转债周报：Q1转债供需有哪些变化？

Q1转债供需有哪些变化？ 证券研究报告/转债周报2024年4月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 一季度已过，本文回顾了转债供需的情况，以供投资者参考。 供给端：供给缩量，且大盘转债供给下降 今年一季度转债供给远小于往年。一季度，转债供给仅86亿元，而2018-2022年，供给最小的2018年，转债发行量也达到257亿元，供给最大的2019年，转债发行量达到1260亿元。同时，一季度转债退出规模不小，导致净供给为负。一季度转债退出规模不输往年，甚至超过2018-2022年一季度的退出规模，达到411亿元，因此今年一季度也是2018年以来转债市场首次净供给为负。 再融资依然受限，供给未看到拐点。去年年底，我们曾在报告《转债供给节奏怎么看？》分析了再融资监管对转债发行的限制，当时我们认为可能受再融资新规影响的转债，部分终止了转债发行方案，部分延长了股东大会决议时间，仅豪鹏科技顺利发行了11亿元的豪鹏转债。截至2024年3月末，发布预案的转债规模为2,017亿元，仍受再融资新规影响的转债发行规模大约700亿元，今年剩余发行规模大概在1300 亿元，而从证监会审核节点看，今年一季度证监会审核通过的转债规模仅41亿元。 预计二季度新增供给依然较弱。按照近几年转债发行所需时间，理论上当前在发审会通过及证监会核准的转债均能在二季度发行完毕，截至3月末，发审委通过及证监会核准的转债有28只，发行规模合计280亿元，若剔除可能受再融资监管限制的转债，能在二季度发行的转债有21只，发行规模205亿元，该发行规模仍低于2019-2023年的二季度水平，仅好于彼时供给尚未放量的2018年。 大盘转债供给下降。二季度可能的新增供给仍以中小盘转债为主，拟发行规模超过30亿元的大盘转债仅一只，即和邦生物拟发行的一只转债，规模46亿元，目前状态为发审委通过。截至2024年3月末，大盘转债存量只数为47只，较2023年末减少2只，存量债券余额4,107亿元，较2023年末减少482亿元。 需求端：基金、年金持续减持，新发基金对转债市场提供的资金量较弱 今年一季度，基金、年金两类持仓转债最多的机构持续卖出转债。一季度上交所、深交所转债持仓合计减少708亿元，主要是基金、一般机构和年金持续卖出。其中基金合计卖出315亿元、且1月和3月卖出较多，或主要系1月转债持续下跌以及3月转债反弹止盈；一般机构合计卖出327亿元，且主要是3月卖出，或主要是反弹止盈；年金合计卖出211亿元，且主要集中在1月，可能是1月行情较差导致的抛售。 一季度纯债表现亮眼，基金对“固收+”谨慎，害怕“固收+”变成“固收-”或为持续减持的主要原因。一季度，纯债基金年化收益率表现较好，含权基金收益率靠后，可转债基金和灵活配置型基金收益率为负。 保险2-3月逐步加仓，但加仓机构转债持有规模有限，较难抵抗基金和年金的减持。1月保险卖出转债，2-3月逐步加仓；券商自营2月卖出，1月和3月加仓；券商资管1-3月缓慢加仓。从结构上看，加仓的机构转债持有规模有限，较难抵抗基金和年金的减持。 固收+基金新发情况仍较弱，结构上混合二级债基和混合一级债基新发支数占比提升，但对转债市场新增的量仍较弱。2020年以来，固收+基金新发支数占比逐年下降，结构上看，2024年年初至今，混合二级债基和混合一级债基新发支数占比较2023年有 所回升，偏债混合型基金新发下行明显。从增量看，固收+基金一季度新发份额约458 亿元，按2023Q4的仓位看，对转债市场新增的量约78亿。此外，截至4月12日，正在发行和等待发行的固收+基金支数为16支，对比一季度的新发基金（28支），新增的量或低于一季度新发固收+基金新增的量。 综合以上分析，我们认为，转债市场或仍将处于供需双紧的状态，且需求可能略好于供给。 转债市场周度回顾：4月12日，上证指数收于3,019.47点，较上周下跌0.91%，万得全A收于4,356.73点，较上周下跌1.35%，中证转债收于391.91点，较上周上涨0.62%。分行业看，煤炭、美容护理、公用事业等16个行业转债涨跌幅为正，多数行业转债表现好于正股。本周无转债发行上市；无转债公告强赎，2只转债公告不强赎，为蓝天转债、水羊转债。无转债公告下修，7只转债公告不下修，包括好客转 债、晶能转债、晶澳转债、翔鹭转债、金埔转债、健友转债、冀东转债。 风险提示：股债市场超预期调整、数据更新不及时及提取失误等风险。 内容目录 一、Q1转债供需有哪些变化？.-4- 1、供给端：供给缩量，且大盘转债供给下降.............................................-4- 2、需求端：基金、年金持续减持，新发基金对转债市场提供的资金量较弱-7- 3、小结........................................................................................................-9- 二、转债市场周度回顾......................................................................................-10- 1、指数收涨，转债成交额环比上涨..........................................................-10- 2、本周无转债发行上市............................................................................-12- 3、蓝天转债和水羊转债不强赎.................................................................