2024Q1营收、净利润双增，看好BIPV业务

江河集团（601886） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：6.18 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,133 流通股本(百万股) 1,133 市价(元) 6.18 市值(百万元) 7,002 流通市值(百万元) 7,002 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著 22023Q4业绩高增，BIPV打开成长空间 32023Q3业绩符合预期，BIPV幕墙稳步发展 42023Q2业绩符合预期，BIPV订单再创新高 5BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺 62022Q2业绩符合预期，加速向 BIPV领域发展 7幕墙行业龙头，BIPV助力打开二次成长空间 2024Q1营收、净利润双增，看好BIPV业务 证券研究报告/公司点评2024年4月29日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,056 20,954 27,009 32,991 39,458 增长率yoy%-13% 16% 29% 22% 20% 归母净利润（百万元）489 672 841 1,180 1,535 增长率yoy%149% 37% 25% 40% 30% 每股收益（元）0.43 0.59 0.74 1.04 1.36 每股现金流量-0.13 0.76 0.22 2.06 0.90 净资产收益率6% 8% 9% 11% 13% P/E14.3 10.4 8.3 5.9 4.6 P/B1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 备注：股价取自2024年4月29日 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入40.86亿元，同比增长 19.50%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长11.10%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长21.87%。 公司盈利能力提升 （1）成长性分析：2024Q1公司实现营收同比上升19.50%，归母净利润同比上升11.10%，扣非归母净利润同比上升21.87%。主要是因为营收规模同比增长及费用率下降所致。（2）盈利能力分析：2024Q1公司销售毛利率为15.84%，同比-0.90pct；销售净利率为5.18%，同比-0.19pct，公司毛利率及净利率略有下滑。公司销售/管理/财务费用率分别为1.56%/6.84%/0.89%，同比变动+0.06/-0.58/-0.48pct，三项费用率之和为9.29%，同比-1.00pct，费用管控效果显著。（3）营运能力及经营现金流分析：2024Q1公司存货周转天数125天，同比减少22.1 天；应收账款周转天数261天，同比减少28.6天，资金周转效率明显提升。经营活动产生的现金流量净额为-9.68亿元，现金流量净额虽为负值，但较去年同期增加0.82亿元。 （4）研发费用保持高位：2024Q1公司研发费用1.01亿元，同比增加10.42%，占收入比重2.48%。公司在自主创新、科技研发等方面持续发力，2023年度获得授权专利103项，累计授权专利达1029项，其中一项专利荣获了中国专利优秀奖，为我国专利领域的最高荣誉；还荣获中国建筑工程科技创新工程奖3项、中国建筑工程科技新成果奖3项。 主业稳健增长，BIPV幕墙市场空间广阔 （1）建筑装饰业务稳健增长。2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元，同比增加10%，其中幕墙系统中标额约171.8亿元，同比增加21%。截至2023年12月31日，公司建筑装饰业务在手订单334亿元。2024Q1累计中标金额51.89亿元,同比增长5.95%，其中幕墙系统中标额约30.31亿元，同比增长0.27%，内装系统中标额约21.58亿元，同比增长15.09%，在手订单充足。在手订单充足，保 障了后续业绩持续释放。 （2）BIPV市场空间广阔，有望迎来快速增长。BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期，建筑光伏行业发展潜力巨大。根据我们测算，2028年BIPV市场装机规模可达201.1GW，对应BIPV组件空间可达9957亿元。2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元，同比增长60.42%，全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。2024Q1累计承接BIPV项目订单约0.5亿元，随着BIPV幕墙业务的放量，未来将会为公司业绩持续带来增量。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，转型制造布局BIPV市场空间广阔。基于此我 们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元，按照2024年4月29日股价对应PE分别为8.3、5.9、4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件生产线建设进度不达预期；市场竞争的风险；原材料价格波动的风 险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：江河集团盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合 指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-