拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间

核心观点 拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间 业绩符合预期。2022年营业收入51.46亿元，同比增长22.3%；归母净利润5.70亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利5.39亿元，同比增长56.3%。4季度营业收入15.03亿元，同比增长49.5%，环比增长8.6%；归母净利润0.84亿元，21年4 季度为-0.16亿元；扣非归母净利0.62亿元，21年4季度为-0.54亿元。2023年1 季度营业收入13.72亿元，同比增长22.1%；归母净利润1.54亿元，同比增长 7.4%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长2.1%。2022年公司拟向股东分红每股 0.5元，同时拟向股东每股转增0.35股。 1季度毛利率略微下降，费用率上升。2022全年毛利率23.1%，同比下降1.8个百分点，毛利率下降预计主要系原材料、人工成本等上涨所致；2023年1季度毛利率27.5%，同比下降0.3个百分点。2022全年期间费用率10.8%，同比下降4.1个百 分点，其中管理费用率同比下降0.6个百分点，财务费用率同比下降3.1个百分点，主要系美元兑人民币升值导致汇兑收益增加较多。2023年1季度期间费用率14.8%，同比提升2.0个百分点，主要系财务费用率同比提升2.0个百分点所致。 2022全年经营活动现金流净额2.44亿元，同比增长226.1%，主要系营业收入增加，并不断加强营业资金管控和严控费用支出所致。 顶棚产品前景广阔，有望打开新增长空间。公司拟发行可转债募集资金不超过9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目以及舟山顶棚产品建设项目；墨西哥项目达产后可年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套，预计将新增年销售收 入16.2亿元；舟山项目达产后可年产顶棚产品70万套，预计将新增年销售收入4.9亿元。据公司公告，公司顶棚及系统集成产品主要用于新能源汽车领域，顶棚系统集成产品取得全球知名新势力车企定点，测算单价为4000元/套；汽车顶棚产品获 得全球整车企业与知名新势力车企定点，测算单价为700元/套。顶棚产品及系统集成产品单价远高于遮阳板、头枕等公司传统产品，有望带动公司单车配套价值持续提升。随着新能源汽车成为全球汽车行业发展趋势，通用、福特、Rivian、特斯拉等全球知名整车企业均提出了关于电动化趋势的发展目标或预期，公司有望跟随全球新能源汽车快速发展趋势，切入新能源车型配套体系，在全球范围内持续扩大顶棚等产品市场份额，为公司长远发展打开新增长空间。  盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为0.91、1.14、1.39元（原2023-2024为0.97、1.22元），可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为20.02元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。 公司研究|季报点评岱美股份603730.SH 买入 （维持） 股价（2023年04月28日） 16.9元 目标价格 20.02元 52周最高价/最低价 19.27/7.97元 总股本/流通A股（万股） 94,174/94,174 A股市值（百万元） 15,915 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.42 -2.76 -0.65 110.83 相对表现 2.51 -3.5 3 108.08 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将 2022-10-29 是盈利增长点2季度盈利好于预期，预计顶棚业务有望 2022-08-30 快速增长拟发转债拓展顶棚产品，顶棚有望成为新 2022-08-11 的盈利增长点 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,209 5,146 6,210 7,670 9,292 同比增长(%) 6.5% 22.3% 20.7% 23.5% 21.1% 营业利润(百万元) 455 591 1,027 1,270 1,555 同比增长(%) -3.9% 29.9% 73.8% 23.6% 22.4% 归属母公司净利润(百万元) 416 570 860 1,071 1,313 同比增长(%) 5.8% 37.0% 51.0% 24.5% 22.6% 每股收益（元） 0.44 0.61 0.91 1.14 1.39 毛利率(%) 24.8% 23.1% 28.3% 28.8% 29.1% 净利率(%) 9.9% 11.1% 13.9% 14.0% 14.1% 净资产收益率(%) 10.6% 13.8% 18.4% 19.9% 21.7% 市盈率 38.3 27.9 18.5 14.9 12.1 市净率 4.0 3.7 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023年4月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 爱柯迪 600933 19.13 0.35 0.73 0.94 1.21 54.53 26.05 20.46 15.76 精锻科技 300258 9.76 0.36 0.51 0.63 0.81 