-12- 图表目录 图表1：各年一季度转债供给（亿元）.-4- 图表2：截至2024年3月末转债预案分布（亿元）..........................................-4- 图表3：转债发行每个阶段所需时间统计（天）................................................-5- 图表4：2018-2023年二季度转债供给情况（亿元）.........................................-6- 图表5：2018-2024年3月末存量大盘转债余额（亿元）.................................-6- 图表6：2024年一季度基金区间收益率（工作日年化）对比（%）..................-7- 图表7：一季度转债需求变化（亿元）...............................................................-7- 图表8：2020年至今固收+基金新发情况...........................................................-8- 图表9：2024年年初至今固收+基金新发份额（支、亿份）..............................-8- 图表10：历年各类型基金转债持仓市值占基金净值比重（%）.........................-8- 图表11：截至4月12日正在发行和等待发行的基金情况（支）......................-9- 图表12：上证指数、万得全A和中证转债走势...............................................-10- 图表13：转债和正股涨跌幅（%）...................................................................-11- 图表14：转债涨幅前�....................................................................................-11- 图表15：转债跌幅前�....................................................................................-11- 图表16：转债和正股市场周度成交额...............................................................-12- 图表17：本周提示下修的转债一览（亿元、%）.............................................-13- 一、Q1转债供需有哪些变化？ 一季度已过，本文回顾了转债供需的情况，以供投资者参考。 1、供给端：供给缩量，且大盘转债供给下降 今年一季度转债供给远小于往年。一季度，转债供给仅86亿元，而 2018-2022年，供给最小的2018年，转债发行量也达到257亿元，供 给最大的2019年，转债发行量达到1260亿元。 同时，一季度转债退出规模不小，导致净供给为负。一季度转债退出规模不输往年，甚至超过2018-2022年一季度的退出规模，达到411 亿元，因此今年一季度也是2018年以来转债市场首次净供给为负。 图表1：各年一季度转债供给（亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 来源：WIND，中泰证券研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 再融资依然受限，供给未看到拐点。去年年底，我们曾在报告《转债供给节奏怎么看？》分析了再融资监管对转债发行的限制，当时我们认为可能受再融资新规影响的转债，部分终止了转债发行方案，部分延长了股东大会决议时间，仅豪鹏科技顺利发行了11亿元的豪鹏转债。截 至2024年3月末，发布预案的转债规模为2,017亿元，仍受再融资新 规影响的转债发行规模大约700亿元，今年剩余发行规模大概在1300亿元，而从证监会审核节点看，今年一季度证监会审核通过的转债规模仅41亿元。 图表2：截至2024年3月末转债预案分布（亿元） 预案 股东大会 证监会受理 发审会通过 证监会核准 2022年11月 6.40 2022年12月 4.00 5.50 2023年1月2023年2月 2023年3月 235.00 2023年4月 88.00 97.92 6.91 2023年5月 137.87 208.22 2023年6月 61.50 44.17 46.00 2023年7月 90.91 56.44 28.00 16.31 2023年8月 2.50 92.39 99.44 27.00 2023年9月 76.12 2023年10月 8.00 2.55 2023年11月 20.00 28.00 13.37 2023年12月 12.00 25.84 49.47 10.94 2024年1月 38.55 39.77 32.01 79.56 14.28 2024年2月 21.69 13.38 16.45 2024年3月 145.41 4.50 10.70 合计 218.46 670.59 847.95 201.94 78.13 来源：WIND，中泰证券研究所 预计二季度新增供给依然较弱。按照近几年转债发行所需时间，理论上当前在发审会通过及证监会核准的转债均能在二季度发行完毕，截至3 月末，发审委通过及证监会核准的转债有28只，发行规模合计280亿元，若剔除可能受再融资监管限制的转债，能在二季度发行的转债有