宏观经济研究周报：国内一季度GDP超预期，美联储降息预期降温

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内一季度GDP超预期，美联储降息预期降温 宏观经济研究周报（04.15-04.19）) 2024年04月21日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 8% -2% -12% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.60 4.60 -8.88 沪深300 -3.16 5.47 -15.23 -22% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（04.01-04.05）2024- 04-08 2宏观经济研究周报（04.01-04.05）：央行例会 传递积极信号，美国非农数据超预期2024-04- 08 3宏观经济研究周报（03.25-03.29）：国内制造业PMI回升，美国核心PCE回落2024-03-31 本周观点：国内方面，3月规上工业增加值增长4.5%，较1-2月份回 落2.5个百分点，环比增速转负，工业生产边际放缓较多。这主要是 由于1月和2月生产端基数偏高，导致部分库存积压，同时国内房地产等传统需求不足，对工业生产造成了一定制约。此外，出口增速的转负和外资及私营企业预期的偏弱也进一步影响了工业生产的增速。然而，随着政策的前置发力、中美补库存周期的共振以及新兴产业的加快发展，未来工业生产有望得到进一步支撑。在消费方面，3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点。虽然3月份的消费增速放缓，但一季度的整体恢复态势并未改变。其中，餐饮收入受春节后季节性回落和需求不足的影响，增速回落较多；商品零售中，限额以上商品零售增速回落，尤其是汽车类商品的拖累作用显著，但升级类商品和基本生活商品消费需求平稳，房地产类商品在政策推动下增速由负转正；而限额以下商品零售则持续温和回升，未来修复空间较大。展望年内，受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，全年 消费有望温和回升。海外方面，美国3月零售销售环比0.7%，预期 0.3%，前值0.6%上修至0.9%；核心零售销售环比1.1%，为去年2月以来新高，预期0.4%，前值0.3%上修至0.6%。13个细分项中有，同比、环比各有8个上升，其中，线上商店增幅最大(同比11.3%、环比2.7%)，汽车销量下降或因能源价格上涨、加油站收入增加有关。美国 3月零售销售同比上升主要受无店面零售，百货商店，建材、园艺设 备和用品商店，加油站收入同比上升拉动；美国3月零售销售环比主要受无店面零售收入环比上升拉动。近一周以来，美联储官员仍强调不急于降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济在过去一年里表现强劲，近期数据表明抗击高通胀并未取得进一步进展，预计12个月核心PCE将窄幅徘徊于2.8%附近，让高利率政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的。同时，其他官员也认为美联储降息仍早。 国内热点：一、中国经济一季度“成绩单”重磅出炉。二、中国一季度房地产开发投资同比下降9.5%。三、国家主席习近平在北京钓鱼台 国宾馆会见德国总理朔尔茨。四、3月份全社会用电量同比增长7.4%。 国际热点：一、韩国央行维持基准利率在3.5%不变。二、日本3月商品出口同比增7.3%。 上周高频数据跟踪：4月15日至4月19日，上证指数上涨1.52%，收报3065.26点；沪深300指数上涨1.89%，收报3541.66点；创业板 指下跌0.39%，收报1756.00点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1中国经济一季度“成绩单”重磅出炉5 2.2中国一季度房地产开发投资同比下降9.5%5 2.3国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见德国总理朔尔茨6 2.43月份全社会用电量同比增长7.4%6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1韩国央行维持基准利率在3.5%不变6 3.2日本3月商品出口同比增7.3%6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性13 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内一季度GDP超预期，美联储降息预期降温。国内方面，今年一季度的GDP同比增长了5.3%，与去年四季度相比增速加快了0.1个百分点，显示出经济整体呈现回升向好的趋势。不过，从季度内的边际变化来看，一季度的GDP增长主要得益于1月和2 月的数据支撑，而到了3月份，供需两端的主要指标多数出现了回落。从结构上看，当前经济恢复存在不均衡性特征，表现为外需比内需更强劲，投资比消费更活跃，服务消费强于商品消费，制造业基建表现优于房地产投资，大企业的恢复势头也明显强于小企业。预计2024年将是经济回暖和通胀温和回升的一年，随着宏观组合政策的持续靠前发力， 增长动能将逐渐从政策支撑过渡到内生循环的温和复苏。具体来看，工业增加值在3月份出现了较大的回落，3月规上工业增加值增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点，环比增速转负，这主要是由于1月和2月生产端基数偏高，导致部分库存积压，同时国内房地产等传统需求不足，对工业生产造成了一定制约。此外，出口增速的转负和外资及私营企业预期的偏弱也进一步影响了工业生产的增速。然而，随着政策的前置发力、中美补库存周期的共振以及新兴产业的加快发展，未来工业生产有望得到进一步支撑。