国信证券晨会纪要
数据日期:2024-07-29 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2891.84 8514.64 3390.74 9061.40 2074.72 707.59 涨跌幅度（%） 0.03 -0.95 -0.54 -0.34 -0.58 -1.70 成交金额（亿元） 2600.94 3258.44 1666.97 1000.19 1572.47 347.95 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:国信通信·行业专题：液冷温控——智算中心的重要保障 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-货币政策逆周期力度加大固定收益专题研究:债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生 固定收益周报:超长债周报-降息“组合拳”，超长债暴涨策略专题:八月策略观点-布局设备更新与红利扩散 策略快评:从“哈里斯组合”和“万斯组合”看美国大选 行业与公司 社会服务行业双周报（第86期）：二十届三中全会提及教育强国，东方甄选宣布人事调整 房地产行业2024年8月投资策略暨中报前瞻：行业进入淡季，静待基本面反弹 通信行业周报2024年第30周：国内海风建设提速，马斯克建十万卡量级算力集群 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月30日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17238.34 1.27 基金指数07月30日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3169.33 0.06 股票基金指数 8781.42 0.77 混合基金指数 7909.17 0.72 汇率 07月30日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.32 美元兑人民币 7.26 0.16 美元兑港币 7.81 0.06 美元兑日元 154.02 0.14 非流通股解禁07月30日 （万股） 天微电子 3820.78 100.00 2024-07-30 正元地信 38520.78 100.00 2024-07-30 保立佳 6457.50 100.00 2024-07-30 华依科技 3118.13 100.00 2024-07-29 金房节能 4746.15 100.00 2024-07-29 霍普股份 109.00 3.64 2024-07-29 润丰股份 18920.87 100.00 2024-07-29 唯赛勃 11713.40 100.00 2024-07-29 解禁数量 晨会纪要 名称 交通运输行业周报：积极看好油运中长期上行趋势，民航暑运需求逐步 释放 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头传媒互联网周报：Meta发布Llama3.1，广东省实施游戏无版号测试政策非银行业专题:公募基金的工具化、平台化与解决方案化——机构立体博弈系列之三 食品饮料周报（24年第31周）：股价反应需求悲观预期，关注中报业绩催化 非金属建材周报（24年第30周）：需求淡季表现弱势，“以旧换新”再迎政策推动 电子行业周报：苹果持续深化中国投资与合作，德仪预计3Q24营收环比增长 风华高科(000636.SZ)财报点评:下游景气复苏，公司降本增效成果显著宁德时代(300750.SZ)财报点评:储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健 流通股增加%解禁日期 金融工程 金融工程周报:ETF周报-华泰柏瑞沪深300ETF规模破2500亿元 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:液冷温控——智算中心的重要保障 智算中心需要在稳定温度环境中运行，温控技术必不可少。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及传统风冷降温方式极限，液冷技术应用大势所趋。当前阶段，液冷应用主要采用冷板式技术；浸没式方案是长期发展方向。同时，国内PUE考核趋严，运营商液冷白皮书规划有望进一步加速国内液冷应用。 液冷的通用架构可分为机房侧（包括一次侧设备和二次侧设备）以及ICT设备侧（如冷板模组等）： 机房侧：二次侧设备包括Manifold、CDU、管路、动环系统等，一次侧设备主要包括室外冷水机组。目前冷板式液冷的单位价值量约在5000-6000元/kw，基于此我们预计国内液冷渗透率2024年进入加速期， 对应2025年机房温控市场规模有望达140亿； ICT设备侧：服务器液冷均热板已开始加速使用，与核心芯片（如GPU）为1:1对应关系，单位价值量约1000-2000元，2025年国内市场为30-60亿元。 温控厂商受益趋势明确，电子散热加速国产替代： 产业链竞争格局：目前液冷仍处于产业发展初期阶段，服务器厂商、温控厂商、零配件公司、互联网大厂都参与其中，互相渗透，体现出竞争格局混乱的特征。但长期来看，解耦交付是大趋势。温控厂商依靠专业化的能力，产业链地位会逐步提高。其中，国产温控公司有望依靠定制化能力、服务响应、后期运维等优势逐步提高市占率。 电子散热竞争格局：随着液冷技术不断成熟，本土公司对于部分零配件的生产能力逐步增强，有望由外采改为自己设计制造模式，从而逐步参与到电子散热市场中。同时，原先其它消费电子领域的公司，通过跨界，也参与到竞争中，在国产替代背景下，份额提升。 投资建议：随着芯片功率提升、单机柜密度提升，液冷成为AIDC时代的必选散热技术。我们认为在长期解耦交付发展趋势下，具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势，同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显，重点推荐英维克，推荐关注申菱环境等。 