营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著

江河集团（601886） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：6.10 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,133 流通股本(百万股)1,133 市价(元)6.10 市值(百万元)6,911 流通市值(百万元)6,911 40%601886江河集团 沪深300 20% 0% 20% 40% 股价与行业-市场走势对比 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 - - 相关报告 12023Q4业绩高增，BIPV打开成长空间 22023Q3业绩符合预期，BIPV幕墙稳步发展 32023Q2业绩符合预期，BIPV订单再创新高 4BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺 52022Q2业绩符合预期，加速向 BIPV领域发展 6幕墙行业龙头，BIPV助力打开二次成长空间 营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著 证券研究报告/公司点评2024年3月28日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,056 20,954 27,009 32,991 39,458 增长率yoy%-13% 16% 29% 22% 20% 归母净利润（百万元）489 672 841 1,180 1,535 增长率yoy%149% 37% 25% 40% 30% 每股收益（元）0.43 0.59 0.74 1.04 1.36 每股现金流量-0.13 0.76 0.22 2.06 0.90 净资产收益率6% 8% 9% 11% 13% P/E13.1 10.3 8.2 5.9 4.5 P/B1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 备注：股价取自2024年3月27日 投资要点 事件：3月28日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入209.54亿元，同比增 长16.05%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长36.89%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长142.13%。披露利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 2023年公司盈利能力提高，在手订单充沛 （1）成长性分析：2023年公司实现营收同比上升16.05%，归母净利润同比上升36.89%，扣非归母净利润同比上升142.13%。2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元,同比增加9.70%，其中幕墙系统中标额约171.8亿元，同比增加21%。截至2023年12月31日，公司建筑装饰业务在手订单333.88亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额66.79亿元人民币，在建项目中未完工部分金额267.09亿元人民币。在手订单充足，保障了后续业绩持续释放。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利2.27亿元，坚持持续实施分红政策，切实回报广大股东。（2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为17.18%，同比+0.49pct；销售净利率为3.55%，同比+0.52pct，公司毛利率及净利率小幅增长。公司销售/管理/财务费用率分别为1.28%/5.45%/0.70%，同比变动-0.01/-1.07/-0.26pct，三项费用率之和为7.43%，同比-1.34pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用6.19亿元，占收入比重2.96%，同比+0.05pct。（3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数203.3天，同比减少16.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达到8.61亿元，主要原因是经营回款增加及兑付票据支出减少。 光伏幕墙市场空间广阔，BIPV订单增长迅速 （1）BIPV幕墙市场为新蓝海，潜力巨大。BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期，建筑光伏行业发展潜力巨大。由于幕墙面积比屋顶更大，且是仍未被广泛利用的新场景，所以幕墙可作为光伏建筑行业的流量入口，给建筑装饰产业带来新的增长机会。（2）依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验，在BIPV领域订单增长显著。2023年，公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元，同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。随着BIPV幕墙业务的放量，未来业绩增长有较强保障。 （3）向产业链上游延伸，布局异型组件制造铸就高壁垒。借助利好政策，公司城镇光 伏建筑业务乘势而上，依托幕墙龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进BIPV在建筑中的应用和转型。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产，该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业，也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。目前江河光伏组件工厂不仅承接内部订单，也逐渐承接外部客户订单，市场认可度持续提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，且积极布局BIPV幕墙新赛道，市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元，按照2024年3月27日股价对应PE分别为8.2、5.9、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：异型组件生产线建设进度不达预期；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 图表1：江河集团盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-