宏观经济研究周报：国内工业利润数据放缓，美核心PCE略超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内工业利润数据放缓，美核心PCE略超预期 宏观经济研究周报（04.22-04.26）) 2024年04月28日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 上证指数 2.06 6.28 -5.40 沪深300 1.66 7.22 -9.55 -21% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（04.15-04.19）2024- 04-21 2宏观经济研究周报（04.15-04.19）：国内一季度GDP超预期，美联储降息预期降温2024-04-21 3宏观经济研究周报（04.08-04.12）：国内CPI 同比回落，美国CPI同比超预期2024-04-15 本周观点：国内方面，3月工业企业营收单月同比增速-1.2%，而1-2 月同比增长4.5%。从量、价和利润率三方面来看，量的方面有所放缓，3月工业增加值同比增速为4.5%，较1-2月回落2.5个百分点；价的方面持续低迷，PPI同比中枢为-2.8%，较1-2月回落0.2个百分点；利润率方面也有所承压，2024年3月工业企业营业收入利润率低于去年同期，对工业利润增速的拉动较1-2月回落10个百分点以上。往后看，国内经济大概率持续弱修复趋势，量、价端将有所改善但不宜高估，出口方面的强势或对工业企业利润形成支撑。积极关注利润持续高增行业，总体来看，出口型制造业、TMT行业景气度较高、持续性强，可挖掘相关板块机会。资源品价格经过一段时间上涨后，短期有一定压力，但中长期趋势向上的基本面未改。下游消费环 节大概率持续弱修复，不宜期待过高。海外方面，美国3月份核心PCE 同比增速为2.82%，高于市场预期的2.7%，表明通胀压力依然存在。从环比增速来看，核心PCE物价指数环比增长0.3%，符合预期，与前值持平。按三个月年化计算，核心PCE物价指数跃升至4.4%，显示出通胀压力的上升趋势。分行业来看，服务业是推动整体PCE物价指数上涨的主要因素。不包括住房在内的服务通胀再次走高，其中运输服务和其他服务是最大的推升因素。此外，个人消费支出实际同比增长0.5%，环比增长0.8%，均创下今年以来最大涨幅。个人收入也有所增长，但不及支出，政府和私人工资也在加速增长，这可能进一步加剧通胀压力。尽管市场加大了对美联储将于9月进行今年首次降息的押注，但通胀黏性可能让美联储在降息决策上更为谨慎。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为95.4%，降息25个基点的概率为4.6%。美联储到6月维持利率不变的概率为89.5%，累计降息25个基点的概率为10.2%，累计降息50个基点的概率为0.3%。 国内热点：一、国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国国务卿布林肯。二、1-3月份全国规模以上工业企业利润增长4.3%。三、4月 LPR维持不变。四、一季度全国一般公共预算收入60877亿元。 国际热点：一、美国3月核心PCE同比增长2.8%。二、美国一季度实际GDP放缓至1.6%。三、本周日元汇率加速贬值。 上周高频数据跟踪：4月22日至4月26日，上证指数上涨0.76%，收报3088.64点；沪深300指数上涨1.20%，收报3584.27点；创业板 指上涨3.86%，收报1823.74点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国国务卿布林肯5 2.21-3月份全国规模以上工业企业利润增长4.3%5 2.34月LPR维持不变5 2.4一季度全国一般公共预算收入60877亿元6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国3月核心PCE同比增长2.8%6 3.2美国一季度实际GDP放缓至1.6%7 3.3本周日元汇率加速贬值7 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性13 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内工业利润数据放缓，美核心PCE略超预期。国内方面，根据国家统计局数据， 3月工业企业利润增长回落，按可比口径计算，3月份全国规模以上工业企业实现利润总额5914.7亿元，同比下降3.5%；1-3月份累计来看，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。从3月当月来看，工业企业利润单月同比增长-3.5%，而1-2月累计同比增长10.2%，结束去年8月以来的同比正增长。3月工业企业营收单月同比增速-1.2%，而1-2月同比增长4.5%。从量、价和利润率三方面来看，量的方面有所放缓，3月工业增加值同比增速为4.5%，较1-2月回落2.5个百分点；价的方面 持续低迷，PPI同比中枢为-2.8%，较1-2月回落0.2个百分点；利润率方面也有所承压， 2024年3月工业企业营业收入利润率低于去年同期，对工业利润增速的拉动较1-2月 回落10个百分点以上。往后看，国内经济大概率持续弱修复趋势，量、价端将有所改善但不宜高估，出口方面的强势或对工业企业利润形成支撑。积极关注利润持续高增行业，总体来看，出口型制造业、TMT行业景气度较高、持续性强，可挖掘相关板块机会。资源品价格经过一段时间上涨后，短期有一定压力，但中长期趋势向上的基本面未改。下游消费环节大概率持续弱修复，不宜期待过高。 海外方面，美国3月份核心PCE同比增速为2.82%，高于市场预期的2.7%，表明通胀压力依然存在。