国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-30 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2879.29 8468.58 3369.38 9040.37 2074.95 710.01 涨跌幅度（%） -0.43 -0.54 -0.62 -0.23 0.01 0.34 成交金额（亿元） 2694.77 3299.99 1654.42 1021.67 1554.69 347.73 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 美团-W(03690.HK)海外公司深度报告:垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:ESG月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行 行业与公司 房地产行业专题：二手好于新房背后的楼市趋势 海外市场专题:美元债双周报（24年第31周）-降息交易火热，美债利率曲线延续陡峭化趋势 通信行业快评:国内海风建设提速，关注海缆投资机会 海大集团(002311.SZ)财报点评:2024半年报点评：饲料市占率稳健增长，生猪养殖盈利弹性凸显 证券研究报告|2024年07月31日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月31日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17002.91 -1.36 基金指数07月31日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3170.37 0.03 股票基金指数 8740.13 -0.47 混合基金指数 7851.92 -0.72 汇率 07月31日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.05 美元兑人民币 7.25 -0.12 美元兑港币 7.81 0.03 美元兑日元 152.78 -0.8 非流通股解禁07月31日 解禁数量 （万股）流通股增加% 天微电子 3820.78 100.00 2024-07-30 正元地信 38520.78 100.00 2024-07-30 保立佳 6457.50 100.00 2024-07-30 华依科技 3118.13 100.00 2024-07-29 金房节能 4746.15 100.00 2024-07-29 霍普股份 109.00 3.64 2024-07-29 润丰股份 18920.87 100.00 2024-07-29 唯赛勃 11713.40 100.00 2024-07-29 名称 中国海油(600938.SH)公司快评:渤海、南海获得勘探新突破，公司积极 回购重视股东回报 极米科技(688696.SH)财报点评:外销拉动收入转正，下半年盈利有望改善 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.74%，百亿私募调研聚焦电子板块 解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 美团-W(03690.HK)海外公司深度报告:垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长 历史变迁：美团发展聚焦“始于竞争、成于高效、垂直深耕、与时俱进”。经历过往10余年本地生活竞合发展，美团依托地推铁军，“垂直深耕”、专业高效，并与时俱进“组织变革”和“拓展边界”，在互联网本地生活赛道（上游高度分散、数字化程度低，交易履约偏重，毛利率相对不高），构造较高的规模经济盈利阈值，以打造核心护城河。多年沉淀下美团形成良好的本地生活用户心智，流量端本地消费目的性强但相对偏性价比。 当下时点：公司以新变革迎新挑战，流量端和交易端从垂直深耕走向破壁融合。1）目前消费日趋性价比；2）竞争格局持续多元新演绎，新入局玩家新变化；3）公司应对新挑战，围绕“性价比”持续产品&模式创新，与快手等深度合作，并基于既有垂直深耕下的专业效率基础，立足新一轮组织变革，推动到店和到家等全生态链破壁融合，流量端和商户端业务整合打通有望带来新一轮增长潜力。 多维探讨：组织端、流量端、商户端打通，性价比趋势下打造新的成长飞轮。1）组织端：今年以来人员和组织架构调整，以王莆中为核心，中高层人员调整&一线人员融合，为后续业务打通扫清组织障碍。2）流量端：7月以来，美团神会员升级，从到家延伸至到店等各业务，本文借鉴国内外龙头会员体系（亚马逊、Uber、阿里88VIP、航空酒店集团等），看美团神会员未来核心与潜力：全平台会员权益打通复用，促交叉销售、消费提频、用户粘性，支撑性价比创新，中长线兼顾会员分层以多元变现。3）商户端：商户端持续推进到家和到店组合营销和性价比创新迭代。强地推+业务融合，平台通过流量挖潜和业务性价比创新，以本地生活全闭环消费场景打通（外卖，自提、到店），为商户创造更多价值 （用户、现金流、利润等）。 量化测算：组织架构打通助力消费提频，为持续性价比优化奠基，中线有助于提升变现率和经营利润率。我们认为，一方面到店和到家打通、流量打通挖潜，有望为公司持续推出创新的性价比功能（拼好饭、省钱版等）提供基础；另一方面，通过对商家综合赋能的强化，平台整体在线营销收入有望企稳回升，从而提升货币化率。我们预计未来几个季度系公司战略变革效果验证的重要观测窗口，我们测算：1）尽管外卖AOV可能受消费环境影响，且抖音等竞争阶段可能略反复，但其货币化率和经营利润率2024年仍有望同比略提升0.3-0.4pct；2）到店酒旅业务货币化率有望在Q2和下半年持续环比企稳回升（2023年以前估算达9%+，2023年逐季下降至6-7%，2024年渐进回升，2025年乐观来看6.5-8.5%，助力2025年业绩增长弹性25%+）。中长线来看，对内会员和商户端的打通有助于提升公司的核心护城河，对外全面加强与快手深度合作，助力公司强化下沉获客潜能。 投资建议：维持“优于大市”投资评级。暂维持2024-2026年经调整净利润366/491/583亿元，对应PE值17/13/11x，维持目标价125-144港币。