收入利润延续高增，业绩向上拐点持续验证

2024年10月24日 收入利润延续高增，业绩向上拐点持续验证 依依股份(001206) 评级： 买入 股票代码： 001206 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.88/9.39 目标价格： 总市值(亿) 28.58 最新收盘价： 15.46 自由流通市值(亿) 16.44 自由流通股数(百万) 106.32 事件概述 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收13.15亿元，同比+33.43%，归母净利1.50亿元，同比 +72.72%，扣非后归母净利1.36亿元，同比+61.08%；单季度看，24Q3公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，归母净利0.56亿元，同比31.40%，扣非后归母净利0.53亿元，同比30.40%。Q3收入、利润同比大幅上升，我们认为主要系Q3公司出口订单继续增加以及原材料价格稳中小幅回落所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比-54.98%，主要系前三季度公司增加新客户给予的信用账期导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 分析判断: ►Q3营收大幅增长，出口订单量持续提升 Q3单季度公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，我们预计系今年产业回暖，出口订单增加，同时公司积极开拓新客户所致。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司毛利率19.57%、同比+3.13pct，公司净利率11.47%，同比 +2.61pct；其中Q3单季度毛利率、净利率分别为20.67%、11.08%，同比-1.19pct、-0.78pct，前三季度毛利率上升我们分析系出口订单量上升以及原材料价格小幅回落所致。期间费用方面，2023Q1-Q3公司期间费用率5.30%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/2.65%/1.24%/-0.19%，同比分别- 0.26/-0.25/-0.53/+1.94pct。Q3单季度公司期间费用率5.93%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.59%/0.96%/1.07%，同比分别-0.61/-0.09/-0.59/+1.41pct。前三季度财务费用率提升较多系主要系Q3末汇率变动产生汇兑损失以及利息收入较同期减少所致。 ►积极回报股东，股权激励彰显未来信心 公司中期每十股派发2.7元股利，分红比例32.73%，股息率1.86%，上市以来母公司累计现金分红达到6次，现金分红总额近4亿元，公司持续重视回报股东。根据公司9月3日发布的2024年员工持股计划公告，本次 员工持股计划合计不超190.78万股，约占公司总股本的1.03%，资金总额不超过990.93万元，参加本员工持 股计划的公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过65人，其中董事、监事、高级管理 人员共8人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。2024-2026年，公司营业收入考核触发值分别为16.04亿元、17.96亿元、19.76亿元，年度增长率分别为19.97%、11.97%、10.02%;公司营业收入考核目标值分别为16.71亿元、18.80亿元、20.60亿元，增长率分别为24.98%、12.50%、9.57%。 投资建议： 公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。公司业务规模自然成长与新客户开拓顺利，我们上调盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为17.64/20.47/23.56亿元 （前值17.06、20.08、23.11亿元），24-26年EPS分别为0.97/1.14/1.32元（前值0.91、1.07、1.23元），对应2024年10月24日收盘价15.46元/股，PE分别为16/14/12倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,516 1,337 1,764 2,047 2,356 YoY（%） 15.7% -11.8% 31.9% 16.0% 15.1% 归母净利润(百万元) 151 103 180 210 244 YoY（%） 31.9% -31.4% 73.9% 16.9% 16.3% 毛利率（%） 13.7% 17.0% 17.8% 18.0% 18.0% 每股收益（元） 0.81 0.56 0.97 1.14 1.32 ROE 8.3% 5.8% 9.8% 10.3% 10.7% 市盈率 19.09 27.61 15.92 13.62 11.71 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：罗天啸 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：luotx@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,337 1,764 2,047 2,356 净利润 103 180 210 244 YoY(%) -11.8% 31.9% 16.0% 15.1% 折旧和摊销 58 82 82 82 营业成本 1,110 1,449 1,679 1,933 营运资金变动 33 -132 -20 -159 营业税金及附加 11 10 12 14 经营活动现金流 202 119 251 143 销售费用 27 30 33 35 资本开支 -49 1 1 1 管理费用 40 44 47 52 投资 -100 0 0 0 财务费用 -17 -10 5 5 投资活动现金流 -138 10 21 24 研发费用 24 25 29 35 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -14 9 20 24 筹资活动现金流 -145 -123 0 0 营业利润 132 229 268 312 现金净流量 -76 7 272 168 营业外收支 1 1 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 132 230 268 312 成长能力 所得税 29 50 59 68 营业收入增长率 -11.8% 31.9% 16.0% 15.1% 净利润 103 180 210 244 净利润增长率 -31.4% 73.9% 16.9% 16.3% 归属于母公司净利润 103 180 210 244 盈利能力 YoY(%) -31.4% 73.9% 16.9% 16.3% 毛利率 17.0% 17.8% 18.0% 18.0% 每股收益 0.56 0.97 1.14 1.32 净利润率 7.7% 10.2% 10.3% 10.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.2% 8.3% 9.1% 9.1% 货币资金 270 276 548 716 净资产收益率ROE 5.8% 9.8% 10.3% 10.7% 预付款项 23 31 35 41 偿债能力 存货 149 262 235 364 流动比率 6.25 4.77 6.88 5.46 其他流动资产 755 880 863 1,038 速动比率 5.29 3.76 5.72 4.40 流动资产合计 1,197 1,449 1,682 2,159 现金比率 1.41 0.91 2.24 1.81 长期股权投资 46 46 46 46 资产负债率 10.6% 15.0% 11.4% 15.4% 固定资产 596 514 431 349 经营效率 无形资产 48 48 48 48 总资产周转率 0.67 0.85 0.92 0.94 非流动资产合计 784 702 619 537 每股指标（元） 资产合计 1,981 2,150 2,301 2,696 每股收益 0.56 0.97 1.14 1.32 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.58 9.89 11.02 12.34 应付账款及票据 143 245 178 320 每股经营现金流 1.09 0.65 1.36 0.77 其他流动负债 48 59 67 76 每股股利 0.65 0.27 0.00 0.00 流动负债合计 191 304 245 395 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.61 15.92 13.62 11.71 其他长期负债 19 19 19 19 PB 1.65 1.49 1.34 1.20 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 210 322 263 414 股本 185 185 185 185 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,771 1,828 2,038 2,282 负债和股东权益合计 1,981 2,150 2,301 2,696 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关