苏州固锝23年报点评：23年业绩承压，24年N型放量带来弹性

JKLM(002079.SZ)/Z[ \] JKLM23N;Iƒ#23N2OPQR24NNSTUVWXY ^_`a;</=>Iƒ2024N3b31c 23 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E \-]^_78&` 3,268 4,087 5,404 6,750 7,930 abcyoy% 32% 25% 32% 25% 17% def_78&` 371 153 288 351 406 abcyoy% 70% -59% 88% 22% 16% g5]T_&` 0.46 0.19 0.36 0.43 0.50 g5hi9j 0.19 0.27 0.01 0.08 0.23 dkU]Tc 13% 5% 9% 10% 11% P/E 20.6 49.8 26.5 21.7 18.8 P/B 2.8 2.6 2.5 2.3 2.0 ƒ"#$%&'()=>?@ABCDE !"ffi$%9.44&'()%*+ ,-./01%S0740522020001 Email%zengbiao@zts.com.cn '()%23 ,-./01%S0740522040004 Email%wupeng@zts.com.cn lm%g5nopqrs56tuvffixRyz5ffi[|2024]3~29U]Äffi *+,- 456(785)808 9:56(785)807 !ffi(&)9.44 !;(78&)7,628 9:!;(78&)7,619 ./012-3456fi8 10%!"#$%&300 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 9:;< 1DEFGHIJKLM%HJTNOPQRSTU-VWXYZ[ FGHI 456789:2023;;<=2023>;?@AB40.87C=DE+25.1%=FG HIJ1.53C=DE-58.7%=KIL14.4%=DE-2.6pctM23Q4?@AB12.69C=DE+51.1%=NE+14.9%=FGHIJ0.70C=DE-59.3%=NE+157. 4%=KIL14.4%=DE-3.6pct=NE+0.3pctO 2023;PQRST"BU?@VW=XYZ[\]^_24;`abcdeO2023;fghijkWl=78?@PQRSBU30.6C=DE+53.8%=?@PQRS`a576m=DE+35.6%OnopRq_78?rSsT"*tu=23 ;?@BU30.7C=DE+53.6%=HIJ1.8C=DE+27.3%ODv=78w xYZyz[|]YZ~À=DÄÅ9ÇÉÑÖPÜáàSs[TOPConâäàãåRS[&åRçS[&åRSétèSs[SEfëYZ[XBCâäàSsí=ìîïñcóòôjkOöõ=78úùûü†Y°¢£§õ•¶ß®f°=©~YT™´¨~ÆاõT"=¡±ûüStÅfù¥[§õf°µ?@`aO 2023;PruT"BUDEc∑=›B24;ª\º—YZæ9O2023;78?@PruT"10.0C=DE-20.9%=t,øPru¿Tc¿¡üMKIL17.1%= DE-7.7pct=t,øBUc∑¬àƒßó«»…O À0ÃÕ5Œœ=78›B2 4;†ØV–—“”YZ£X‘’÷Lsÿfë*ZŸ=©~fë⁄¤*‹›™fifl=~ª\wx‡àPruX‘ß·YZM À‚„≌œ=IàXfë[Âs £¥ÊÁY™ª\9ËÈÍÎÏM ÀMEMSÌÓÕŒœ=Ô›BÁÒÄÆØY ZsÿŸ‘O ØÚ)\678ÛÙ24;ıA¡3=¡3?@BU48CO¡±=78TOPCon XÒ^YZrUÁ؈I=LECOSsµ?@˜¯=˘›24;TP`a˙E’˚ ©~=¸›78RST"ø˛ˇ~MDv=HJT!"#$%&=HJTY´'() |*Ô+ÚfgOöõ=SIA˘ë24;>-Pru¿T+Ú./=?@0$123=Ô78T4˘üÁÒÄ56O 7I˘ë89:;À6<=78`a>?@é9:BgA›=BCc578T4= ˘›7824-26;?@FGHIJ0D_2.9/3.5/4.1CEF±˘ëG24-25;3.3/4.2CH=DE+88%/+22%/+16%=I±J˛ «PE0D_26.5/21.7/18.8K=L[MNU”;ÀO PQ©R6PQjkìé˘üMST|UMVWrU>?ìé˘üMJX9:Bg’˚A›íO 7I˘ëY !"#$% ®©:™7£ &'% ®©:™7£ ()*+ 2023 2024E 2025E 2026E ()*+ 2023 2024E 2025E 2026E ,-!. 390 515 643 756 /012 4,087 5,404 6,750 7,930 3145 122 161 201 236 /067 3,500 4,559 5,714 6,731 3189 947 1,252 1,564 1,837 :.;<= 15 18 22 26 >?89 79 102 128 151 @ABC 112 140 172 198 D, 473 616 772 910 EFBC 111 139 170 196 GH!" 0 0 0 0 IJBC 146 184 225 259 KLMN!" 427 472 518 558 OPBC 10 28 42 53 MN!"G) 2,437 3,119 3,827 4,449 QCRSTU -12 -12 -10 -11 KLVWX! 11 11 11 11 !"RSTU -8 -8 -9 -9 VWYZX! 241 241 241 241 [\]S^N1_ -82 0 0 0 `a!" 625 637 658 685 X!1_ 77 0 0 0 bcde 69 149 219 279 KL1_ 6 7 7 7 fg!" 28 36 43 49 /0&' 175 324 393 455 KLhMN!" 