证券分析师：马成龙（S0980518100002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-货币政策逆周期力度加大 货币政策逆周期力度加大 海外方面，上周（7月15日-7月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为6.2%，不降息的可能性为93.8%。 国内流动性方面，上周政策宽松力度明显加强，OMO、存款、各期限LPR以及MLF等“基准”利率全面调降，叠加MLF额外投放，指向经济指标边际趋弱的背景下，政策“稳增长”诉求强化。但从资金面观察，受月末等因素扰动，资金总体呈均衡偏紧状态。国信货币政策力度指数较前一周（7月15日-7月21日）大幅上升0.8至102.03。其中价格指标上升贡献101.0%，数量指标下降贡献-1.0%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及同业存单加权利率偏离度（相较MLF）环比上行拖累，OMO利率和R001利率总体环比下行支撑。数量上， 央行上周公开市场操作对数量指标仍为拖累。 央行公开市场操作：上周（7月22日-7月28日），央行净投放流动性-682.5亿元。其中：7天逆回购净投放-1982.5亿元（到期11830亿元，投放9847.5亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元， 投放0亿元）；国库定存到期700亿元；MLF净投放2000亿元（到期0亿元，投放2000亿元）。本周 （7月29日-8月4日），央行逆回购将到期9847.5亿元，其中7天逆回购到期9847.5亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（7月29日）央行7天逆回购净投放3015.7亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12280.2亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.42万亿，较前一周（7月15日-7月21日）增加 0.32万亿。隔夜回购占比为85.9%，较前一周（87.4%）下降1.5pct。 债券发行：上周政府债净融资312.8亿元，本周计划发行1346.4亿元，净融资额预计为524.7亿元； 上周同业存单净融资-39.7亿元，本周计划发行1420.2亿元，净融资额预计为168.1亿元；上周政策 银行债净融资1240.0亿元，本周计划发行460.0亿元，净融资额预计为-360.0亿元；上周商业银行次 级债券净融资614.0亿元，本周计划发行20.0亿元，净融资额预计为-780.0亿元；上周企业债券净融资552.4亿元（其中城投债融资贡献约4.37%），本周计划发行1001.0亿元，净融资额预计为-59.9亿元。 汇率：上周五（7月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月19日）上行0.15至99.34，同期美元指数下行0.05，位于104.32。7月26日，美元兑人民币在岸汇率较7月19日保持稳定，位于7.25；离岸汇率位于7.25。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 固定收益专题研究:债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生 熊猫债历史发展与政策沿革：熊猫债指的是境外机构在我国发行的以人民币计价的债券，其发展可以分为三个阶段：（1）2005-2013年“慢起步”阶段；（2）2014-2022年的重启优化阶段；（3）2023年至今的快速扩容阶段。 从发行情况来看，近年来熊猫债发行人多为评级AAA的中资境外非金融企业，发行品种多为短期融资券和中期票据。长期来看，作为金融开放的重要环节，熊猫债有望持续扩容。 熊猫债现状：截至2024年7月17日，我国熊猫债存量共2,908亿，整体存量规模不大，且剩余期限在 5年期以下的熊猫债余额占比超九成。分债券品种来看，存量熊猫债中中期票据余额最多；分发行人来看，存量熊猫债的发行人大多为评级AAA的境外非金融企业。 熊猫债投资者行为分析：非法人产品、存款类金融机构和央行批准的境外机构是熊猫债的主要投资者。近年来，证券公司持有的熊猫债占比有明显的增加。 熊猫债二级交易特征：随着熊猫债的快速发展，熊猫债二级市场成交规模不断上升，今年以来成交额快速增加；另外，近年来熊猫债换手率也有所上升。 熊猫债投资机会挖掘：对存量熊猫债按照剩余期限和隐含评级分类，我们筛选出一些有超额收益的个券；另外对比熊猫债与其境内可比发行主体剩余期限近似的债券，我们也找到一些具有估值优势的个券。 风险提示：熊猫债政策发生调整，海内外经济形势发生变化。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）联系人：陈笑楠、王奕群 固定收益周报:超长债周报-降息“组合拳”，超长债暴涨 超长债复盘：上周央行意外降息，整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调，降息“组合拳”带动下，债市暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度上升，总体成交活跃。利差方面， 上周超长债期限利差走阔，品种利差不变。超长债投资展望： 30年国债：截至7月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月26日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，但6月数据来看4、5月拖累经济走弱的负面因素已经好转，预计下半年经济增速企稳回升可期。另外上周央行公告“自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，央行借入长期国债可能性不低。当前20年
