非银行金融行业周报：中报业绩向好预期有望驱动估值修复持续-20

国金证券 扫码获取更多服务行业周服 内容目录 、核心观点 1.1保险3 1.2券商 二、核心数据追踪.. 2.1市场回顾，5 2.2数据追踪。 三、行业及公司动态 3.1上市券商并购进展. 3.2行业委间，， 3.3公司公告 风提示。 图表目录 图表1：保险公司当前估值隐含投资收益率测算（亿元） 图表2:保险公司静态PEV（截至7.12) 图表3:保检公司PB（MRQ，截至7.12) 图表4：证券板块估值走势 图表5：上市券商PB（LF）估值 图表6:本周非银金融子行业表现 图表7：核心标的周涨跌幅 图表8:周度日均A股成交额（亿元） 图表9：月度助均股基成交额（亿元）及增建 图表10：融资融券余额走势(亿元) 图表11:各月权益公募新发份额（亿份） 图表12:各月股权融资规模（亿元）及增建， 图表13:各月债承规模（亿元）及增建： 图表14:非货公兼存量现模&份额（万亿元/万亿份）图表15:权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）图表16:长端利率走势(%) 图表17:债券指数累计张跌器，图表18:上市券商并购进展图表19：重点公司公告 敢请委闲最后一天待用声明2 国金证券 扫码获取史多服务衍业周技 核心观点 1.1保险 报行合一后银保渠道平均第全降低30%，负债成本正逐步下降。7月12日，金最监管总局人身险司司长罗艳茗在接受采访时表示，待推动佣金结构差异化，为引导银行做好长期服 务，鼓励保险公司分期支付佣金：且对分期支付佣金的产品，佣金费用水平可以送度上浮。从“报行合一”执行效案看，全行业相关渠道平均佣金水平较之前降低30%。我们认为， 殖着“报行合一”政策的严格执行、预定利率的下调，保验公司则性负债成本将望步下降，保险公司利差损无需担忧。 关注Q2业绩较好的预期带来的保险股传值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市好于去 年月期（24Q2如利指数，恒生国全捐数分别+1.1%，+9.0%，去年可期分别-1.3%、-7.8%， 市场风格和保险股权益资产的配置风格大概率匹配)的控动下，预计将实现高增长；方一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现效优。此外，负情成本电处在下降通道，预计大型险金中长期甚本无利差损压力，当前保诊股大幅折价，以2023年的等态EV估算，A 股告值隧含的长期投资收直单假设仅处于1.6%-1.9%区间（除图寿3.2%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间，看好在短期准化固素下，保险股修复的弹性： 建议关注：（↑Q2资产端、资债端业绩向好标的中周太保A/H、中国平安：②负债端、重资产端高弹性的低估值标的中国太平H：③防御属性突出的稳增长标的中国财险：④利润高弹 性的低估值互网财险标的众安在线。 图表1：保险公司当估值总含投资收益率测算(亿元) 标的名称平安A国寿A 太保人 新华A 平安H 国寿H 太保H 新华H 太平 市值7,7728,912 2,664 996 6,129 2,907 1,719 442 806 2023-年EV 13,901 12,606 5,295 2,505 13,901 12,606 5,295 2,505 2,031 0.71 050 0.39 0.44 0.23 0.32 0.15 1,664 2,154 251 660 3,307 3,851 1,196 1,186 -1,078 137.3% 63.2% 110.6% 175.2% 174.1% 165.8% 235.2§ 267.1% 1.6% 3.2% 1.9% 1.9% 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 0.4% 11789 67L6 4295 1912 11789 4295 1912 1608 0.85 0.77 0.81 0.76 0.85 LL'0 0.810.760.79 51,7% 9.4% 61,2% 97.4% 92,3% 235,4% 149.9%332.8%421,4% 2023年PEV 0.56 折价后的有效业务价值 （总市值调警净资产） 折价比例 对应的投资收益率假设 3.5%投资收益年促设下2023年EV 合理估值增长空间 来：wind，国全证系研究所注：太十发漫元 最大值 最小值 均值 中位数 PEY估值 2018年来分位数 2023股息率 中区人寿A 1.56 0.57 0.88 0,84 0.67 12 1.4% 图表2：保险公可静态PEV（截至7.12）A段 1.74 .0.47 1.00 1.05 0.54. 6% 5.7% 37% 中国太保A 1.36 0.35 0.72 0.66 0.51 26% 3.7% S9E 中区4安A 0.18 2023分红比例 58% 新华银险A1.440.280.660.630.3714%2.7%SOE 0.22 中国人寿H0.850.170.410,368%4.2%58% 1.75 0.36: 0.96 1.04 0.43 7% 7.2% 37% 1.08 0.21 0,52 0,47 0.32 23§ 5.7% 36% S6°0 0.14 0.37 0.32 0.18 9% 6.0% SOE HR 中A太保H新华保险H 友邦保险H 2.60 0.98 1.89 1.93 1.10 1% 2.9% 37% 中区太平H 1.01 0.09 0.34 0.27 0.15 19% 3.5% 17% 来器：wird，各公司财摄，国全证券研完所注：股大值/最小量/均值/中任载玲为典2018年发上市之日开地计，平安：复邦分红比例为管运利润口径；静志情值 3 国金证券 扫码获取更多服务行业周服 为天审值/上年水内含的值 图表3：保险公司PB（MRO,截至7.12) 最大值 最小值 均值 中位数 PB估值 2018年来分位款 2023版息年 2023分红比例 中国人保 3,91 0.85 1.39 1.14 0.96 13% 2.9% 中四人保 1.31 0.38 0.59 0.48 0.43 22N 6.5% SOE A3 1,74 0.59 0.92 众安在线 14,54 0.74 2.70 H中国海险 0.84 0.8146N 5.8% 44% 2,120.892%/ 表总：wnd，国金证举研究所注：量大值/量小信/均统/中总数为自2018年或上市之日开始计算 图表4：证券报换估值走势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 . 