2025年铁合金期货年度策略：行业利润继续承压，关注新产能投放

核心观点

展望2025年铁合金市场，关键点在于四个方面：1）锰硅产能投放进度，行业产能过剩难以扭转，产业利润继续压制；2）需求增速继续受到制约；3）出口或继续提供需求边际增量，但全球贸易不确定性加剧；4）成本端关注锰矿产量恢复及电价政策。

锰硅

• 需求：2024年锰硅需求大幅走弱，主要受粗钢产量下滑（-2.7%）和炼钢需求（如螺纹钢减产）影响。2025年粗钢需求预计下行1%-2%，但需关注政策发力点和执行力度。出口面临关税、地缘政治等不确定性，但新兴经济体粗钢需求增长或提供支撑。
• 供应：2024年锰硅产量大幅下滑，主要受需求端收缩影响。2025年新增产能投产预计较多，但最终投产情况取决于市场预期、政策变动及锰硅价格走势。长期来看，铁合金产能将向具有利润优势的地区集中，供应弹性或将缩小。
• 成本：2024年锰矿价格波动剧烈，受South32澳洲矿区停产和恢复发运影响。2025年South32澳洲地区恢复发运将加剧锰矿过剩局面，South32低成本下将挤出高成本、低品位的锰矿供应。

硅铁

• 需求：2024年硅铁非钢需求（金属镁、出口、不锈钢）同比增长13.4%，弥补炼钢需求下行。2025年炼钢需求或继续小幅下行，但降幅将较2024年收窄。出口仍与国内价格密不可分，以价换量仍是主要驱动。金属镁和不锈钢需求需关注海外需求恢复和贸易政策。
• 供应：2024年硅铁产量同比持平，主产区利润维持下供应表现更为刚性。2025年硅铁产能利用率或将继续下行，行业仍难以进行利润扩张。
• 成本：2024年兰炭价格波动收窄，对硅铁成本影响明显减小。2025年煤炭供需或继续维持宽松格局，预计兰炭价格震荡偏弱运行。电价仍是决定硅铁成本的最重要因素，绿电使用比例的提高将阶梯性下移合金成本曲线。

研究结论

预计2025年铁合金仍难摆脱产能过剩、需求下行下的成本定价模式。对于硅铁，驱动主要来自政策及煤炭成本。对于硅锰，驱动主要是锰矿。展望2025年，预计硅铁价格运行区间大致为5800-7000元/吨，硅锰运行区间大约为5600-6800元/吨。