从环比增速来看，核心PCE物价指数环比增长0.3%，符合预期，与前值持平。按三个月年化计算，核心PCE物价指数跃升至4.4%，显示出通胀压力的上升趋势。分行业来看，服务业是推动整体PCE物价指数上涨的主要因素。不包括住房在内的服务通胀再次走高，其中运输服务和其他服务是最大的推升因素。此外，个人消费支出实际同比增长0.5%，环比增长0.8%，均创下今年以来最大涨幅。个人收入也有所增长，但不及支出，政府和私人工资也在加速增长，这可能进一步加剧通胀压力。尽管市场加大了对美联储将于9月进行今年首次降息的押注，但通胀黏性可能让美联储在降息决策上更为谨慎。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为95.4%，降息25个基点的概率为4.6%。美联储到6月维持利率不变的概率为89.5%，累计降息25个基点的概率为10.2%，累计降息50个基点的概率为0.3%。另外，由于近期多项通胀数据打压了美联储的降息预期，将美元指数推升至106上方，令非美货币也受到了打压。年初至今，日元对美元已贬值近11%，是十国集团（G10）中表现最差的货币，目前来看该趋势大概率延续。 2上周国内宏观消息梳理 2.1国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国国务卿布林肯 事件：习近平说，中美双方加强对话、管控分歧、推进合作，不仅是两国人民的普遍愿望，也是国际社会的共同期待。我多次说过，地球足够大，容得下中美两国共同发展、各自繁荣。中方乐见一个自信开放、繁荣发展的美国。希望美方也能积极正面看待中国的 发展。这个根本问题解决了，“第一颗纽扣”扣好了，中美关系才会真正稳下来、好起来、向前走。 来源：新华社 2.21-3月份全国规模以上工业企业利润增长4.3% 事件：1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5738.2亿元，同比下降 2.6%；股份制企业实现利润总额11203.0亿元，增长0.8%；外商及港澳台投资企业实现 利润总额3737.5亿元，增长18.1%；私营企业实现利润总额3679.7亿元，增长5.8%。 1-3月份，采矿业实现利润总额2961.7亿元，同比下降18.5%；制造业实现利润总额 10172.4亿元，增长7.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1921.2亿元，增长40.0%。 1-3月份，主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长 82.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.2%，电力、热力生产和供应业增长47.5%，汽车制造业增长32.0%，纺织业增长25.0%，通用设备制造业增长7.9%，石油和天然气开采业增长3.8%，农副食品加工业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业下降3.5%，电气机械和器材制造业下降6.9%，专用设备制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降33.5%，非金属矿物制品业下降54.2%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。 来源：国家统计局 2.34月LPR维持不变 事件：中国4月LPR“按兵不动”。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，4月1年期货币市场报价利率（LPR）为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均较3月保持不变。分析指出，由于部分银行面临较大的净息差压力，加之4月中期借贷便利（MLF）利率 保持稳定，市场对于4月LPR报价保持不变已有预期。短期内LPR缺乏进一步下调动因。 来源：央行 2.4一季度全国一般公共预算收入60877亿元 事件：一季度全国一般公共预算收入60877亿元，扣除特殊因素后可比增长2.2%左右，延续恢复性增长态势；特殊因素是扣除2022年中小微企业缓税入库抬高基数、2023 年年中出台的四项减税政策翘尾减收等；一季度，全国税收收入49172亿元，同比下降 4.9%，扣除特殊因素后保持平稳增长。 一季度全国一般公共预算支出同比增长2.9%。主要支出领域中，社会保障和就业支出12708亿元，增长3.7%；教育支出10436亿元，增长2.5%；城乡社区支出5614亿元，增长12.1%；农林水支出5185亿元，增长13.1%；住房保障支出2049亿元，增长7.8%。 一季度文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长，服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长6.8%，零售业税收收入增长5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。 来源：财政部 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国3月核心PCE同比增长2.8% 事件：当地时间4月26日，美国商务部公布的最新数据显示，美国3月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，持平预期，前值为0.3%；同比增长2.7%，预期值 2.6%，前值为2.5%。 作为美联储首选通胀目标，剔除波动较大的食品和能源价格后的美国3月核心P