1.2券商 中报预告示业绩边际向好，！自营配置结构差异或是业绩分化主要原因。本周13家上市券商发布了中报业绩预告，按公告的净利润上下限的平均值统计，业绩同比增长/下降分别有5家/8家（24Q1分别是2家/11家）整体业清降情相比24Q1明足收室（室32p0t） 显示出券商板块业绩边际向好。个股业绩表现分化，首创证券、东兴证券、红塔证券业绩增靠前，以上券商业绩表现竞眼或主要由于债券自营，从24Q1“其他债权投资/自有资 产”在上市券商中排名来看，回家券商在周放方向的资产配置比例较高。 进一步紧做空机制、规范程序化交易，监管释效积械号。7月10日晚间，证监会官 网公告就准督停转轴券业务，选-一步强化验券递周期调节，包括①驾停新增转强券业务， 自07/11日起实施：存量转融券需在9月30日前了结。②提高融券保证金比例，--航融 券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募参与融券的保证金比例由不得低于100%上阅至120%。同日，证监会就程序化交易监管适展情况客记者问，表示加快推出更多务实 举轴，降低程序化交易的消权影响，切实经扩市场交易公平，我们认为监管积极回应市场关切，释出坚决维扩市场稳定的积极信号，有望提据市场信心， 投资建议：重点关注科创政策维化+并购+投资弹性三大主线。①支持“科技创新"政策下， 受益“科八条”、剑投新政维化，券商直投、科创板跟投和并购业务有望得到改善，建议 关注上运业务具备竞争优势的个股：华泰证券、中信证券，中全公司。②证监会“3.15” 新致、“新国九条”均明确支持头部机构通过并购重组做优微强，建议关注可能存在并购 预期的今股：国泰君安、中国银河。③24H2投资对业绩的弹谨或超预期，建议关注投资业 绩洋性可能较大的个股：红塔证券、兴业证券。 PBAVG1STDV-1STDV 表惠：vind，用金证券5完则 图表5：上市券商PB（LF）估值 排名上市泰商PB分位排名上市券商PBPB分位排名上市券商PBPB分位海瀘注泰0.661.6518财通证券0.890.3%35第一创业1.380.3% 敢请委闲最后一天得用声明4 国金证券 扫码获取更多服务行业周服 排名 上市券商 PB+ PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB 2 华创云信 0.68 19 长域证券 0.92 0.4% 36 中银证券 1,40 PB分位 0.5% 3 东北正张 0.71 0.3% 20 山西证泰 0.94 0.2% 37 国盛金控 1.46 0.6% 12.6% 4华泰注泰0.720.5%21本兴证券0.941.7%38润财股份 国投资本 0.72 0.5% 22 安证券 0.95 0.35 39 中金公司 1.48 0.3% 华西注泰 0.73 0.2% 23 西南证券0.95 1.5N 40 浙育证券 1.51 8,1% 5 7 0.74 0.0S 24 国信证券 0.95 0.3% 41 1.54 东吴证象 0.75 0.5% 25 西部证券 66'0 2.1% 42 华鑫股份 1.58 广发证券 0.79 26 中泰证券 1.03 0.4N 43 南京证券 1.59 10 含投股份 0.80 14.2§ 27 中万农源 1.05 5.0% 44 1.59 11 兴业法表 0.80 0.3% 28 中信证券 1.06 1.0% 45 中信建投 1.96 12 天风注象 0.82 0.4% 29 中国铁河 1,07 2.8% 46 太平年 2.20 6 1.48 1.1% 4.9% 14.2% 0.5% 0.7% 10.8% 1.37 2.15 51 节创流券 4,37 54.4§ 1.13 0.6% 49 锦龙股份 2.92 11.2% 1.34 27,2% 50 华林证券 4.24 0,8% 49.3% 13 国泰书安 0.82 1.8% 光大证券 1.13 28.7% 47 东方财富 2.28 0.4% 14 长江证系 0.83 0.3% 31 招商证券 1.13 8.9% 48 信送证券 2.51 0.9% 15 0.84 Z'0 32 16 国金正券 0.85 0.3% 33 17 东方证券 0.87 0.35 34 国海注泰 来；wind，国金证零码光所注：B分任自2015办开通计 二、核心数据追踪 中原证券方正证券红塔证券 2.1市场回顾 本周A股整体上涨，泸深300指数+1.2%，非单全融（中万）+1.5%，跑赢沪深300指数 0.3pct，其中证券，保险、多元全融分别+0.7%、+3.2%，+0.02%，超额收益分期为-0.5pct、 +2.0pct、-1.2pct。从核心个股表现来看，本周中国人专、中国平安、新华保险、中信证 券表现较好，分别+5.2%、+3.8%、+3.6%、+3.1%。 图表6：本周非银金融子行业表现图表7：核心标的周浓跌幅 3.5%3.2% 3.0% 6.0%5.2% 3.8% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 1.5% 0.7% 1.2% 2.4% 4.0% 2.0% %00 #1% 1.1%1.6% 0.1% 1.7% 2.9% .3.6% 2.4%.7% 0.5%0.02% 0.0%-2.0% 4.0%方 -0.4%8.8% -1.8%2.2% -0.9% 中中 表源：wind，国全证率究府 2.2数据通踪 券商：1）经纪业务：①交投：本同A股日均成交额6942亿元，