我们认为，本地生活赛道竞合发展，核心看公司能否持续优化和成长挖潜。展望后续，公司新一轮组织变革逐步落地，7月神会员全面打通以及到店和到家业务破壁融合开启，持续围绕性价比持续产品和模式创新，强化本地生活全闭环消费场景挖潜，有望打造公司新一轮成长飞轮，维持“优于大市”评级。 风险提示：1、消费力承压可能导致经营不及预期；2、政策风险、监管风险、舆论风险等；3、行业竞争出现新变化；4、技术变革带来的潜在风险等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张伦可（S0980521120004）、陈淑媛 （S0980524030003）、杨玉莹（S0980524070006） 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:ESG月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台 热点事件：节能降碳在本月成为主旋律。7月3日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》。该计划明确了电解铝行业节能降碳的主要目标，部署了五大重点任务，围绕激励约束、资金支持、标准提升、技术创新等方面加强政策保障，并对组织领导、项目实施、监督管理、宣传引导等提出工作要求。7月23日，国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局、国家数据局联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确了到2025年、2030年全国数据中心在绿色低碳方面需达成的目标，部署了六大重点任务，让数据中心更好地支撑新质生产力发展。 国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径，截至2024年6月末，国内现存545支ESG基金，最新可得规模为5149亿元，总体规模相较于2024年3月末减少54亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为420亿元，占比为8.15%；ESG策略基金规模为1149亿元，占比为22.32%；环境保护主题基金规模为2022亿元，占比为39.27%；社会责任主题基金规模为1304亿元，占比为25.33%；公司治理主题基金规模为253亿元，占比为4.92%。2024年2季度，国内ESG基金单季度资金净流入为 100.19亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、社会责任主题基金分别净流入39.2亿元、6.97亿元、-80.77亿元、128.07亿元。 国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍为负收益，2024年7月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-1.79%、-1.44%。公司治理和社会主题基金负收益幅度较小，低碳和新能源主题基金本月表现亮眼。 学术前沿：DanismanGO等（2024）发现面对系统性危机，ESG得分较高的银行的贷款下降程度较小。YueZ.等（2024）发现不同机构的ESG评级背离显著抑制了企业的信用融资。Steurer等（2024）发现制造业企业的ESG表现越好，估值越高。MatsumuraEM等（2024）发现披露气候风险的企业的公司股权成本比不披露的企业低。 风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行 市场成交量下降。上周（20240719-20240726）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的20.6%分位数水平（前值为21.4%），市场蓄力向上。 成交额集中度转为下降。上周，行业层面成交额集中度和个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度有上升迹象，个股层面涨跌幅分化度保持下降。 赚钱效应有所上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.08%，相比前值下降2.16个百分点。全A涨跌中位数为-1.27%，较前值上升0.96个百分点。Top25%分位数为1.04%，较前值上升0.33个百分点。Top75%分位数为-3.68%，较前值上升0.82个百分点。 行业换手率小幅下降。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（11.43%）、汽车（9.86%）、电子 （9.35%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.21%）、石油石化（1.28%）、钢铁（1.92%）。 机构调研强度降低。从行业层面的机构调研强度看，电子（7.06%）、计算机（7.02%）、通信（5.83%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1.11。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了2.96。 股市资金持续净流出。上周股市资金净流出502.19亿元，较前值减少903.59亿元。各分项资金为：（1） 北向资金净流出114.17亿元；（2）融资余额减少48.36亿元；（3）重要股东增持8.98亿元；（4） ETF流入129.42亿元；（5）新发偏股基金25.13亿元；（6）IPO25.18亿元；（7）定向增发0.00亿 元；（8）重要股东减持22.46亿元；（9）ETF流出455.57亿元。 从资金流入流出来看，上周ETF流入最多，为129.42亿元，ETF流出最多，为455.57亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入增加79.07亿元；（2）融资余额增加增加127.82亿元；（3） 重要股东增持减少6.24亿元；（4）ETF流入减少817.85亿元；（5）新发偏股基金增加6.34亿元；（6） IPO增加16.37亿元；（7）定向增发增加