基本金属周报：宏观不确定提升，金属波动加剧

期货研究报告|商品研究 宏观不确定提升，金属波动加剧 ——20240728招商期货基本金属周报 （2024年07月22日-2023年07月26日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年07月28日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 4.6% 2.4% 6.8% -3.7% -29.0% 3.5% 过去一月 -4.9% -8.7% -7.0% -6.1% -8.2% -7.7% 过去一周 -2.3% -2.9% -4.0% -2.1% -2.4% -4.3% 过去一年 7.5% 5.0% 9.5% 16.9% -25.4% 6.0% 过去一月 -5.5% -5.2% -6.4% -2.8% -7.0% -7.4% 过去一周 -3.3% -1.8% -3.7% -4.3% -2.7% -4.4% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0722-0726）有色版块继续下行，其中伦市来看，铅＞镍＞铜＞铝＞锌＞锡。 主要逻辑：本周金属价格继续下行。欧美制造业PMI数据继续走弱，衰退预期依然发酵，虽然美国2季度GDP好于预期。美国PCE数据如期下跌，核心PCE数据维持同比2.6%，但不改9月开启降息预期。国内需求有待提振，开启降息。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，国内开启降息，市场有期待美国降息后，国内财政发力的预期。美国PCE如期下行但核心PCE相对稳定，美国制造业PMI偏弱，欧洲制造业数据偏弱，海外需求担忧延续。另外，伴随民主党更换总统候选人，特朗普交易的强度有望走弱。整体而言，宏观端对金属依然相对施压。微观来看，铜矿TC上行，供应的紧张预期或稍晚改善，需求端精铜杆开工率大幅提高，替代废铜的情况有望在8月份《公平竞争审查条例》落地后加剧。电解铝在价格大幅走弱后，需求改善不明显，未见大幅去库。锡上周全球大幅去库接近1500吨，同时市场关注8月云锡检修后库存的持续去化，基本面偏强，是板块内多配品种。 推荐策略：短期来看，金属调整或难言结束，建议观望。 下周关注：美联储议息会议，美国非农，中国PMI数据。 风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜 宏观压力延续，供需双弱依旧 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，全年3次 96% 94% 94% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 8月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 100% 80% 60% 40% 20% 0% 9月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 4% 12% 12% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 39% 36% 32% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 0% 上一周 上一日 目前 12月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 450-475475-500500-525 50% 54% 57% 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 铜：宏观：美国PCE数据如期下行，制造业PMI走弱 70 65 60 55 50 45 40 35 30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-04-01 美国:核心PCE:当月同比 2020-07-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单中国:PMI:在手订单 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-07-01 美国:PCE:当月同比 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70 60 50 40 30 2021-01 2021-03 美国:新增非农就业人数:初值 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 美国:失业率:季调 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 9 2024-05 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：供应：8月带票废铜能否正常供应需要观察 废铜进口金属吨（吨）国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：需求：精铜制杆开工78.2%，精铜替代废铜正在发生 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日5月16日6月27日8月17日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜：需求：6月铜材开工率63.8%,6月电池片产量同比15.8% 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：6月集成电路产量同比12.8%，电源投资累计同比降到2.5% 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月19日11月12日 0 1月7日2月25日4月16日6月5日7月21日9月20日11月19日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-01-02 2020-01-23 2020-02-13 2020-03-05 2020-03-26 2020-04-16 2020-05-07 2020-05-28 2020-06-18 2020-07-09 2020-07-30 2020-08-20 2020-09-10 2020-10-01 2020-10-22 2020-11-12 2020-12-03 300000 25000