固定收益主题报告：2023年以来城投债发行有哪些特征？

大。2023年3月以来城投债净融资扭转理财修复潮影响下的上升态势，5月净融资由正转负，由2023年3月的2760.2亿降至5月的-593.2亿，净融资走势基本与去年一致，但回落幅度较大，其中AA+及区县级 平台净融资回落幅度最大。分省份来看，2023年1-5月净融资较去年 同期有明显回升的省份为天津、江苏、河南、浙江。 特征二：城投债发行票面利率整体回落，滇津陕鄂川等省份回调较慢。城投债加权平均票面利率持续回落至2023年5月的4.3%，但仍高于去 年3.8%左右水平。分评级来看，今年5月加权平均票面利率相较于2022年12月的高位，AAA、AA+、AA分别变动5BP、-66BP、-62BP；分行政级别来看，区县级平台加权平均票面利率回落幅度最大；分省份来看， 与去年同月相比，滇津陕鄂均上行了100BP以上；较去年10月的低位相比，桂陕川津修复较慢，仍有140BP以上差距。 特征三：募集资金用途监管仍延续偏紧态势，中低评级主体募集资金用途受限更严，鄂滇渝皖苏“借新还旧债”占比较高。整体来看，2022年以来城投发行的公募债中，募集资金用途“只用于债券借新还旧”的 城投债占比持续处于70%左右的较高水平，而“可用于项目建设或补流”的城投债占比在10%左右。2023年以来“借新换还旧债”的发行占比由1月的76.1%降至4月的58.2%低位后，5月又回升至69.0%，整体监管 仍偏紧。从行政级别来看，市级及区县级平台募集资金用途明显严于省级平台；从主体评级来看，AA+（70.8%）、AA(63.7%)级平台“借新还旧债”发行数量占比较高；分省份来看，2023年以来，湖北、云南、重 庆、安徽、江苏等省份“借新还旧债”发行数量占比较高，均在75%以上。 特征四：2023年交易所“终止审核”债项数量有所抬升但仍处较低水平，集中于中低评级及弱区域区县城投。2023年1-5月共有38只城 投债在交易所审批状态为“终止审核”，总金额647.0亿，单月来看城 投债终止审核数量呈现上升趋势，但1-5月整体终止数量仍低于去年同 期的49只，仅略高于2022年2月单月的33只。从主体评级来看，主要集中于AA+、AA平台。从行政级别来看，主要集中于区县平台。进一步从地区实力来看，涉及项目终止的区县平台一般公共预算收入50亿 以下占比最高（48.0%，2023M1-M5）。 特征五：城投债取消发行情况明显改善，苏鲁鄂豫赣取消发行规模位居前列。2023年1-5月共146只城投债取消发行，总规模达823.0亿，较去年四季度受理财赎回影响的较大规模取消发行明显改善，但仍高于2022年1-5月的50只、302.5亿。从主体评级来看，主要集中于AA+平台（56.8%，2023M1-M5）。从行政级别来看，地市级平台占比相对较高（51.0%，2023M1-M5）。分省份来看，2023年1-5月取消发行规模位列前五的省份为江苏、山东、湖北、河南、江西。 风险提示：信息搜集不全、数据统计口径偏差，信用风险超预期等。 池光胜分析师 2023年06月08日 2023年以来城投债发行有哪些特征？ 特征一：净融资大幅回落转负，AA+及区县级平台净融资回落幅度较 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告5月理财月报：产品发行持 2023-06-07 续回暖，破净率延续下行趋势社融或降至10%以下，CPI 2023-06-06 疲软PPI继续下行——5月经济金融数据展望房地产需要什么样的政策？ 2023-06-04 四问银行普通债 2023-06-03 杭州土拍零距离（1/23）：四 2023-06-03 拍高热度延续，当地民营房企为拿地主力 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.特征一：净融资大幅回落转负，AA+及区县级平台净融资回落幅度较大3 2.特征二：城投债发行票面利率整体回落，滇津陕鄂川等省份回调较慢4 3.特征三：募集资金用途监管仍延续偏紧态势，鄂滇渝皖苏“借新还旧债”占比较高6 4.特征四：2023年交易所“终止审核”债项数量有所抬升但仍处较低水平，集中于中低评级及弱区域区县城投7 5.特征五：城投债取消发行情况明显改善，苏鲁鄂豫赣取消发行规模位居前列8 图表目录 图1.2022年以来城投平台发行与偿还情况（亿元）3 图2.各评级城投平台2022年以来净融资变化情况（亿元）3 图3.各行政级别城投平台2022年以来净融资变化情况（亿元）3 图4.2022年以来城投债加权平均票面利率情况（%）5 图5.各评级城投平台2022年以来发行成本变化情况（%）5 图6.各行政级别城投平台2022年以来加权平均票面利率的变化情况（亿元）5 图7.2022年以来城投债募集资金用途数量占比变化（%）7 图8.各省/直辖市2023M1-M5发行的城投债募集资金用途情况（%）7 图9.分行政级别，2023M1-M5发行的城投债募集资金用途情况（%）7 图10.分主体评级，2023M1-M5发行的城投债募集资金用途情况（%）7 图11.2021年以来项目终止审核情况（亿元，只）8 图12.2021年以来终止公司债项目主体以中低评级为主（%）8 图13.2021年以来超半数终止审核项目主体为区县平台（%）8 图14.终止审核区县级平台项目一般公共预算收入分布（%）8 图15.2021年以来城投债取消发行情况（只，亿元）9 图16.2021年以来取消发行主体以中低评级为主（%）9 图17.半数取消发行主体为地市级平台（%）9 表1：各省/直辖市2022年以来城投平台净融资变化情况（亿元，%）4 表2：各省/直辖市2022年以来城投平台加权平均票面利率变化情况（亿元，%）6 表3：2022年以来城投债各省份取消发行情况（亿元）10 1.