的天然气重卡EGR供应 商，预计天然气重卡渗透率提升将助力公司商用车业务营收稳步向上。公司成立数字与能源热管理事业部，集中资源发展工业及民用第三曲线业务，热泵业务客户订单陆续放量，预计2024年将实现较高同比增速，数据中心液冷、储能空调等新业务取得突破。预计公司新能源业务占比将继续提升，第三曲线业务将有望为公司带来更大增长弹性，共同促进公司营收规模维持稳步增长。 墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海外工厂盈利能力将有望持续改善。公司坚持推进国际化战略，欧美属地化工厂均于年内顺利投产。据公司公告，墨西哥工厂为北美大客户配套多个品类产品，并获得通用、福特、克莱斯勒等其他北美车企项目定点；前3季度墨西哥工厂处于项目准备和产能爬坡阶段出现亏损，随着墨西哥 盈利预测与投资建议 工厂订单开始放量，4季度墨西哥工厂已实现盈亏平衡。波兰工厂主要配套北美客户德国工厂及捷豹路虎等客户，后续将建成电池液冷板、热泵板换、储能液冷机组等产能，为更多欧洲本地客户配套。随着海外工厂订单开始放量、海外经营管理逐步成熟、产能利用率提升，预计墨西哥工厂、波兰工厂盈利能力将有望持续改善，未来有望成为公司重要盈利增长点。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年12月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.32 -0.38 1.27 42.12 相对表现% 3.95 6.31 11.96 57.92 沪深300% -2.63 -6.69 -10.69 -15.8 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预测2023-2025年EPS分别为0.77、1.06、1.40元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.33元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰显中长期发展信心 盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓展及第三增长曲线业务进展顺利 毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性 2023-11-22 2023-10-25 2023-08-26 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 同比增长(%) 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 营业利润(百万元) 291 486 805 1,104 1,456 同比增长(%) -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 622 854 1,127 同比增长(%) -31.5% 73.9% 62.4% 37.3% 31.9% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 毛利率(%) 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 净利率(%) 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% 净资产收益率(%) 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 市盈率 67.1 38.6 23.8 17.3 13.1 市净率 3.4 3.2 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,631 1,967 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 6,930 8,360 营业成本 6,224 6,798 8,584 10,618 12,706 预付账款 73 52 76 95 115 营业税金及附加 36 42 54 68 82 存货 1,481 1,863 1,888 2,336 2,795 营业费用 341 279 289 408 492 其他 948 724 761 873 864 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,359 1,639 流动资产合计 7,223 8,003 9,593 11,865 14,101 财务费用 83 30 94 87 75 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 63 61 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 40 40 40 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 34 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 805 1,104 1,456 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,217 2,226 1,869 利润总额 284 483 804 1,103 1,455 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,150 6,371 7,624 所得税 20 34 96 132 175 其他 509 888 680 742 811 净利润 264 449 707 971 1,281 流动负债合计 6,027 7,143 8,048 9,339 10,304 少数股东损益 44 66 85 116 154 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 622 854 1,127 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,579 9,879 10,840 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 638 754 908 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 804 804 804 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 资本公积 1,006 1,048 1,153 1,153 1,153 营业利润 -32.3% 67.1% 65.4% 37.2% 31.9% 留存收益 2,454 2,774 3,396 4,126 5,128 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 62.4% 37.3% 31.9% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 6,034 6,923 8,058 毛利率 20.4% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,613 16,802 18,899 净利率 2.8% 4.5% 5.7% 6.3% 6.9% ROE 5.3% 8.4% 12.4% 14.8% 16.9% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 9.6% 11.6% 13.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 707 971 1,281 资产负债率 59.3% 61.3% 58.7% 58.8% 57.4% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 20.5% 13.9% 3.8% 财务费用 83 30 94 87 75 流动比率 1.20 1.12 1.19 1.27 1.37 投资损失 (24) (22) (40) (40) (40) 速动比率 0.94 0.86 0.94 1.00 1.08 营运资金变动 28 (57) (936) (701) (717) 营运能力 其它 (250) (158) 500 52 7 应收账款周转率 3.6 3.0 3.2 3.5 3.4 经营活动现金流 375 557 667 759 1,033 存货周转率 4.7 4.0 4.5 4.7 4.6 资本支出 (787) (1,063) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (74) 3 23 (16) 3 每股指标（元） 其他 (334) 268 33 35 116 每股收益 0.27 0.48 0.77 1.06 1.40 投资活动现金流 (1,194) (792) (234) (272) (171) 每股经营现金流 0.47 0.70 0.83 0.94 1.28 债权融资 682 228 (783) 39 33 每股净资产 5.47 5.82 6.71 7.67 8.90 股权融资 77 42 117 0 0 估值比率 其他 99 (28) 568 (203) (557) 市盈率 67.1 38.6 23.8 17.3 13.1 筹资活动现金流 858 242 (98) (164) (525) 市净率 3.4 3.2 2.7 2.4 2.1 汇率变动影响 (10) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 23.4 18.2 12.2 9.6 7.7 现金净增加额 29 7 336 323 337 EV