预计第三增长曲线业务及海外工厂是盈利增长点

买入（维持） 股价（2024年07月09日）17.98元 预计第三增长曲线业务及海外工厂是盈利增长点 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.05元 52周最高价/最低价20.48/13.71元 总股本/流通A股（万股）82,767/77,825 A股市值（百万元）14,882 事件：公司发布2024年半年度业绩预告。 业绩符合预期。公司上半年预计归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长40.1%-47.1%；预计扣非归母净利润3.5-3.7亿元，同比增长35.4%-43.1%；2季度预计归母净利润2.08-2.28亿元，同比增长31.5%-44.1%，环比增长8.9%-19.3%；预计扣非归母净利润1.71-1.91亿元，同比增长15.3%-28.8%，环比增长-4.5%-6.6%。2024年2季度人民币兑美元呈现持续小幅贬值趋势，贬值幅度远低于2023年2季度，预计今年2季度公司汇兑收益将低于23年2季度；在汇兑收益同比下降、原材料价格上涨、海运价格同环比大幅上升的背景下，公司通过持续完善绩效考核评价体系、开拓新客户新订单、推进海外经营体卓越经营等途径改善整体盈利能力，2季度归母净利润实现同环比较大幅度增长。 数字与能源第三曲线业务有望提供增长弹性。据公司23年年报，数字与能源业务获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目；数据中心液冷产品线从集装箱式浸没式液冷产品拓展至数据中心液冷模 块，主要服务国内客户。随着公司热泵板换、储能等业务在手项目陆续投产放量，预计数字与能源板块在未来数年内将有望维持较高增速，助力公司持续较快发展。 北美工厂扭亏为盈，产能释放有望带动海外工厂盈利能力继续改善。公司海外工厂盈利能力持续提升，上半年北美板块整体实现盈利；据公司公告，公司陆续获得美国电动车企、欧洲车企全球电动车平台、欧洲零部件制造商、国际著名机械设备公司等多个国际客户项目定点，为公司北美及欧洲工厂产能释放提供保障；墨西哥二期工厂在2024年内进入投产阶段，预计海外工厂产能将持续爬坡，有望带动海外工厂盈利能力继续改善。 盈利预测与投资建议 略调整其他收益，预测2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元（原1.06、1.43、1.79元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年07月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.27 1.75 4.5 3.42 相对表现% 4.19 5.51 7.15 13.51 沪深300% -0.92 -3.76 -2.65 -10.09 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率同比提升，新客户、新项目持续突 2024-05-05 破盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及 2024-04-20 海外订单持续突破海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业 2024-04-10 务增长促进盈利超预期 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 同比增长(%) 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 营业利润(百万元) 486 816 1,122 1,517 1,897 同比增长(%) 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 383 612 868 1,174 1,468 同比增长(%) 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 毛利率(%) 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 净利率(%) 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% 净资产收益率(%) 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 市盈率 38.8 24.3 17.1 12.7 10.1 市净率 3.2 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 1,638 2,053 3,092 营业收入 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 应收票据、账款及款项融资 4,392 5,422 6,960 8,391 10,101 营业成本 6,798 8,642 10,594 12,705 15,253 预付账款 52 60 96 115 139 营业税金及附加 42 63 68 82 99 存货 1,863 2,063 2,331 2,795 3,356 营业费用 279 291 355 428 515 其他 724 454 775 732 749 管理费用及研发费用 858 1,097 1,365 1,645 1,981 流动资产合计 8,003 9,918 11,798 14,087 17,436 财务费用 30 82 135 124 106 长期股权投资 394 324 386 368 359 资产、信用减值损失 92 127 116 72 74 固定资产 2,756 3,577 3,651 3,598 3,471 公允价值变动收益 3 (1) 35 35 35 在建工程 756 606 448 369 329 投资净收益 22 20 40 40 40 无形资产 767 766 730 693 657 其他 80 80 34 44 44 其他 847 965 911 896 909 营业利润 486 816 1,122 1,517 1,897 非流动资产合计 5,521 6,238 6,126 5,925 5,725 营业外收入 7 1 5 5 5 资产总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 营业外支出 10 29 6 6 6 短期借款 1,555 2,111 2,249 1,796 1,877 利润总额 483 788 1,121 1,516 1,896 应付票据及应付账款 4,701 5,671 6,357 7,623 9,152 所得税 34 88 134 182 228 其他 888 948 850 955 967 净利润 449 701 986 1,334 1,669 流动负债合计 7,143 8,731 9,456 10,374 11,995 少数股东损益 66 88 118 160 200 长期借款 214 291 291 291 291 归属于母公司净利润 383 612 868 1,174 1,468 应付债券 608 635 609 617 620 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 其他 325 409 358 365 377 非流动负债合计 1,147 1,335 1,258 1,274 1,289 主要财务比率 负债合计 8,291 10,066 10,714 11,648 13,284 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 553 631 750 910 1,110 成长能力 实收资本（或股本） 792 804 828 828 828 营业收入 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 资本公积 1,048 1,200 1,433 1,433 1,433 营业利润 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 留存收益 2,774 3,284 4,071 5,072 6,366 归属于母公司净利润 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 其他 66 172 128 122 140 获利能力 股东权益合计 5,233 6,090 7,210 8,364 9,877 毛利率 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 负债和股东权益总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 净利率 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% ROE 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 现金流量表 ROIC 6.3% 9.2% 11.1% 13.2% 14.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 449 701 986 1,334 1,669 资产负债率 61.3% 62.3% 59.8% 58.2% 57.4% 折旧摊销 315 475 425 467 501 净负债率 32.4% 22.9% 23.9% 10.9% 0.0% 财务费用 30 82 135 124 106 流动比率 1.12 1.14 1.25 1.36 1.45 投资损失 (22) (20) (40) (40) (40) 速动比率 0.85 0.90 0.99 1.07 1.15 营运资金变动 (132) (165) (1,353) (706) (874) 营运能力 其它 (83) (151) 30 52 45 应收账款周转率 3.0 3.0 3.3 3.4 3.4 经营活动现金流 557 921 184 1,231 1,408 存货周转率 3.9 4.3 4.7 4.7 4.6 资本支出 (1,063) (1,098) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 3 106 (72) 12 16 每股指标（元） 其他 268 387 (186) 154 113 每股收益 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 投资活动现金流 (792) (605) (548) (124) (163) 每股经营现金流 0.70 1.15 0.22 1.49 1.70 债权融资 228 93 (97) 60 (7) 每股净资产 5.65 6.60 7.81 9.01 10.59 股权融资 42 164 257 0 0 估值比率 其他 (28) 294 (78) (750) (199) 市盈率 38.8 24.3 17.1 12.7 10.1 筹资活动现金流 242 551 82 (691) (207) 市净率 3.2 2.7 2.3 2.0 1.7 汇率变动影响 0 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.3 11.1 9.1 7.2 6.1 现金净增加额 7 872 (281) 416 1,039 EV/EBIT 29.5 17.0 12.1 9.3 7.6 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究