光期能化：原油策略月报
光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：原油策略月报 2024年4月28日 总结 1、宏观方面：当前美国“再通胀”压力显著，并出现“滞涨”迹象。美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%；但同时美国一季度 通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。目前市场对于美联储降息的预期推迟至9月之后，并普遍预期年内降息次数可能仅有一次。近期中东地缘局势不稳定也是影响油价的主要因素之一，伊以冲突几经反复，突发事件给油价带来情绪上的冲击，不过目前来看，随着伊朗淡化处理无人机袭击事件，市场担忧情绪有所缓解。 2、供应方面：OPEC+持续减产依旧令原油供应处于收紧的状态。从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日，不过美国 及其他非OPEC非美地区产量增长有限。从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口暂时维持稳定，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 3、需求方面：短期全球石油需求暂时维持疲软，尤其是看到海外柴油市场的裂解价差表现低迷，这在一定程度上反映了海外（特别是欧洲）工业需求的 疲软。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6,创4个月以来新低。制造业疲软拖累欧元区的经济复苏，同时也导致柴油需求远低于预期。另外，近期海外汽油需求也尚未来到夏季出行旺季，美国汽油引申需求量连续下滑。截至4月19日，美国车用汽油需求四周日均量873.3万桶，比去年同期低3.7%；馏分油需求四周日均数342.5万桶,比去年同期低11.6%。一季度中国原油进口量达13736.04万吨，较去年同期增长1.37%，增速有所放缓，未来几月或存缓慢增长预期。4、策略观点：EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。尽管此前EIA和IEA均下调了今年全 球原油市场需求增速，但是OPEC+维持减产以及即将到来的海外出行旺季支撑未来几月全球油市基本面向好，不过需要注意短期需求端疲软带来的压力。 在地缘局势不断反复的背景之下，国际油价仍面临较大波动，整体或维持高位震荡。 目录 1、价格：本月内外盘原油价格震荡偏强 2、宏观：美国“再通胀”压力显著 3、供应：OPEC+减产之下供应维持偏紧 4、需求：短期需求疲软，但中期仍有支撑 5、库存：5月全球原油仍面临供需缺口 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种月度变化（单位：美元/桶，%） 92.44 89.13 84.76 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/4/232024/3/22涨跌幅 3.5% 3.3% 2.4% 1.5% 1.6% 0.8%0.8% 1.0% 1.0% 0.4% -1.0% -0.6% -1.6% -2.2% -3.6% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 2023-07 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2024-04 0 140 120 100 80 60 40 20 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-4 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-04-26 2023-05-26 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2024-04-26 -4 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -6 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 2024-03-26 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-01 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 非商业净多头 2022-07 基金净多头 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 非商业多头 基金多头 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 基金空头 2023-06 非商业空头 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 3.盘面：WTI和Brent非商业净多头显著增加 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 p7 2024-03 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022-01 图表：WTI商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent商业持仓情况（单位：张） 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 商业净空头 商业净空头 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 商业多头 商业多头 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 商业空头 商业空头 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 图表：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1090 9 885 780 6 575 4 370 265 1 060 WTI美元指数(右轴) 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 2020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022023-102023-112023-122024-012024-022024-03 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%，亦低于过去六个季度。美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。 图表：OPEC各成员国月度产量及较配额变化（单位：万桶/日） 2500 2000 50 40 1500 30 1000 20 10 500 0 0 -10 2024年减产配额 2024年3月 较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 沙特 898 904 6 3 伊拉克 400 417 17 -3 阿联酋 291 313 22 -1 科威特 241 243 2 0 尼日利亚 150 147 -3 -5 阿尔及利亚 91 91 0 0 赤道几内亚 7 6 -1 0 刚果 28 24 -4 -1 加蓬 17 23 6 3 OPEC9 2123 2168 45 -4 2024年减产配额2024年3月较配额变化(右轴)月度变化(右轴) 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日。 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 123456789101112 500
