收入验证成长，盈利持续向上

《万辰集团(300972)公司研究》

万辰集团于2024年7月30日发布的24H1业绩预告显示，预计全年实现营业收入108-112亿元，其中量贩零食业务收入105-110亿元，菌菇业务收入2-3亿元。第二季度，量贩零食业务收入预计达到58-63亿元，环比增长23.5%-34.2%，净利率（剔除股权支付费用）为2.63%-2.80%。

量贩零食业务的持续快速增长验证了其商业模式的竞争优势和公司的优秀经营能力。市场曾担心门店加密及行业竞争影响业务进展，但实际上，量贩零食业务收入环比加速增长，单店表现良好，业务仍处于快速增长阶段。截至24H1，公司货币资金持续增长至21亿元，凸显量贩业务稳健的现金流贡献。

量贩零食业务的利润率环比提升，解决了市场对于行业竞争影响盈利能力的顾虑。万辰在华东和华北等区域门店数量领先，规模效应显现，有望进一步提升盈利能力。24H1表观归母净利润微盈，主要受股权激励费用计提和菌菇业务产品销售价格下降影响。然而，这并未反映量贩零食业务的真实价值。

未来展望，预计24年量贩零食业务收入可达250亿元，净利润7亿元，贡献1.5-2亿元归母净利润（剔除股权激励费用）。鉴于股价回调，当前市值隐含的估值较低。作为高效量贩零食业态的头部品牌，万辰集团持续开店进展顺利，业绩持续兑现。预计24-26年每股收益分别为0.72、1.63、2.23元，维持“买入”评级。

面临的风险包括区域市场竞争加剧、行业价格战、多品牌运营能力不足以及食品安全问题。