铁合金周报：减产规模不足，产业利润承压

铁合金周报 减产规模不足，产业利润承压 2024年7月28日 铁合金周度报告 报告要点： 本周内外需双弱不变，权益和商品跌幅扩大，螺纹创年内新低 3309，主力合约周线硅锰-2.63%收于7122、硅铁+1.9%收于6756， 9-1月差硅锰-290、硅铁-58，09硅铁-硅锰价差趋势上涨至-76。基本面上，需求端，国内终端依然不佳，螺纹表需同比再降叠 加旧标抛货情绪未止，倒逼钢厂减产；海外欧洲跌价去库存，印度出口仍在7200以下。供给端，硅铁近一个半月以来维持月产49万吨，硅锰本周由广西减产带动总产量首次拐头环比-2.77%，粗估铁水口径硅铁紧平衡、硅锰过剩仍有11%。 矿端，首先价格方面，高中品价差国内收缩、海外走扩，国内自上周五大型矿商集体挺价之后，本周高品成交冷清在62-63元/吨 度，但南非半碳酸由下游补库带动成交价从38上涨至40元/吨度， 海外贸易价格维持7月以来的跌势，中品倒挂基本修复但高品进一 步加深。其次库存方面，全港口库存铁合金在线口径去8.52至 477.2万吨，振鸿口径出入库均在年内低位，出库量内高品占比下降到16%，船期预报下周将到一大船加蓬矿16.4万吨、8月高品8.8万吨和加纳矿20万吨；从全球发运低位预估仍能维持去库，但在硅锰规模减产实现再平衡和高品疏港比例见底之前，难言需求利空出尽。 估值方面，硅铁6500-7200的上下边际较为稳定，短期盘面低估值加上供需紧平衡存在修复动力。对于硅锰，其一成本支撑需要南非半碳酸给出，除国内见底反弹以外还需海外共振；其二虽估值已处低位但供需过剩突出，北方减产意愿尚且不足，基于当前内外需求双弱产业利润承压。综上，硅铁区间操作，硅锰短期低位震荡中期逢低轻仓试多和正套，仅供参考。 风险点：澳矿恢复，其他国家增发 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 报告联系人：杨依纯 邮箱：Yangyc@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03097640 目录 一、价格及价差：硅铁现货率先止跌3 二、供需及库存：硅铁紧平衡，硅锰减产不足4 2.1供给及库存：广西硅锰减产，仓单压力仍在4 2.2需求及钢招：铁水维持高位，终端需求不佳5 三、成本利润：安全边际提升，产业利润承压7 3.1利润：下游利润压缩，成本支撑渐显7 3.2锰矿价格：国内半碳酸补库涨价，高品冷清8 3.3锰矿发运：澳矿恢复预期未变，全球维持低位10 四、估值：硅锰维持亏损定价，硅铁修复11 一、价格及价差：硅铁现货率先止跌 表1：锰硅主产区现货价格（元/吨） 2024/7/26 2024/7/19 周涨幅 2024/6/25 月涨幅 2023/7/27 年涨幅 内蒙古 6,750 6,850 -1% 7,650 -12% 6,480 4% 宁夏 6,650 6,500 2% 7,300 -9% 6,500 2% 广西 6,750 6,800 -1% 7,700 -12% 6,530 3% 贵州 6,700 6,700 0% 7,600 -12% 6,480 3% 资料来源：Mysteel,创元研究 表2：硅铁现货价格汇总（元/吨，美元/吨） FeSi75-B（72#）FeSi75-A（75#） 2024/7/26 2024/7/19 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2024/7/26 2024/7/19 周涨幅 月涨幅 年涨幅 大厂承西金 6700 6700 0% -4% -1% 7100 7100 0% -5% -3% 兑报价君正 6700 6700 0% -4% -1% 7100 7100 0% -5% -3% 贸易商天津港 6750 6740 0% -4% -5% 7350 7350 0% -4% 1% 市场价河南 6650 6700 -1% -6% -4% 7200 7200 0% -4% -2% 格江苏 6830 6775 1% -4% -4% 7300 7300 0% -4% -1% 内蒙古 6450 6450 0% -4% -2% 6850 6850 0% -5% -4% 产区汇宁夏 6450 6450 0% -5% -4% 7000 7000 0% -4% -1% 总价格青海 6450 6450 0% -4% -4% 6900 7000 -1% -5% -1% 甘肃 6450 6450 0% -4% -4% 6900 7000 -1% -5% -1% 陕西 6400 6350 1% -5% -3% 6950 6950 0% -3% 0% 内蒙古 1230 1230 0% -1% -2% 出口价宁夏 1240 1240 0% -1% -2% 青海 1230 1230 0% -1% -2% 甘肃 1240 1240 0% -1% -2% 资料来源：Mysteel,Wind,创元研究 图1内蒙硅锰现货价格季节图（元/吨）图2内蒙72#硅铁现货价格季节图（元/吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月14日5月27日8月7日10月24日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月3日5月2日7月1日8月30日11月4日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 二、供需及库存：硅铁紧平衡，硅锰减产不足 2.1供给及库存：广西硅锰减产，仓单压力仍在 图3硅锰日均产量季节图（万吨）图4硅锰分产地开工率（%） 同比 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2022 2020 2023 2021 2024 10% 0% -10% -20% -30% 147101316192225283134374043464952 广西开工 贵州开工 