有色金属周报（锌）：下游补库良好，锌价暂获支撑

有色金属周报(锌) 下游补库良好，锌价暂获支撑 2024年7月29日 宏源期货研究所 010-82295006 祁玉蓉（F03100031,Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：海外政治不确定性较大，风险偏好增加；国内二十 海外衰退担忧加剧，有色金属普遍回调，上周锌价破位下跌后，下游采买情绪好转，库存明显去化，随着沪伦比值回升，进口窗口开启，在一定程度上弥补国内供给端减量，预计后续社库去化趋缓，考虑下游补库情绪及成本支撑，预计短期锌价在22,500元/吨位置获得一定支撑，继续回调空间不大，后续关注下游补库情况，若终端提货持续低迷，锌价或将再度走弱。 届三中全会未释放更多利好消息，宏观情绪偏弱。 原料端：国内适逢8月加工费谈判高峰，现货成交较为谨 慎，周度加工费报价持平；随着沪伦比值攀升，进口矿价格优势显现，国内炼厂对进口矿负加工费接受度提高，进口矿交投氛围好转，但矿端偏紧格局依旧，短缺矛盾并未得到缓解。 供给端：矿端偏激格局下，加工费持续低位下调，加之锌价回调，炼厂利润进一步被挤压，不包含硫酸和副产品的收益，目前利润已降至-2,000元/吨以下，若利润再度下滑， 区间回调，逢低布多 炼厂或将延长检修，预计7月国内炼厂产量环比下降4万吨左右至50.7万吨；上周周内进口窗口短暂开启，暂无货源流入。 需求端：终端依旧疲软，但锌价回调后，下游采购积极性 有所好转，炼厂和贸易商出货较好。 库存：锌价破位下跌，下游采买情绪好转，库存明显去化。风险因素：宏观情绪变动，下游需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 下游逢低点价，锌锭社库去化 1 行情回顾 2 利润低位下滑，供给端收缩预期尚存 目录 CONCENTS 3 订单及天气影响，镀锌开工下滑 4 合金开工略有提升，实际消费暂未好转 5 增加并存，氧化锌开工偏弱 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2022年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1.1行情回顾：走势偏弱 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价回调 SMM1#锌锭均价下跌2.44%至 22,750元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌3.62%至 22,600元/吨 伦锌收盘价（电子盘）下跌4.00%至2,663美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2022年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2022年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2023年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2024年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 近月-连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月26日 3月15日 2022年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2023年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2022年 连二-连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2023年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 6 下游逢低点价，锌锭社库去化 1 行情回顾 2 利润低位下滑，供给端收缩预期尚存 目录 CONCENTS 3 订单及天气影响，镀锌开工下滑 4 合金开工略有提升，实际消费暂未好转 5 增加并存，氧化锌开工偏弱 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月15日 2021年 1月29日 2月17日 3月1日 3月12日 3月25日 4月8日 2022年 4月21日 5月5日 5月19日 5月31日 6月14日 2023年 6月25日 7月8日 7月21日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月22日 10月14日 10月29日 11月17日 12月3日 12月22日 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 连云港进口锌矿周度库存 3月3日 3月18日 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月27日 2.1.1锌精矿港口库存低位 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比下跌3.49%进口锌精矿价格环比下跌4.06%截至7月26日，连云港进口锌矿库存2万吨，环比下滑 国内炼厂对箭扣加工费报价接受度提升，进口矿交投氛围改善 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 进口锌精矿价格 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月27日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 3000 单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年202