特征一：净融资大幅回落转负，AA+及区县级平台净融资回落幅度较大 2023年3月以来城投债净融资扭转理财修复潮影响下的上升态势，5月净融资由正转负，净融资走势基本与去年一致，但回落幅度较大，其中AA+及区县级平台净融资回落幅度最大。 2023年3月以来城投债净融资受债券集中到期及发行规模缩小影响，净融资呈现下降趋势， 由2023年3月的2760.2亿降至5月的-593.2亿，其中AA+、区县级平台回落幅度最大，分 别较3月减少1701.5亿、1875.9亿。分省份来看，2023年1-5月净融资较去年同期有明显 回升的省份为天津、江苏、河南、浙江，净融资增量均在150亿以上；内蒙、辽宁、云南、贵州、甘肃等省份净融资额持续为负。 图1.2022年以来城投平台发行与偿还情况（亿元）图2.各评级城投平台2022年以来净融资变化情况（亿元） 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 发行金额偿还额净融资额 2,600 1,600 600 (400) (1,400) (2,400) 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -500.0 AAAAA+AAAA-及以下 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 图3.各行政级别城投平台2022年以来净融资变化情况（亿元） 省地市区县 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 资料来源：wind，安信证券研究中心 注：省级、区县级园区重新划归至区县级，国家级新区划归至地市级 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1趋势2023M1-M5 较2022M1- M5同比变化 浙江省 918.8 598.1 550.5 123.5 1111.5 1364.6 153 江苏省 1216.6 40.8 334.3 -144.8 1219.6 1298.3 225 山东省 510.5 338.6 464.1 147.4 609.7 688.4 4 河南省 233.4 153.5 206.1 15.3 324.0 503.9 173 湖北省 278.4 280.7 81.2 54.4 303.9 411.8 (11) 四川省 406.4 385.1 65.2 202.9 347.9 411.7 (243) 安徽省 328.2 115.3 152.2 -33.3 297.8 381.3 33 江西省 246.1 203.4 185.0 -122.8 206.8 338.9 82 天津 132.7 -60.3 12.1 -75.7 300.2 299.6 227 福建省 251.1 124.7 170.2 83.0 202.6 283.2 (38) 湖南省 136.5 323.1 1.9 -36.1 144.4 205.3 (42) 北京 107.2 -12.0 39.3 -33.1 120.2 140.8 42 重庆 320.4 27.0 108.0 -88.6 174.9 129.3 (221) 河北省 49.9 142.7 71.7 31.8 72.3 118.5 (41) 上海 130.5 156.8 69.4 105.2 55.9 103.0 (125) 陕西省 66.1 201.3 77.8 -52.4 83.5 83.7 (80) 新疆 66.9 61.8 -24.1 -53.0 57.5 51.6 (52) 西藏 35.0 2.5 10.0 -16.8 42.5 51.2 26 山西省 80.1 -10.4 12.4 -0.6 43.2 44.3 (15) 广西 31.3 29.9 -16.1 -9.0 30.2 21.1 (40) 海南省 0.0 8.0 0.0 9.4 3.6 3.6 4 宁夏 0.0 -10.0 10.1 -1.5 10.5 2.1 12 青海省 -15.3 -15.4 -6.0 -3.3 7.0 -3.0 32 吉林省 -52.1 -11.3 -4.9 -43.5 10.6 -3.8 79 黑龙江省 -6.7 -4.4 5.7 -4.3 -4.0 -13.7 (12) 广东省 286.6 163.1 37.3 165.8 -49.1 -14.1 (387) 内蒙古 -7.3 -16.7 -30.8 -10.5 -10.0 -17.7 6 辽宁省 -19.0 7.7 -12.4 -26.1 -17.0 -31.4 (4) 云南省 -5.7 24.3 -109.1 -87.5 -19.6 -50.0 (59) 贵州省 -29.7 -64.1 -45.4 -71.6 -14.2 -56.2 (49) 甘肃省 -62.0 -56.9 -66.7 -104.1 -89.0 -135.5 (38) 表1：各省/直辖市2022年以来城投平台净融资变化情况（亿元，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心注：红色柱为净融资为负 2.特征二：城投债发行票面利率整体回落，滇津陕鄂川等省份回调较慢 城投债发行票面利率整体回落，但仍高于2022年3.8%左右的水平。2022年受理财赎回影响，城投债加权平均票面利率由2022年10月份的3.5%骤升至2022年12月的4.7%，后随着市场修复，城投债加权平均票面利率持续回落至2023年5月的4.3%，但仍高于去年3.8%左右 水平。分评级来看，2023年5月加权平均票面利率相较于2022年12月的高位，AAA、AA+、AA分别变动5BP、-66BP、-62BP至3.9%、4.1%、5.1%。分行政级别来看，区县级平台加权平均票面利率回落幅度最大，由2022年