27.37 19.01 15.46 12.03 新泉股份 603179 38.50 0.58 0.97 1.55 2.18 66.06 39.87 24.90 17.65 银轮股份 002126 13.53 0.28 0.48 0.72 0.98 48.63 27.96 18.78 13.78 拓普集团 601689 50.60 0.92 1.54 2.15 2.97 54.82 32.80 23.56 17.06 三花智控 002050 23.34 0.47 0.72 0.87 1.06 49.77 32.57 26.92 21.98 调整后平均 51.94 29.85 21.92 16.06 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 619 498 1,242 1,534 1,858 营业收入 4,209 5,146 6,210 7,670 9,292 应收票据、账款及款项融资 813 1,101 1,362 1,601 1,989 营业成本 3,164 3,960 4,453 5,462 6,585 预付账款 45 36 55 68 77 营业税金及附加 23 31 34 42 51 存货 1,451 1,827 1,897 2,451 2,933 营业费用 84 101 106 138 167 其他 308 120 281 225 209 管理费用及研发费用 489 548 615 782 948 流动资产合计 3,236 3,582 4,837 5,879 7,066 财务费用 53 (94) 68 45 33 长期股权投资 0 0 1 0 0 资产、信用减值损失 40 60 39 63 85 固定资产 963 1,076 1,226 1,363 1,477 公允价值变动收益 (111) (18) 50 50 50 在建工程 130 143 285 306 316 投资净收益 187 36 40 40 50 无形资产 312 331 317 304 290 其他 23 32 42 42 32 其他 609 686 451 449 449 营业利润 455 591 1,027 1,270 1,555 非流动资产合计 2,014 2,236 2,280 2,422 2,532 营业外收入 23 6 25 30 30 资产总计 5,250 5,818 7,117 8,302 9,598 营业外支出 22 6 40 40 40 短期借款 259 300 549 989 1,224 利润总额 456 590 1,012 1,260 1,545 应付票据及应付账款 481 703 884 1,070 1,321 所得税 40 21 152 189 232 其他 284 321 309 310 317 净利润 416 570 860 1,071 1,313 流动负债合计 1,024 1,324 1,742 2,369 2,862 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 416 570 860 1,071 1,313 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.61 0.91 1.14 1.39 其他 242 233 286 279 284 非流动负债合计 242 233 286 279 284 主要财务比率 负债合计 1,266 1,557 2,028 2,648 3,146 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 724 942 942 942 942 营业收入 6.5% 22.3% 20.7% 23.5% 21.1% 资本公积 599 381 381 381 381 营业利润 -3.9% 29.9% 73.8% 23.6% 22.4% 留存收益 2,703 2,911 3,771 4,326 5,123 归属于母公司净利润 5.8% 37.0% 51.0% 24.5% 22.6% 其他 (43) 27 (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,984 4,261 5,089 5,654 6,452 毛利率 24.8% 23.1% 28.3% 28.8% 29.1% 负债和股东权益总计 5,250 5,818 7,117 8,302 9,598 净利率 9.9% 11.1% 13.9% 14.0% 14.1% ROE 10.6% 13.8% 18.4% 19.9% 21.7% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 18.2% 18.2% 18.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 416 570 860 1,071 1,313 资产负债率 24.1% 26.8% 28.5% 31.9% 32.8% 折旧摊销 117 149 149 182 217 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 53 (94) 68 45 33 流动比率 3.16 2.71 2.78 2.48 2.47 投资损失 (187) (36) (40) (40) (50) 速动比率 1.63 1.33 1.67 1.40 1.38 营运资金变动 (83) (309) (255) (640) (723) 营运能力 其它 (241) (35) 248 17 41 应收账款周转率 5.1 5.8 5.5 5.6 5.6 经营活动现金流 75 244 1,032 635 831 存货周转率 2.3 2.3 2.4 2.4 2.3 资本支出 (53) (266) (427) (