量化观市：Kimi概念板块是否能带动成长板块继续上行？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，中证1000指数震荡上行。沪深300、上证50和中证500收跌。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别-0.99%、-0.7%、-1.28%和0.72%。 过去一周，中国2月工业生产数据和固定投资数据公布。2月工业增加值累计同比为7.0%，较2023年12月数值提升2.4%；2月固定资产投资完成额:累计同比数值为4.20%，较2023年12月数值提升1.2%。从生产和投资端来看，经济景气度较去年底继续回升。另外，随着国产大模型Kimi智能助手升级支持200万字输入后，再次掀起了消费则对于国内大模型使用的热潮，从而带动过去一周传媒板块的领涨。另外过去一周市场走势也基本符合我们上周周报《近期微盘监控指标有哪些重大变化？》中所判断的，小盘成长整体领涨。但到了上周五随着市场的回落，市场风格出现了切换。前期涨幅靠前的小盘板块，回落幅度也较大，但从一整周来看，小盘成长依然维持占优。不过对于未来一周，在市场的回落势能释放完全之前，我们预期以Kimi概念板块为首的成长板块可能受市场情绪回落的影响短期会有所承压，短期大盘板块会相对占优。短期可以通过切换至大盘和红利板块进行避险，但是我们中期仍然看好小盘成长的表现，建议逢低配置小盘成长。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放220亿元，到期390亿元，整体通过公开市场操作净回笼170亿元，中期借贷便利(MLF)净回笼940亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.845%和2.0761%，较上周分别下降4.5BP和上升9.91BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.13%和2.163%，1个月SHIBOR较上周上升2.9BP，3个月SHIBOR维持不变。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换至大盘和红利板块进行短期避险，待市场回调风险初步释放后，建议逢低配置小盘成长。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：轻工制造、汽车、电子、计算机、传媒及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.91%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益0.15%，超额收益为0.76%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周技术、波动率和价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周随着市场经历了高位震荡和震荡回落的走势，市场资金的风险偏好整体重新回落。投资者重归对于未明显放量或者波动率较低板块的偏好，使得技术和低波因子表现良好。另外震荡回落的走势也使得资金回流红利板块进行防守，价值因子也有所表现。而前期占优的一致预期因子也随着市场的震荡表现有所承压。未来一周，在市场企稳之前，我们预期量价类的因子（技术和波动率因子）和价值因子能有不错的表现。 从IC结果可以看出正股价值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长、正股财务质量、正股价值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股价值和正股成长能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值和正股成长因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子13 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至2月29日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年3月22日）10 图表18：十年国债利率同比：-19.34%(截至3月22日)11 图表19：波动率拥挤度同比：1.366(截至3月22日)11 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比(%)12 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）13 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）13 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数跌多涨少。传媒、农林牧渔、计算机及电子指数等12个行业指数上涨，其中传媒指数涨幅最大，周涨幅达8.92%。建材、医药、家电等18个行业指数下跌。其中建材指数跌幅最大，周跌幅为-2.38%。 传媒方面，本周3月18日，月之暗面宣布其在大模型长上下文窗口技术方面取得了进展，这一技术突破使得Kimi智能助手能够从原本支持20万字直接提升到支持200万字超长无损上下文，标志着通用智能（AGI）进程中的一个重要“里程碑”，它宣布大型模型正式进入“长文本时代”。同时，该项技术突破也预示着人工智能应用端商业化的更快落地。