内蒙开工 宁夏开工 100 80 60 40 20 0 2020-12-192021-12-192022-12-192023-12-19 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 同比 2022 2020 2023 2021 2024 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 40% 20% 0% -20% 147101316192225283134374043464952 20% 产量环比 开工率环比 10% 0% -10% -20% 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 图5硅铁日均产量季节图（万吨）图6硅铁周度产量及开工环比变化（%） 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图7全国钢厂硅锰平均库存天数（天）图8钢厂硅铁平均库存天数（天） 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图9硅锰企业样本厂家库存季节图（万吨）图10硅铁企业样本厂家库存季节图（万吨） 2020 40 2021 2024 2022 2023 30 20 10 02024/1/12024/4/102024/6/252024/9/25 2020 2023 2021 2024 2022 25 20 15 10 5 02024/1/12024/4/102024/6/252024/9/25 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图11锰硅期货库存（仓单+有效预报）（万张）图12硅铁期货库存（仓单+有效预报）（万张） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 20 15 10 5 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月24日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3 2 1 0 2023/1/22023/3/152023/5/272023/8/72023/10/25 资料来源：Wind,创元研究资料来源:Wind,创元研究 2.2需求及钢招：铁水维持高位，终端需求不佳 图13247家钢企日均铁水量（万吨）图14硅铁出口利润（元/吨，美元/吨） 出口利润（右） 260 240 220 200 180 同比201820192020 2021202220232024 0% -2% -4% -6% -8% -10 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 ¥市场价:硅铁:天津 出口价:硅铁:FeSi75-B:天津 3000 2600 2200 1800 1400 1000 600 200 1月1日3月18日5月29日8月10日10月21 日 6500 6000 2022-01-012023-01-012024-01-01 -200 -600 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,wind,创元研究 图15螺纹表需（万吨）图16螺纹库存（万吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 600 400 200 0 2024/1/12024/4/32024/7/32024/10/2 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 2024/1/12024/4/32024/7/32024/10/2 资料来源:Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,Wind,创元研究 图17河钢硅锰招标价（元/吨）图18河钢硅锰招标量（万吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 10000 9000 8000 7000 6000 5000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 4 0% 3-20% 2-40% 1-60% 0-80% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 图19河钢硅铁招标价（元/吨）图20河钢硅铁招标量（吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 13000 11000 9000 7000 5000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 8000 100% 6000 50% 4000 2000 0% 0-50% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 三、成本利润：安全边际提升，产业利润承压 3.1利润：下游利润压缩，成本支撑渐显 图21硅锰现金成本（元/吨）图22硅铁现金成本（元/吨） 宁夏现金成本 广西现金成本 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 内蒙成本 陕西成本 宁夏成本青海成本 甘肃成本 8500 7500 6500 5500 4500 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图23宁夏硅锰即期现货利润估算（元/吨）图24广西硅锰即期现货利润估算（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024