在消费方面，3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点。虽然3月份的消费增速放缓，但一季度的整体恢复态势并未改变。其中，餐饮收入受春节后季节性回落和需求不足的影响，增速回落较多；商品零售中，限额以上商品零售增速回落，尤其是汽车类商品的拖累作用显著，但升级类商品和基本生活商品消费需求平稳，房地产类商品在政策推动下增速由负转正；而限额以下商品零售则持续温和回升，未来修复空间较大。展望年内，受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，全年消费有望温和回升。总体来看，尽管当前经济恢复存在一定不均衡性和不确定性，但整体趋势仍然是回升向好的，预计全年GDP增速将保持在一个相对平稳的水平。未来，随着政策将继续发力，新兴产业持续加快发展，或为经济的进一步回升提供有力支撑。 海外方面，美国3月零售销售环比0.7%，预期0.3%，前值0.6%上修至0.9%；核心零售销售环比1.1%，为去年2月以来新高，预期0.4%，前值0.3%上修至0.6%；控制组 （纳入GDP计算）环比1.1%，为去年2月以来新高，预期0.3%，前值0上修至0.3%。13个细分项中有，同比、环比各有8个上升，其中，线上商店增幅最大(同比11.3%、环比2.7%)，汽车销量下降或因能源价格上涨、加油站收入增加有关。美国3月零售销售同比上升主要受无店面零售，百货商店，建材、园艺设备和用品商店，加油站收入同比上升拉动；美国3月零售销售环比主要受无店面零售收入环比上升拉动。近一周以来，美联储官员仍强调不急于降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济在过去一年里表现强劲，近期数据表明抗击高通胀并未取得进一步进展，预计12个月核心PCE将窄幅徘徊于2.8%附近，让高利率政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的。同时，其他官员也认为美联储降息仍早。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为96%，降息25个基点的概率为4%。美联储到6月维持利率不变的概率为83.1%，累计降息25个基点的概率为16.3%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中国经济一季度“成绩单”重磅出炉 事件：一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6%；第三产业增加值174915亿元，增长5%。 中国3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，1-2月增长7%。1-3月份，中国规模以上工业增加值同比增长6.1%。 中国3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，1-2月增长5.5%。1-3月份，中国社会消费品零售总额同比增长4.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.7%。 中国1-3月固定资产投资同比增长4.5%，1-2月增长4.2%。其中，制造业投资增长9.9%，基础设施投资增长6.5%。1-3月，中国民间固定资产投资同比增长0.5%。 中国一季度城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，环比、同比均下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。 全国一季度居民人均可支配收入11539元，比上年同期名义增长6.2%，扣除价格因素，实际增长6.2%；全国居民人均消费支出7299元，比上年同期名义增长8.3%，扣除价格因素影响，实际增长8.3%。 来源：国家统计局 2.2中国一季度房地产开发投资同比下降9.5% 事件：中国一季度房地产开发投资同比下降9.5%，新建商品房销售面积下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%；房地产开发企业到位资金下降26.0%。3月份，房地产开发景气指数为92.07。 国家统计局指出，目前我国房地产市场仍处于调整过程中，今年一季度，我国房地产一些销售指标降幅扩大，有去年同期对比基数较高的原因，去年3月份是房地产销售“小阳春”。 中国70城新房价格环比跌幅连续3个月收窄。国家统计局指出，3月份，国内70个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、同比降幅扩大；一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比2月收窄0.2个百分点，同比下降1.5%，降幅比2月扩大0.5个百分点。 来源：国家统计局 2.3国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见德国总理朔尔茨 事件：国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见德国总理朔尔茨。习近平指出，当前，世界百年变局加速演进，人类社会面临的风险挑战增多，要解决这些问题，离不开大 国合作。中德是世界第二、第三大经济体，巩固和发展中德关系的意义超越双边关系范畴，对亚欧大陆乃至整个世界都有重要影响。两国要从长远和战略角度看待和发展双边关系，携手为世界注入更多稳定性和确定性。 来源：新华社 2.43月份全社会用电量同比增长7.4% 事件：3月份，全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%。从分产业用电看，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长7.0%；第二产业用电量5421亿千瓦时，同比增长 4