515 519 523 526 /0i12 3 4 4 4 hMN!"G) 1,489 1,593 1,694 1,791 /0ijk 4 6 4 5 !"G) 3,926 4,712 5,521 6,240 &'lm 174 322 393 454 nWo9 265 678 1,048 1,295 pq: 18 34 42 48 3?45 172 219 269 311 r&' 156 288 351 406 3?89 187 239 294 339 stYuT_ 2 0 0 0 >19v 0 0 0 0 wxy[zr&' 154 288 351 406 GH#$ 8 11 13 16 NOPLAT 165 313 389 454 KL3?9 68 68 68 68 EPS[|]~Y7ŠÅ0.190.360.430.50 Ç*ÉÑWÖhMN#$ 61 61 61 61 KLMN#$ 191 181 218 252 ÜáOPàâ MN#$G) 952 1,456 1,971 2,341 ()*+20232024E2025E2026E VWo9 0 0 0 0 6Väã 3?$å 0 0 0 0 /012çVâ 25.1% 32.2% 24.9% 17.5% KLhMN#$ 41 141 141 141 EBITçVâ -56.1% 89.9% 24.3% 16.7% hMN#$G) 41 141 141 141 wy[zr&'çVâ -58.7% 87.9% 21.9% 15.6% #$G) 993 1,597 2,112 2,481 é&äã wxy[zpèêZ_ 2,908 3,090 3,384 3,733 ë&â 14.4% 15.6% 15.3% 15.1% stYuZ_ 25 25 25 25 r&â 3.8% 5.3% 5.2% 5.1% pèêZ_G) 2,933 3,115 3,409 3,758 ROE 5.2% 9.2% 10.3% 10.8% #$íYuZ_3,9264,7125,5216,240 ROIC 8.2% 12.2% 12.3% 12.3% ì$äã î.Mï%®©:™7£ !"#$â 25.3% 33.9% 38.3% 39.8% ()*+20232024E2025E2026E $PZ_à 12.5% 28.2% 36.6% 39.8% ñ/óNî.M 218 9 66 184 MNàâ 2.6 2.1 1.9 1.9 î.1_ 256 408 489 559 òNàâ 2.1 1.7 1.5 1.5 D,ôö -88 -143 -156 -137 /õäã ñ/ú31ôö -285 -360 -369 -323 l!"ùûâ 1.0 1.1 1.2 1.3 ñ/ú3?ôö 55 99 105 87 3189ùûüt 71 73 75 77 KLôö 280 5 -2 -1 3?89ùûüt 20 17 17 17 X!óNî.M -185 -253 -209 -207 D,ùûüt 44 43 44 45 !7jk -77 -192 -192 -193 †Y°¢[£Å YZX! -10 0 0 0 †Y1_ 0.19 0.36 0.43 0.50 KLVW!"^§ -98 -61 -17 -14 †Yñ/î.M 0.27 0.01 0.08 0.23 •!óNî.M 50 370 271 136 †Yr!" 3.60 3.82 4.19 4.62 o9ç= 158 413 370 246 ¶Sàâ Y&;&ßj? -35 -62 -87 -108 P/E 49.8 26.5 21.7 18.8 Yu•! 0 0 0 0 P/B 2.6 2.5 2.3 2.0 KLôö -73 19 -12 -2 EV/EBITDA 35 22 18 16 !"#Wind$%&'()*+ FGƒ"ef# ;À [. J\;À NU ˘ü]¶6~12^_`a Düdb21c˚d15%@e W[ ˘ü]¶6~12^_`a Düdb21c˚d5%~15%(f [+ ˘ü]¶6~12^_`a Düdb21c˚d-10%~+5%(f »[ ˘ü]¶6~12^_`a Düdb21g˚d10%@e ¿T;À W[ ˘ü]¶6~12^_` Düdb21c˚d10%@e hi ˘ü]¶6~12^_` Düdb21c˚d-10%~+10%(f »[ ˘ü]¶6~12^_` Düdb21g˚d10%@e Êj6;À3b_<k9:l)*6~12^_`78J˛Fm¿T21Ha Düdb21*a òôY@OnhAJòô@oº30021_dbMXpqòô@pq„2Fr stÜu3*Hmpqvò21Fr vòÜu3*H_dbMwxòô@yz[|IhÁ21_db=]Jòô@3~50021m≈ÄÅÇŠÑ21_dbFÖ+[.*ÜõHO Ø"ø$% háàâJä+ã78F@cåçMÍ78”Hé+hÁàâèêëíìîïñó*àâ9:òôT":öOÍ<kõúÍ78*VW¬àOÍ78ìïùûBüB†Í<k1¢n_VWO Í<kdÀÍ78énæ£üî§_ó•*7Å:sm?#¶æ:s=2ß®q©*棙Z=¨k´Ã[V™£7&=Ѩìf4ÆØpê*±]mv¥OÍ78¨kµì;àÌ.•z*b∑i£wªi=ºÍ<kh*:s[]◊[˘ëæ2ß<kø¿7Å9:v*¡î=ó´ï¬v¶ªOÍ78 Í<kɃ•zódì9`Ó∂*«»cv`5…=9:©«I‹¿ ja«*ÀXm5…OÍ<kÉÃ*:s[fé[]◊[ •zé¸ëÕ©úŒVWqœ<(à=ì–„4Æ9:[—“[ï›m”"*‘h’qùt=Í78ì÷<kh*`o ‘h’qùtv`4Æÿ;OÍ<khÉ2*9:éŸ"ó´ìïÑ^DVW=ì–„VW⁄üòôùtO òô+