此外，本周英伟达在年度GPU技术大会（GTC）上推出了新一代的BlackwellGPU架构，其能够在万亿参数的大语言模型上构建和运行实时生成式AI，成本和能耗降低多达25倍。在AI技术的加速进步中，通过人工智能等关键技术的融合应用，数字经济正在领导内容创作、分发和消费模式的根本性变革，可持续关注出版行业估值提升机会，特别是针对视频及多模态模型，需要通过高质量标注视频数据进行预训练和优化的相关赛道。我们认为，本周在消息面刺激下、大模型技术突破对传媒行业未来应用落地的乐观预期以及相关细分行业估值提升机会，带动了本周传媒板块领涨全行业。 农林牧渔方面，截至3月22日，生猪（外三元）价格为15.19元/公斤，较上周五的14.53元/公斤上涨了4.5%。本周生猪均价为14.98元/公斤，较上周的14.5元/公斤上涨了3.3%。生猪均价上涨主要受到供应减少的支撑。本周气温偏低，导致屠宰企业对大猪仍有一定需求，且大猪出栏积极性一般。此外，养殖端对未来市场看涨预期较强，导致压栏增重和养殖周期延长，带动了多数地区生猪交易均重上涨。大猪供应的紧张，刺激了养殖端的二次育肥情绪，导致生猪出栏量减少，进一步压缩了供应，对猪价上涨起到了积极作用。与此同时，能繁母猪的持续出栏减缓了未来生猪供应的速度，提振了市场对猪价的乐观情绪。我们认为，本周在供给减少以及清明假期对终端需求有短暂预期支撑效果，且生猪养殖恢复盈利后，二次育肥补栏积极性较高，带动了生猪相关标的大涨，农林牧渔指数本周迎来了较大涨幅。 计算机方面，本周，英伟达在3月18日的年度GPU技术大会（GTC）上推出了新一代的BlackwellGPU架构，具备六项变革性的加速计算技术，包括全球最强大的芯片、第二代Transformer引擎、第五代NVLink、RAS引擎、安全AI和解压缩引擎。这些技术使得Blackwell能够实现高达10万亿参数的AI训练和实时LLM推理。多家企业包括亚马逊的AWS、谷歌云等表达了对Blackwell架构的兴趣需求。随着算力芯片的持续升级，AI算力供给有望持续增长，对全行业的发展将起到重要的促进作用。本周3月18日，国内民航局召开低空经济专题会议，推进低空经济高质量发展，民航局印发了《民航空管收费行为规则》，对于低空经济的正规化发展有望起到重要的促进作用，未来低空经济行业增速有望持续提升。总的来说，本周政策面利好以及消息面刺激，带动了计算机行业的上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为18.24亿元。北向资金方面，流入资金集中在电子及家电和电力设备及新能源，流出资金集中在医药等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 3.45% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000 两市10,000成 交 1.0% 0.0% -1.0% 0.20% 0.47% -0.55% -0.58% 0.04% 0.711.%95% -0.70% 0.72% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 03/1503/1803/1903/2003/2103/22 额 8,000（ 亿 ） 6,000元 4,000 -2.0% -0.99% -1.28% 全部A股日总成交额上证50 2024/3/82024/3/152024/3/22 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 牧机军 制零一 及金石 者运设饮服化产 行金 渔工 造售级 公融化 服输备料装工 金属 行 用 务及 融 业 事 新 等 业 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 传农计电国通媒林算子防信 汽轻煤商车工炭贸 中综银机建电信合行械筑力 综石消交合油费通 电食纺基钢房力品织础铁地 非有家医建银色电药材 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名家电 20电力设备食品饮 电子1.48%国防军工1%有色金属 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0非银行金融 机械 传媒8.92% 商贸零售通信汽车 石油石化 农林牧渔4.51% 纺织服装 综合金融 银行 -10 -20 基础化工 综合 建筑 消费 电力及公用事业 交通运输煤炭 建材 轻工制钢铁 -30 计算机3.51% 房地产 医药 -40 -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注博鳌亚洲论坛的召开和2月工业企业利润数据的公布；而美国方面，投资者可以关注2月PCE数据的公布和美联储官员的讲话。 3/18 3/19 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 2月社会零售总额同比 一年期贷款市场报价利率 1-2月全国一般公共预算支出 美国财长耶伦就拜登预算 5.5%(7.4%)1-2月工业增加值同比 中 3.45%(3.45%) 中 国务院政策例行吹风会 6.7%(7.0%)国新办新闻发布会 美 案证词陈述美联储巴尔发表讲话 过去 1-2月固定投资额同比4.2%(3.0%) 美联储公布利率决议5.25%-5.5%(5.25%-5.5%) 美联储博斯蒂克发表讲话 一周 国家统计局经济形势新闻 美 美联储主席鲍威尔召开货币政 发布会 策新闻发布会 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 中7.0%(2