中泰时钟资产配置月报（2024年06月）：市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优 ——中泰时钟资产配置月报（2024年06月） 中泰证券金融工程|基金研究与资产配置 2024.06.07 分析师：李倩云 S0740520050001 liqy02@zts.com.cn 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 一、资产评分及观点简述 二、市场回顾 三、宏观及情绪指标 四、行业轮动及多资产组合 投资要点 5月A股普遍回调。中小盘及消费、成长风格回调较多，月内收跌约-2.6%。金融板块月内收涨1.4%。债券市场表现较好，境外权益市场走强，商品价格持续走高。私募CTA策略指数月内上涨0.7%，股票中性策略本月表现较好收涨1.0%。 行业方面，煤炭、房地产行业涨幅领先，月内收涨近6%；农林牧渔板块在农产品涨价带动下月内上涨4.6%；银行、交银、电力及 公用事业、国防军工行业收涨近3%。通信、计算机、传媒跌幅靠前。 经济产出指标边际回升，进出口与地产投资近12个月滚动环比增速边际走高，产出缺口连续在正值区间回升，对经济的韧性不宜悲观。 边际上财政持续发力，政策性银行债5月净增4952亿元，地方专项债单月发行规模4383亿元，后期有望持续保持较快的发行节奏。从滚动12个月数据来看，城投债规模的收缩带动地方政府融资力度下滑，政策性银行融资力度自2023年中回落后也尚未出现回升，主要受到2023年三季度以来政策性银行债增量较少的影响。 货币释放强度接近历史高位。未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。 资金空转指标持续高位持续回落，但总体信用扩张仍有待观察。利率债走势与资金空转程度敏感性降低。 投资情绪指标较为清淡，成交活跃度可能走弱。短期市场风格或受机构资金影响更大，中大盘风格占优。 公募股票基金方面，从新发视角看，短期内或有新增建仓资金入场，但中期新增资金持续性有待观察；从存量视角看，主要加仓周期、医药、中游制造、港股方向。 ETF方面，债券、创业板，以及消费、医疗、金融、科技制造方向ETF资金边际流入动量较强。 4月底以来北上资金边际流入，当前北上资金成交额占比位于历史高位。融资余额小幅增加，但融资余额占A股总流通市值比例稳中略降，杠杆资金影响力有所回落。 行业配置建议关注：机械、电力及公用事业、新能源、家电、汽车及零部件、交通运输、食品饮料、消费服务、农林牧渔、半导体、医药。 2024年以来，月度ETF行业轮动组合净值上涨7.5%，同期沪深300指数上涨4.7%，获得相对收益2.8%。上期（5月11日~6月6日）ETF行业轮动组合净值下跌-1.7%，同期沪深300指数下跌-2.02%%，获得相对收益0.32%。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 资产 评分及观 点简述 一 录 N ｜领先｜深度 图表：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表：大类资产评分解读 资产 评分（0~10） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300中证500创业板 经济产出指标小幅回升，财政边际发力，政策性银行债及专项债发行提速。信用端尚未看到明显回升信号，但基础货币投放宽松、资金空转减弱、国债发行预期较强背景下不宜悲观。增量资金仍有限，市场情绪偏清淡，短期市场风格或受机构资金影响更大，中大盘风格占优。 债市 6 国债指数 股债跷跷板效应较为明显。期限利差和信用利差均已处于历史低位。 港股 8 恒生指数 受资金流入后流动性回升利好明显；高股息板块仍有优势。 美股 4 标普500 受到企业盈利降温、通胀回升担忧、美联储推迟降息的影响。 黄金 6 进入下半年后，贵金属价格对美国经济及通胀数据敏感性增强，波动可能进一步加大。6-7月降息概率不大，中期来看通胀仍具有一定韧性，经济与就业数据可能降温。 大宗商品 7 OPEC+会议后，油价已出现技术性超卖。中期来看，高温及算力需求带动下全球能源需求有望维持高位，原油价格可能出现超跌反弹。 来源：中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 市场 回顾 二 录 N ｜领先｜深度 5月A股普遍回调。中小盘及消费、成长风格回调较多，月内收跌约-2.6%。金融板块月内收涨1.4%。 债券市场表现较好。国债指数收涨0.4%，企业债指数收涨0.7%，转债指数上涨1.6%。 境外权益市场走强。恒生指数持续上涨，月内收涨1.8%；标普500指数大涨4.8%，几乎收复4月的跌幅。 商品价格持续走高。黄金续涨1.8%；南华农业品指数上涨2.9%；工业品指数续涨1.0%；能化品指数上涨0.6%。 私募CTA策略指数月内上涨0.7%，股票中性策略本月表现较好收涨1.0%。 行业方面，煤炭、房地产行业涨幅领先，月内收涨近6%；农林牧渔板块在农产品涨价带动下月内上涨4.6%；银 行、交运、电力及公用事业、国防军工行业收涨近3%。通信、计算机、传媒跌幅靠前。 图表：5月大类资产表现（05.01-05.31）图表：5月行业表现（05.01-05.31） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略8%6%6% 5%4.8% 4% 4%2.9% 3%2% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -0.7% -2.4%-2.6% 1.4% 0.2% -2.6%-2.6% 0.4%0.7% 1.6% 1.8% 1.8% 1.0% 0.6%0.7%1.0% 0% -2% -4% -6% -8% 沪中中 1000 500 300 深证证 金周消 融期费 成国企转恒长债业债生 债指 标黄工南南私私普金业华华募募 CTA 500 品农能股 -10% 煤房农银交电国有建电建纺电石钢非基机家轻商汽食医消综通综计传 炭地林行通力防色筑力材织子油铁银础械电工贸车品药费合信合算媒 数产化票品品策中 略性 策略 产牧运及军金设渔输公工属备 用及 事新 业能 源 服石行化 装化金工 融 制零饮者金机 造售料服融务 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 宏观 及情绪指 标 三 录 N ｜领先｜深度 经济产出指标底部回弹 经济产出指标边际回升，进出口与地产投资近12个月滚动环比增速边际走高，产出缺口连续在正值区间回升，对经济的韧性不宜悲观。 图表：经济产出高频跟踪图表：产出缺口 季度GDP月度经济产出指数 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 0.00% -0.50% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 财政支出边际回落 边际上看，财政持续发力。政策性银行债5月净增4952亿元，地方专项债单月发行规模4383亿元，且在“加快专 项债发行使用进度”的政治局会议要求下，后期有望持续保持较快的发行节奏。 从滚动12个月数据来看，城投债规模的收缩带动地方政府融资力度下滑，政策性银行融资力度自2023年中回落后也尚未出现回升，主要受到2023年三季度以来政策性银行债增量较少的影响。 二季度财政政策关注点，主要是加快专项债发行和使用进度，以及及早发行并用好超长期国债。仍需关注后续数据表现。 图表：财政政策力度政策性银行总融资/GDP:12个月滚动地方政府融资行为/GDP:12个月滚动 9.0% PPP执行投资增量/GDP:12个月滚动公共财政支出/GDP:12个月滚动（右轴） 0.3 8.0% 7.0% 0.25 6.0%0.2 5.0% 4.0% 0.15 3.0%0.1 2.0% 1.0% 0.05 2004-01 2004-06 2004-11 2005-04 2005-09 2006-02 2006-07 2006-12 2007-05 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 0.0%0 来源：wind，中泰证券研究所 基础货币投放力度进一步走强 基础货币投放显示出“量增价减”的宽松态势：货币投放总量持续快速上行，主要来自于MLF/PSL投放量增加，以及前期降准的影响。5月公开市场操作由4月的净收缩转为净投放，以维持总体货币环境合理宽裕。未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。 货币释放强度接近历史高位：用基础货币投放总量/货币利率粗略表征基础货币释放强度，这一指标自2023年四季度 以来从历史低位附近迅速突破中枢位，已进一步抬升至接近历史高位（剔除2008-2009年强刺激阶段）。 二季度货币政策关注基础货币释放的斜率变化，以及货币端向信用端的传导趋势。 图表：基础货币投放图表：基础货币释放强度 央行货币投放力度货币利率 7 5.0 4.5 基础货币释放强度 64.0 53.5 3.0 4 2.5 32.0 1.5 2 1.0 1 0.5 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2004-03 2004-11 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 00.0 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 表内信用规模收缩，表外有望触底回升 商业银行表内信用规模和增速均边际下行。在经历了2023年的大幅下降后，随着2024年初资金面